股指在機(jī)構(gòu)“抱團(tuán)”中持續(xù)上攻后，上周下半周“抱團(tuán)股”動(dòng)能衰減，沉睡已久的銀行板塊卻在上周五(15日)爆發(fā)——招商銀行、興業(yè)銀行、上海銀行的2020年業(yè)績(jī)快報(bào)成了行情催化劑，一向乏人問(wèn)津的郵儲(chǔ)銀行更是觸及漲停。

不過(guò)，目前多數(shù)中外資機(jī)構(gòu)投資經(jīng)理在接受第一財(cái)經(jīng)采訪時(shí)表達(dá)了2021年低配銀行股的觀點(diǎn)，當(dāng)然在這個(gè)“抱團(tuán)”優(yōu)質(zhì)股的年代，也不將銀行股看作一個(gè)整體，銀行之間的分化也會(huì)越來(lái)越大。

“行情永遠(yuǎn)緊隨流動(dòng)性，2021年的前10天，新發(fā)公募基金規(guī)模就達(dá)1500億元，遠(yuǎn)超去年同期，盡管部分公司估值很高，但‘抱團(tuán)’這些高景氣行業(yè)的基金仍會(huì)繼續(xù)去買這些公司，暫時(shí)還很難瓦解。”中航信托宏觀策略總監(jiān)吳照銀稱。

銀行股突然崛起

隨著“抱團(tuán)股”泡沫論不斷升溫，有人開始拋售離場(chǎng)，有人卻趁著“抱團(tuán)股”大跌殺入。15日全天市場(chǎng)走出了十字星行情，兩市成交額連續(xù)十天突破1萬(wàn)億元，沉寂已久的銀行板塊終于爆發(fā)，早盤大幅高開，郵儲(chǔ)銀行一度漲停，興業(yè)、招行等全線大漲，股價(jià)創(chuàng)下歷史新高，銀行股市值一天大漲1800億元。

業(yè)績(jī)無(wú)疑是催化劑之一。截至2021年1月15日，興業(yè)、招商和上海銀行三家已發(fā)布2020年業(yè)績(jī)快報(bào)，歸母凈利潤(rùn)增速紛紛轉(zhuǎn)正，資產(chǎn)質(zhì)量大幅改善。不過(guò)，最受市場(chǎng)關(guān)注的是被李錄的喜馬拉雅大舉增持的郵儲(chǔ)銀行。

據(jù)港交所披露，李錄于近日通過(guò)旗下喜馬拉雅基金加倉(cāng)郵儲(chǔ)銀行H股，總持倉(cāng)達(dá)到約10億股，持股比例達(dá)5.06%。據(jù)悉，喜馬拉雅基金的管理人同時(shí)也是芒格家族資產(chǎn)的受托人。以喜馬拉雅最新買入的時(shí)間來(lái)看，從2020年12月18 日至2021年1月14日，郵儲(chǔ)銀行漲幅為11.68%。

有業(yè)內(nèi)人士對(duì)第一財(cái)經(jīng)稱，李錄買入郵儲(chǔ)的核心原因可能是其高度類似拼多多的“下沉”模式，多達(dá)4萬(wàn)個(gè)網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量一騎絕塵。市場(chǎng)熱情高漲更是因?yàn)楫?dāng)前投資郵儲(chǔ)銀行極度類似當(dāng)年巴菲特投資富國(guó)銀行，二者也不乏相似之處——面臨相似的質(zhì)疑(貸款不清晰、壞賬模糊等)、市盈率較低、網(wǎng)點(diǎn)眾多、強(qiáng)大的社區(qū)銀行業(yè)務(wù)。巴菲特1990年買入富國(guó)銀行時(shí)市盈率不到5倍，目前郵儲(chǔ)銀行的市盈率也只有6倍。

