IPO計(jì)劃延遲多年仍無(wú)進(jìn)展的正商集團(tuán)，“大手筆”向旗下上市平臺(tái)正商實(shí)業(yè)有限公司(HK.00185，下稱“正商實(shí)業(yè)”)“輸血”的動(dòng)作，似乎別有深意。

近期，正商實(shí)業(yè)發(fā)布公告稱，公司已成功向控股股東JoyTownInc(正商集團(tuán)控股子公司)配售41.18億新股。本次配售完成后，JoyTownInc持股比例由57.95%上升至74.77%。

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，正商集團(tuán)此次通過(guò)子公司向正商實(shí)業(yè)輸送資金，主要是由于在過(guò)去三年中，正商實(shí)業(yè)快速擴(kuò)張導(dǎo)致負(fù)債率高企的問(wèn)題正在顯現(xiàn)，此舉將降低正商實(shí)業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率。

事實(shí)上，在過(guò)去幾年中，正商集團(tuán)雖已拿下多個(gè)上市公司“門(mén)票”，但從其過(guò)去幾年頻繁助力正商實(shí)業(yè)的動(dòng)作來(lái)看，似乎唯獨(dú)對(duì)正商實(shí)業(yè)有不同的“待遇”。對(duì)此，有分析人士向藍(lán)鯨房產(chǎn)指出，不排除正商集團(tuán)正在考慮借殼上市的計(jì)劃，此次正商實(shí)業(yè)配售新股，或意在為集團(tuán)地產(chǎn)業(yè)務(wù)注入資產(chǎn)鋪路。

頻繁“輸血”正商實(shí)業(yè)，劍指上市？

2019年8月15日，正商實(shí)業(yè)發(fā)布公告稱，由于所有認(rèn)購(gòu)事項(xiàng)條件均已達(dá)成并落實(shí)，公司已完成認(rèn)購(gòu)，并將41.18億股認(rèn)購(gòu)股份依據(jù)認(rèn)購(gòu)協(xié)議的條款和條件，以特別授權(quán)每股認(rèn)購(gòu)價(jià)0.38港元配發(fā)及發(fā)行予認(rèn)購(gòu)人(即控股股東JoyTownInc)。

來(lái)源：企業(yè)公告

據(jù)悉，此次配售完成后，正商實(shí)業(yè)總股本數(shù)由61.77億增加至102.95億。JoyTownInc持股比例也由57.95%增加至74.77%，其控股股東地位得到進(jìn)一步鞏固。

這是JoyTownInc成為正商實(shí)業(yè)控股股東4年來(lái)，最大規(guī)模的一次“加持”行動(dòng)。

2015年5月，正商集團(tuán)子公司JoyTownInc以總代價(jià)7.31億港元，收購(gòu)恒輝企業(yè)控股(正商實(shí)業(yè)舊稱)22.13億股股份。從而以55.02%的持股比例，成為正商實(shí)業(yè)第一大股東。隨后，恒輝企業(yè)控股便更名為正恒國(guó)際。

彼時(shí)，就有市場(chǎng)分析認(rèn)為，正商集團(tuán)是想通過(guò)正商實(shí)業(yè)，實(shí)現(xiàn)曲線上市的目的。因?yàn)椋?014年，正商集團(tuán)的IPO之旅剛剛失敗。

然而，在隨后的5年時(shí)間里，正商集團(tuán)僅向正商實(shí)業(yè)注入了少量資產(chǎn)，并未選擇將集團(tuán)中的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)直接注入。

因此，此次正商實(shí)業(yè)突然發(fā)起的配售動(dòng)作，給了市場(chǎng)很大想象空間。

正商實(shí)業(yè)在公告中解釋稱，以股權(quán)形式撥付，是公司財(cái)務(wù)需要，不會(huì)增加公司的財(cái)務(wù)成本，可以有效降低資產(chǎn)負(fù)債比率。藍(lán)鯨房產(chǎn)注意到，正商實(shí)業(yè)經(jīng)過(guò)3年的擴(kuò)張之后，資產(chǎn)負(fù)債率已由2016年的68.71%增至2018年的97.17%。由此推斷，正商實(shí)業(yè)的解釋確有依據(jù)。

