“新股不敗”的共識被打破、市值分化“一九格局”漸顯，A股市場已出現(xiàn)新常態(tài)。

據(jù)第一財經(jīng)統(tǒng)計，2019年7月22日至2021年2月21日期間，科創(chuàng)板破發(fā)率(跌破發(fā)行價)為12.66%、主板的破發(fā)率為11%，試點注冊制半年的創(chuàng)業(yè)板也已出現(xiàn)破發(fā)現(xiàn)象;同期，跌破上市首日收盤價的情況更為明顯，科創(chuàng)板、主板、創(chuàng)業(yè)板的這一比例分別為72.93%、46%、89.16%。

多位受訪人士告訴第一財經(jīng)，破發(fā)常態(tài)化主要是兩方面原因：一方面，注冊制之下，新股定價更為市場化，一定程度上反映了二級市場預期，但短期存在非理性投資行為，在新股光環(huán)褪去后，股價逐步回歸合理水平;另一方面，當前A股二級市場更偏向于藍籌股行情，新上市的非白馬龍頭股沒有太多資金追捧，容易出現(xiàn)破發(fā)現(xiàn)象。

破發(fā)常態(tài)化其實也是A股市場分化的一種體現(xiàn)。在2020年至2021年個股漲跌幅中，A股“一九格局”已隱隱再現(xiàn);板塊分化也較為明顯，消費、成長風格行業(yè)估值較高，金融、周期估值分位低。

多方業(yè)內(nèi)人士認為，在“分化”背景下，市場“抱團”現(xiàn)象仍將持續(xù)，不僅利好頭部公司，A股以公募基金為首的機構投資者比重還將會進一步提高，未來的主要機會集中在20%左右的股票上。

破發(fā)已成常態(tài)

不管是注冊制之下的科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板，還是主板市場，上市公司破發(fā)已成為一大常態(tài)。

根據(jù)Wind資訊數(shù)據(jù)，2019年7月22日至2021年2月21日，科創(chuàng)板運行19個月的時間中，已上市229家公司，其中有29家公司跌破發(fā)行價，破發(fā)率為12.66%。

再看科創(chuàng)板上市公司跌破上市首日收盤價的情況，截至2021年2月21日，共有167家上市公司跌破上市首日收盤價，占比達到72.93%，跌幅在50%以上的公司有48家。

增量研究院院長、如是資本董事總經(jīng)理張奧平表示，科創(chuàng)板破發(fā)率高跟其首發(fā)市盈率較高密切相關。注冊制下，企業(yè)發(fā)行時采取市場化詢價機制，估值定價更為合理，但也存在市場的短期非理性。

“在新股光環(huán)褪去后，業(yè)績較好、有高增長預期的公司，股價表現(xiàn)平穩(wěn)甚至持續(xù)升高;無亮眼業(yè)績支撐且估值溢價過高的企業(yè)，在市場大浪淘沙下股價逐步回歸合理水平，破發(fā)也就在所難免。”張奧平同時稱。

接力科創(chuàng)板試點注冊制的創(chuàng)業(yè)板，也出現(xiàn)破發(fā)現(xiàn)象。根據(jù)Wind資訊數(shù)據(jù)，自2020年8月24日創(chuàng)業(yè)板試點注冊制首批企業(yè)上市至2021年2月21日，半年的時間，已有83家公司通過注冊制發(fā)行上市，按照2月19日的收盤價，杰美特跌破發(fā)行價，跌幅為13.69%;跌破上市首日收盤價的公司更多，達到74家，占比89.16%。

前海開源基金首席經(jīng)濟學家楊德龍對第一財經(jīng)稱，破發(fā)現(xiàn)象，一方面是因為注冊制，新股定價更為市場化，將二級市場的預期充分體現(xiàn)，容易導致破發(fā);另一方面，當前A股二級市場的環(huán)境不利于新股的上漲，更偏向于藍籌股行情，中小盤個股下跌的比較多，新上市的非白馬龍頭股沒有太多資金追捧，出現(xiàn)破發(fā)也正常。

近年來，破發(fā)現(xiàn)象在主板也表現(xiàn)較為明顯。以科創(chuàng)板同樣的時間范圍來看，2019年7月22日至2021年2月21日期間，滬深主板(包含中小企業(yè)板)有200家公司上市，其中22家跌破發(fā)行價，破發(fā)率為11%;92家上市公司跌破上市首日收盤價，占比達到46%。

“伴隨著深交所主板與中小板的合并，全面注冊制改革將會更加穩(wěn)健推進，屆時首發(fā)市盈率將會全面放開，并且在上市前5個交易日不設漲跌幅限制情況下，上市公司跌破發(fā)行價和上市首日收盤價的概率將會大大增加。”張奧平稱。

對于破發(fā)引發(fā)的市場變化，張奧平認為，注冊制下，IPO企業(yè)數(shù)量預計會一直處于高位，市場可選標的較多，一二級市場估值差將會消失，“上市即可套利”的現(xiàn)象將逐步改變。