此外，富國(guó)銀行將業(yè)務(wù)部門劃分為三個(gè)部分，即社區(qū)銀行、批發(fā)銀行、財(cái)富管理/經(jīng)紀(jì)/企業(yè)年金，其中社區(qū)銀行是富國(guó)銀行的核心，貢獻(xiàn)了約60%的利潤(rùn)。社區(qū)銀行的特點(diǎn)就是網(wǎng)點(diǎn)多，富國(guó)銀行已有8700多家網(wǎng)點(diǎn)、12500臺(tái)ATM機(jī)，數(shù)量居全美之首。郵儲(chǔ)銀行同樣以網(wǎng)點(diǎn)多為特點(diǎn)，而且高度“下沉”，在農(nóng)村及縣域地區(qū)覆蓋的客戶數(shù)量更大，城市網(wǎng)點(diǎn)11935個(gè)，縣城網(wǎng)點(diǎn)8742個(gè)，農(nóng)村網(wǎng)點(diǎn)19003個(gè)。

交銀國(guó)際資管基金投資經(jīng)理李俊慧對(duì)第一財(cái)經(jīng)稱，金融板塊AH重合度較高，尤其是銀行子板塊，在基本面一致的基礎(chǔ)上，估值方面A股存在一定溢價(jià)，從歷史維度來(lái)看，港股的銀行板塊PB水平長(zhǎng)期位于1倍以下，性價(jià)比比A股更高，因此近期也吸引公司高管在港股增持股票或增發(fā)。

“抱團(tuán)股”不易散伙

在15日銀行股大漲的同時(shí)，白酒和新能源兩大公募基金“抱團(tuán)股”走勢(shì)出現(xiàn)分化。白酒板塊繼續(xù)大跌，總市值達(dá)3500億的瀘州老窖一度逼近跌停，收盤大跌5.61%，酒鬼酒則連續(xù)第二個(gè)跌停;新能源板塊則越挫越勇，午后展開反攻，兩大龍頭寧德時(shí)代和隆基股份在盤整后均強(qiáng)勢(shì)收紅。

2020年以來(lái)的行情尤為極端，“極度寬松的流動(dòng)性導(dǎo)致公募基金爆賣，新發(fā)基金規(guī)模超過(guò)3萬(wàn)億元，資金進(jìn)場(chǎng)后也將繼續(xù)扎堆重倉(cāng)股，部分基金也可能會(huì)出現(xiàn)要賣掉其他持倉(cāng)來(lái)護(hù)住重倉(cāng)股的情況，因此越貴的股票漲得越好。一般而言，在四季度公募基金排名結(jié)束時(shí)，都會(huì)出現(xiàn)板塊輪動(dòng)，機(jī)構(gòu)會(huì)將漲幅較大的股票部分獲利了結(jié)，但2020年基本沒(méi)有輪動(dòng)，這十分罕見。”最早一批拿到QFII額度的新加坡畢盛(APS)股票投資經(jīng)理徐濤對(duì)第一財(cái)經(jīng)稱，由于對(duì)估值的看重以及低估了流動(dòng)性及“抱團(tuán)”行情持續(xù)的深度，讓一些“基金老兵”錯(cuò)失了不少收益。

目前的主流觀點(diǎn)是——這種趨勢(shì)短期內(nèi)很難瓦解。瑞銀證券A股策略分析師孟磊對(duì)記者稱：“過(guò)去幾年，龍頭公司表現(xiàn)非常好，最主要的原因是股價(jià)是由盈利驅(qū)動(dòng)的。無(wú)論是中上游材料行業(yè)、中下游消費(fèi)或創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的科技行業(yè)，龍頭公司都拿到了更多的市場(chǎng)份額，但這本質(zhì)是中國(guó)經(jīng)濟(jì)再平衡的過(guò)程，我們相信趨勢(shì)會(huì)延續(xù)。”

此外，機(jī)構(gòu)化的趨勢(shì)無(wú)疑助推了“抱團(tuán)”的趨勢(shì)。孟磊提及，過(guò)去幾年因“房住不炒”的定調(diào)，加之無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率下行，居民將更多資金配置到權(quán)益資產(chǎn)中，而且通過(guò)基金等機(jī)構(gòu)配置的情況更加普遍。“在這個(gè)過(guò)程中，‘抱團(tuán)’只是一個(gè)結(jié)果，這些大票或龍頭公司符合機(jī)構(gòu)投資者的邏輯。”

