定期策略

我國內(nèi)需與外需“剪刀差”不斷擴(kuò)大的核心原因是：以日、韓等形成消費(fèi)率拐點(diǎn)的歷史經(jīng)驗參考，我國貧富分化更為嚴(yán)重，中產(chǎn)階層人數(shù)占比相對較低，中低收入勞動者占比較大。若希望系統(tǒng)性提升消費(fèi)率，或需在未來5-10年盡量讓現(xiàn)有中產(chǎn)階層占比翻倍，即將當(dāng)前的4億中等收入群體變?yōu)?億中產(chǎn)階層。

就中國各階層收入結(jié)構(gòu)而言，我們認(rèn)為，當(dāng)前中產(chǎn)下沿及下層上沿所構(gòu)成的約2億左右年收入不足10萬元的“中產(chǎn)邊緣”階層，其對應(yīng)的細(xì)分人群：新生代農(nóng)民工與城市大學(xué)生，是最有潛力在中期躍升為中產(chǎn)階層的人群。

未來五年，圍繞其核心需求的兩個消費(fèi)子方向?qū)⒏袕椥裕?/p>

第一，“世代新消費(fèi)”中的“品牌國貨”：由于成長經(jīng)歷剛好對應(yīng)中國制造崛起的20年，95后對國貨的認(rèn)可程度相對之前世代要更高，同時，也由于其本身是由中產(chǎn)邊緣向上過渡，與國外高端品牌相比，其亦會更加青睞“性價比”更高的品牌國貨。相關(guān)的“品牌國貨”方向包括：化妝品、白電等;

第二，與家庭消費(fèi)相關(guān)的品質(zhì)型大眾消費(fèi)：由于“安家落戶”后，預(yù)防性儲蓄的減少，對未來最終收入預(yù)期的改變等將使得其邊際消費(fèi)傾向增加20%以上，與之相關(guān)的家庭消費(fèi)，如：以乳制品、小家電、調(diào)味品等受益程度較大;

同時，由于相較“二次分配”，“三次分配”更加聚焦于前1%的精英階層，相對來說，不會造成中產(chǎn)階層中上沿群體的萎縮，因而其所主導(dǎo)的消費(fèi)升級與高端消費(fèi)受影響程度不大，目前消費(fèi)所呈現(xiàn)的高端化、品牌化傾向，或在未來不斷強(qiáng)化，奢侈品、品牌煙酒等在中長期保持高景氣度，同時，龍頭消費(fèi)品公司相對行業(yè)整體的溢價亦會不斷突出。

本周話題：需求側(cè)改革重視時代新消費(fèi)和二線消費(fèi)品

我國內(nèi)需與外需“剪刀差”不斷擴(kuò)大的核心原因是：以日、韓等形成消費(fèi)率拐點(diǎn)的歷史經(jīng)驗參考，我國貧富分化更為嚴(yán)重，中產(chǎn)階層人數(shù)占比相對較低，中低收入勞動者占比較大。若希望系統(tǒng)性提升消費(fèi)率，或需在未來5-10年盡量讓現(xiàn)有中產(chǎn)階層占比翻倍，即將當(dāng)前的4億中等收入群體變?yōu)?億中產(chǎn)階層。

就中國各階層收入結(jié)構(gòu)而言，我們認(rèn)為，當(dāng)前中產(chǎn)下沿及下層上沿所構(gòu)成的約2億左右年收入不足10萬元的“中產(chǎn)邊緣”階層，其對應(yīng)的細(xì)分人群：新生代農(nóng)民工與城市大學(xué)生，是最有潛力在中期躍升為中產(chǎn)階層的人群。

盡管沉重的“安家落戶”負(fù)擔(dān)制約了其消費(fèi)潛力和意愿，但與其他中低收入階層相比，其相對年輕的優(yōu)勢使得其處于生命—財富曲線向上的“財富創(chuàng)造期”，若政策減輕其住房、子女教育等負(fù)擔(dān)，其蘊(yùn)含的消費(fèi)潛力有望充分釋放，或?qū)砦覈M(fèi)率的趨勢性上升，并帶來未來五年大消費(fèi)板塊持續(xù)性機(jī)會。

這其中，“品牌國貨”受益于這一群體普遍處于90后，95后，獨(dú)特的成長經(jīng)歷使得其對國產(chǎn)品牌的認(rèn)可程度更高的世代特征;而以乳制品、小家電、調(diào)味品等為代表的品質(zhì)型大眾消費(fèi)品，將受益于其“安家落戶”后，由個體消費(fèi)向家庭消費(fèi)轉(zhuǎn)變帶來的邊際消費(fèi)傾向增加，這兩者受益彈性或?qū)⒏蟆?/p>

同時，考慮到我國的收入分配改革將主要以鼓勵、引導(dǎo)富人捐款的“三次分配”而非加稅的“二次分配”為主要形式。從國際經(jīng)驗看，與“二次分配”易造成中產(chǎn)階層承擔(dān)實際稅負(fù)，“三次分配”更加聚焦于前1%的富裕群體與精英階層，因而或?qū)⒎婪冻霈F(xiàn)收入分配改革中，反而造成中產(chǎn)階層中偏中上沿群體萎縮的副作用。因而，其對應(yīng)的高端消費(fèi)和消費(fèi)升級趨勢亦不會受分配改革的影響。

如若上文“三次分配”下收入分配改革邏輯成立，未來五年，伴隨2億左右“中產(chǎn)邊緣”階層晉升為中產(chǎn)階層，我國中產(chǎn)階層占比將達(dá)到日韓消費(fèi)率拐點(diǎn)形成時的水平，此時全社會消費(fèi)率的趨勢性提升將帶來消費(fèi)品投資的“大時代”。

這其中，由于這2億的“中產(chǎn)邊緣”階層的構(gòu)成主要是新生代農(nóng)民工與城鎮(zhèn)大學(xué)生，未來五年，圍繞其核心需求的兩個消費(fèi)子方向?qū)⒏袕椥裕?/p>

第一，“世代新消費(fèi)”中的“品牌國貨”：由于成長經(jīng)歷剛好對應(yīng)中國制造崛起的20年，95后對國貨的認(rèn)可程度相對之前世代要更高，同時，也由于其本身是由中產(chǎn)邊緣向上過渡，與國外高端品牌相比，其亦會更加青睞“性價比”更高的品牌國貨。相關(guān)的“品牌國貨”方向包括：化妝品、白電等;

第二，與家庭消費(fèi)相關(guān)的品質(zhì)型大眾消費(fèi)：由于“安家落戶”后，預(yù)防性儲蓄的減少，對未來最終收入預(yù)期的改變等將使得其邊際消費(fèi)傾向增加20%以上，與之相關(guān)的家庭消費(fèi)，如：以乳制品、小家電、調(diào)味品等受益程度較大;

同時，由于相較“二次分配”，“三次分配”更加聚焦于前1%的精英階層，相對來說，不會造成中產(chǎn)階層中上沿群體的萎縮，因而其所主導(dǎo)的消費(fèi)升級與高端消費(fèi)受影響程度不大，目前消費(fèi)所呈現(xiàn)的高端化、品牌化傾向，或在未來不斷強(qiáng)化，奢侈品、品牌煙酒等在中長期保持高景氣度，同時，龍頭消費(fèi)品公司相對行業(yè)整體的溢價亦會不斷突出。

關(guān)鍵詞： 需求側(cè)