不過，在允泰資本創(chuàng)始合伙人、首席經(jīng)濟學家付立春看來，一二級市場的估值差不可能消失，一級市場投資專業(yè)性較強，投資期限較長，等到上市中間存在一定的估值差。但是，隨著新股發(fā)行市場化、法制化、國際化的導向，打新如中彩票一樣的現(xiàn)象將被打破，這是市場進步的一個重要標志。

楊德龍也稱，破發(fā)是成熟市場普遍存在的一種現(xiàn)象，破發(fā)常態(tài)化在A股市場也是一個趨勢。以往有一些資金專門在新股發(fā)行市場進行打新套利，這其實是不合理的現(xiàn)象，破發(fā)常態(tài)化之后，將會減少這樣的套利機會。

A股“一九格局”漸顯

A股市值分化明顯，率先實行注冊制的科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板也不例外。

據(jù)第一財經(jīng)統(tǒng)計，截至2021年2月21日，A股總市值為90.13萬億元，中位數(shù)為52.13億元，市值分布在0~50億元區(qū)間的上市公司數(shù)量也最多，共計有2028家，占比為48.38%。300億元以下市值的上市公司共有3703家，占比為88.33%，接近九成。市值超過500億元的上市公司則有293家，占比7%;市值超過1000億元的上市公司僅有145家，占比3.45%。

若以此為基準對比科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的市值分布可以發(fā)現(xiàn)，兩個板塊小市值公司占比較高，且創(chuàng)業(yè)板的市值分化更為嚴重。

數(shù)據(jù)顯示，目前科創(chuàng)板229家上市公司的市值中位數(shù)為63.89億元，市值集中分布在0~50億元的共有89家，占比為38.86%，300億元市值以下的公司共有201家，占比為87.8%，與全A股比例較為相同。

創(chuàng)業(yè)板912家上市公司的市值中位數(shù)更低，僅為42.7億元。集中在0~50億元的上市公司數(shù)量較多，共計538家，占比為59%，300億元市值以下的公司共計859家，占比為94.19%，較全A股比例超過5.86個百分點。

在2020年至2021年個股漲跌幅中，A股“一九格局”已有隱隱再現(xiàn)之勢。

據(jù)第一財經(jīng)不完全統(tǒng)計，以滬深300的漲幅(27.21%)為對標，可以發(fā)現(xiàn)2020年全年能夠做到漲幅持平的個股為1127家，占比僅27.22%。即使在行情較好的交易日，市場上漲家數(shù)占比仍保持低位，指數(shù)漲而個股漲跌分化的情況已然顯現(xiàn)，換言之，即指數(shù)“牛”，個股卻少“牛”多“熊”。

2021年1月僅998只股價上漲，占比23.9%;406只個股漲幅超過10%，占比僅9.7%。同樣，橫向與滬深300指數(shù)漲幅持平的個股共計739只，占比僅17.7%。個股走勢從二八分化向一九分化邁進，且累計跌幅超過10%的個股多達1508只。

除此之外，A股板塊分化也十分明顯。消費、成長風格行業(yè)估值較高，金融、周期估值分位低。據(jù)方正證券測算，目前消費板塊中休閑服務、食品飲料已經(jīng)處100%的歷史分位，而前期估值迅速抬升高位的有色、軍工等板塊近期回落至中性區(qū)間，建筑、地產(chǎn)等行業(yè)估值則處于絕對低位。

根據(jù)如是資本的數(shù)據(jù)，截至2021年2月5日，A股市值排名前五名的行業(yè)分別為金融、工業(yè)、信息技術、日常消費、可選消費，占A股總市值的比重分別為21.31%、15.20%、14.16%、12.17%、10.25%。

張奧平預計，在市場資金端抱團的背景下，預計未來消費、醫(yī)藥和科技板塊將會進一步走強，而銀行、能源、地產(chǎn)等板塊有可能會繼續(xù)低迷，板塊分化加劇。

中泰證券首席經(jīng)濟學家李迅雷曾表示，由于資本市場的機構投資者比重還會提升，今后機構的話語權還會增加，故未來的主要機會也就集中在20%左右的股票上。

他表示，美國市場中50%的股票市值占比僅為3%左右，未來A股資產(chǎn)配置也會“抓大放小”。“目前我國各個行業(yè)集中度并不算高，今后集中度還會進一步提高。估計今后流通市值前20%上市公司的市值占比從現(xiàn)在的75%可能上升到80%，流通市值后50%公司的市值占比會從現(xiàn)在的百分之十幾降到7%以下。”

由于以公募基金為代表的國內(nèi)機構投資者以及外資都在增持行業(yè)頭部公司，而非頭部的小市值公司卻鮮有機構投資者關注，市場抱團效應愈發(fā)明顯。雖然多次出現(xiàn)稍稍松動的跡象，但實際上整體抱團并未瓦解。

張奧平認為，在“分化”背景下，市場“抱團”現(xiàn)象仍將持續(xù)，不僅利好頭部公司，A股以公募基金為首的機構投資者比重還將會進一步提高。“基金在獲得業(yè)績增長后也就更容易發(fā)行新基金，而發(fā)行新基金后又會用來買原來持有的股票，導致股價進一步上漲，形成正向循環(huán)。”

關鍵詞： A股 一九格局