1月18日，國家統(tǒng)計(jì)局最新數(shù)據(jù)顯示，2020年四季度中國經(jīng)濟(jì)增速為6.5%，推動(dòng)全年經(jīng)濟(jì)增速修復(fù)至2.3%。這一超出市場預(yù)期的總量性增速，配合多維度的結(jié)構(gòu)性改善，標(biāo)志著中國經(jīng)濟(jì)的內(nèi)循環(huán)已經(jīng)基本回歸疫情前的運(yùn)轉(zhuǎn)常態(tài)。

展望下一階段，從經(jīng)濟(jì)視角來看，居民消費(fèi)和制造業(yè)投資的加速回暖有望進(jìn)一步增強(qiáng)內(nèi)生增長動(dòng)力，疊加經(jīng)濟(jì)政策的“不急轉(zhuǎn)彎”，有望為2021年迎來復(fù)蘇的暖春，進(jìn)而為全年經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運(yùn)行奠定基礎(chǔ)。

從金融視角來看，2021年的投資邏輯有望從“流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)”轉(zhuǎn)向“基本面驅(qū)動(dòng)”。

對于人民幣資產(chǎn)而言，2021年風(fēng)險(xiǎn)類資產(chǎn)有望跑贏避險(xiǎn)類資產(chǎn)，其中對接周期性的部分料將在上半年表現(xiàn)出眾，而對接成長性的部分在下半年或值得長期布局。

中國經(jīng)濟(jì)，基本康復(fù)

在總量層面，根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局最新數(shù)據(jù)，2020年四季度中國經(jīng)濟(jì)的實(shí)際同比增速為6.5%，較三季度抬升1.6個(gè)百分點(diǎn)?；诖?，全年經(jīng)濟(jì)增速修復(fù)至2.3%，料將使中國位列2020年全球主要經(jīng)濟(jì)體增速之首。

在結(jié)構(gòu)層面，一方面，去年12月份規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長7.3%，升至2019年3月以來的峰值，標(biāo)志著供應(yīng)鏈的修復(fù)基本完成，有望在全球疫情回潮的背景下維持供給側(cè)的出口優(yōu)勢;另一方面，去年四季度社會(huì)消費(fèi)品零售同比增長4.6%，較三季度提升3.7個(gè)百分點(diǎn)，表明需求側(cè)的修復(fù)正在逐步擺脫上半年相對滯后的狀態(tài)。

在民生層面，得益于2020年“六穩(wěn)”“六保”政策的支持，單位GDP增速對就業(yè)、民生的托底作用有所加強(qiáng)。去年12月份全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.2%，與上年同期相等，全年城鎮(zhèn)新增就業(yè)1186萬人，超過了2017~2019年疫前常態(tài)下的年均增長目標(biāo)，表明疫情對社會(huì)民生的沖擊正在加速退去?？傮w而言，上述數(shù)據(jù)顯示，2020年四季度末中國經(jīng)濟(jì)基本回歸疫情前的運(yùn)轉(zhuǎn)常態(tài)，基本面韌性進(jìn)一步鞏固，這與我們2020年10月的預(yù)測報(bào)告相一致。

2021，暖春重歸

我們此前的報(bào)告曾指出，2021年居民消費(fèi)和制造業(yè)投資有望加速回暖，從而強(qiáng)化“內(nèi)循環(huán)”的復(fù)蘇動(dòng)能，引領(lǐng)中國經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勢反彈。最新數(shù)據(jù)顯示，上述邏輯正在得到進(jìn)一步驗(yàn)證。

其一，從居民消費(fèi)來看，2020年12月就業(yè)數(shù)據(jù)無論是在總量上還是結(jié)構(gòu)上，均與上年基本持平，有望進(jìn)一步削弱居民的預(yù)防性儲(chǔ)蓄動(dòng)機(jī)，促使居民消費(fèi)信心延續(xù)2020年8月至今的上升趨勢。四季度消費(fèi)升級類商品的銷售提速，疊加城鄉(xiāng)居民人均收入比值的收窄，預(yù)示著伴隨消費(fèi)升級重心向低線城市、農(nóng)村地區(qū)的下沉，新的消費(fèi)增量有望打開。

其二，從制造業(yè)投資來看，去年四季度全國工業(yè)產(chǎn)能利用率為78.0%，重歸近年來的最高值，較2017~2019年均值水平的增幅進(jìn)一步擴(kuò)大。至去年12月，PMI新訂單指數(shù)維持高位，而產(chǎn)成品庫存指數(shù)則從近年來的低位逐步反彈，“主動(dòng)補(bǔ)庫存”趨勢漸顯。趨緊的生產(chǎn)能力，疊加2021年全球經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇的向好預(yù)期，有望推動(dòng)中國制造業(yè)投資的漸次反彈。

基于上述兩大引擎，同時(shí)考慮到全球疫情時(shí)代供給側(cè)優(yōu)勢所支持的中國出口韌性，以及經(jīng)濟(jì)政策的“不急轉(zhuǎn)彎”，2021年中國經(jīng)濟(jì)增速料將在一、二季度強(qiáng)勢沖高，然后逐季回歸至長期中樞水平，全年增速預(yù)計(jì)在9.2%左右。立足于此，雖然海外疫情的不確定性以及美國新一輪刺激政策或?qū)縿?dòng)美元指數(shù)的反復(fù)波動(dòng)，但是人民幣匯率預(yù)計(jì)將在雙向浮動(dòng)中保持總體平穩(wěn)，年內(nèi)有望觸及6.40。

投資邏輯，因時(shí)而變

從經(jīng)濟(jì)看金融，由于中國經(jīng)濟(jì)率先從疫情中“康復(fù)”，2021年人民幣資產(chǎn)的投資邏輯或?qū)?ldquo;與眾不同”。有別于全球疫情時(shí)期的“流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)”，2021年隨著中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和經(jīng)濟(jì)政策的逐步正?；?，人民幣資產(chǎn)的投資邏輯或?qū)⑶袚Q為“基本面驅(qū)動(dòng)”。如前文所述，2021年中國經(jīng)濟(jì)增速有望先沖高、后回歸長期中樞。

同時(shí)，作為“雙循環(huán)”和“十四五”的開局之年，新一輪的改革紅利有望在下半年開始落地釋放，而在監(jiān)管新政策進(jìn)行正本清源之后，數(shù)字經(jīng)濟(jì)的創(chuàng)新步伐有望在正軌上再度提速。

因此，2021年上半年，以經(jīng)濟(jì)“深蹲起跳”為主線，人民幣資產(chǎn)中對接周期性的部分將有更好的表現(xiàn);下半年，以改革紅利、數(shù)字經(jīng)濟(jì)為主線，富含成長性的部分預(yù)計(jì)將更具長期布局的潛力?？傮w而言，2021年人民幣資產(chǎn)中的風(fēng)險(xiǎn)類資產(chǎn)有望跑贏避險(xiǎn)類資產(chǎn)，國際資本對中國市場的長期青睞有望進(jìn)一步鞏固。

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