不過(guò)，鑒于“抱團(tuán)股”的極端估值，加之各界仍對(duì)流動(dòng)性拐點(diǎn)存在擔(dān)憂，因此不少基金經(jīng)理已開始為“抱團(tuán)股”算起了“極限估值”。

就光伏而言，徐濤認(rèn)為，在環(huán)保的壓力下，可再生能源具有長(zhǎng)期投資價(jià)值，補(bǔ)貼取消后仍有內(nèi)生增長(zhǎng)的動(dòng)力。但任何事情的發(fā)展都是循序漸進(jìn)的，如我國(guó)以煤電為主的一次能源結(jié)構(gòu)不可能在短期完全改變。“從現(xiàn)在的股價(jià)隱含的預(yù)期來(lái)看是非常高的，需謹(jǐn)慎看待。且電動(dòng)汽車、光伏兩個(gè)行業(yè)一定是走降價(jià)路線，以價(jià)換量，不然永遠(yuǎn)沒(méi)有出路，但大家現(xiàn)在講的卻是‘量?jī)r(jià)齊升’，這是不可能持續(xù)的，我們不能忽略這個(gè)行業(yè)的強(qiáng)周期性。”

低估值靜候季報(bào)行情

展望后市，多數(shù)基金管理人并不認(rèn)為資金將持續(xù)向銀行輪動(dòng)，散戶的炒作或推動(dòng)一波短期行情，但機(jī)構(gòu)的長(zhǎng)期資金很難持續(xù)涌入。

從歷史看，銀行股股價(jià)的核心驅(qū)動(dòng)來(lái)自于兩個(gè)方面，即流動(dòng)性和經(jīng)濟(jì)基本面。當(dāng)流動(dòng)性寬松、經(jīng)濟(jì)繁榮，這體現(xiàn)為2006年的銀行股，當(dāng)年經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)，熱錢涌入，流動(dòng)性以外匯占款的形式不斷注入經(jīng)濟(jì)體系;經(jīng)濟(jì)一般、流動(dòng)性拐點(diǎn)出現(xiàn)，這體現(xiàn)為2014年的金融股大漲。同年底盡管經(jīng)濟(jì)持續(xù)調(diào)整，但因流動(dòng)性寬松，銀行股在經(jīng)歷了長(zhǎng)期低迷之后突然大暴爆發(fā)，之后盡管2015年上半年行情大漲，但銀行整體表現(xiàn)相比其他行業(yè)大幅跑輸;當(dāng)經(jīng)濟(jì)一般或復(fù)蘇、流動(dòng)性中性或收緊時(shí)，體現(xiàn)為2018年銀行股的持續(xù)調(diào)整。

2021年大概率是流動(dòng)性正?；徒?jīng)濟(jì)復(fù)蘇的一年，但對(duì)銀行股而言就極為復(fù)雜，既有利好又有利空，即使“政策不會(huì)急轉(zhuǎn)彎”已經(jīng)明確，但信貸或社會(huì)融資可能下降，而在這一期間，銀行股或受影響。

另一中外合資理財(cái)公司的基金經(jīng)理認(rèn)為，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期下行過(guò)程中，銀行盈利存在壓力，雖然行業(yè)估值低，但從市值角度來(lái)看，當(dāng)前銀行股的市值占比依然很大，在轉(zhuǎn)型過(guò)程中，依據(jù)海外經(jīng)驗(yàn)，占比會(huì)下行。

隨著新發(fā)基金數(shù)量維持高位，多數(shù)業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為明顯的板塊輪動(dòng)仍較難。吳照銀認(rèn)為，在3、4月份“季報(bào)行情”開啟前，“抱團(tuán)”風(fēng)格大概率延續(xù)，而3月下旬或出現(xiàn)換倉(cāng)的時(shí)間點(diǎn)。“屆時(shí)開年行情走了一波后，隨著經(jīng)濟(jì)基本面和貨幣政策的變化，風(fēng)格可能切換，屆時(shí)要警惕‘殺估值’的風(fēng)險(xiǎn)，盈利提升仍將是主要驅(qū)動(dòng)力。”他稱。

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