不過(guò)，一位不愿具名的業(yè)內(nèi)人士向藍(lán)鯨房產(chǎn)指出，如今正商集團(tuán)股權(quán)占比已大幅提升，一旦優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入以后，可以有效防止股權(quán)被稀釋?zhuān)部梢韵硎苜Y產(chǎn)注入的紅利。

藍(lán)鯨房產(chǎn)據(jù)此向正商集團(tuán)致函采訪，但截至發(fā)稿日，對(duì)方并未回復(fù)。

值得注意的是，在此次正商實(shí)業(yè)向JoyTownInc發(fā)起配股過(guò)程中，今年7月10日，正商實(shí)業(yè)將主體名稱由“正恒國(guó)際控股”更名為正商實(shí)業(yè)。對(duì)此，公司解釋稱，更改公司名稱將提供新的公司形象及獨(dú)特性，更能反映集團(tuán)未來(lái)業(yè)務(wù)及發(fā)展方向。

而從直觀字義上來(lái)看，正商集團(tuán)的“意圖”，似乎沒(méi)有那么單純。易居研究院財(cái)經(jīng)評(píng)論員嚴(yán)躍進(jìn)向藍(lán)鯨房產(chǎn)分析表示，如今正商集團(tuán)旗下已分成兩大板塊：一塊為房地產(chǎn)板塊，另一塊為實(shí)業(yè)板塊。正商集團(tuán)增持正商實(shí)業(yè)的做法，或是在有意培育自己的上市平臺(tái)。

騰挪資金做大“蛋糕”，資本市場(chǎng)認(rèn)可度不高

自2014年赴港IPO“敗北”后，正商集團(tuán)董事長(zhǎng)張敬國(guó)以每年“新增”一家上市公司的方式，介入到資本市場(chǎng)之中。

2015年，“拿下”正商實(shí)業(yè)，獲取港交所上市公司“門(mén)票”;2016年8月，正商集團(tuán)推動(dòng)旗下GMRE(全稱：GlobalMedicalReitInc，意為全球醫(yī)療房地產(chǎn)投資信托，是正商集團(tuán)的孫公司。)登陸紐約證券交易所;2017年9月，正商集團(tuán)再次推動(dòng)旗下物業(yè)服務(wù)公司興業(yè)物聯(lián)(OC.872196)登陸新三板;2018年6月，正商發(fā)展入股贊宇科技(SZ.002637)，進(jìn)軍環(huán)保領(lǐng)域。

按照張敬國(guó)的計(jì)劃，在2019年前后，正商集團(tuán)還會(huì)將另一支養(yǎng)老基金籌備上市。

迄今為止，正商集團(tuán)在港股、A股、美股均搭建了上市平臺(tái)。產(chǎn)業(yè)布局也由地產(chǎn)，逐步變?yōu)榈禺a(chǎn)、醫(yī)療、化工、環(huán)保的多元化格局。

作為一家區(qū)域型房企，正商集團(tuán)此舉頗有些讓人費(fèi)解。目前來(lái)看，其旗下的幾家上市平臺(tái)的估值并不理想，并且，從行業(yè)發(fā)展普遍情況來(lái)看，地產(chǎn)企業(yè)向與主營(yíng)業(yè)務(wù)無(wú)關(guān)的新領(lǐng)域拓展，風(fēng)險(xiǎn)值不低。

此外，藍(lán)鯨房產(chǎn)注意到，正商集團(tuán)雖然并未將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入正商實(shí)業(yè)，但其一直在拆借各路資金做大“正商實(shí)業(yè)”這個(gè)平臺(tái)。

根據(jù)財(cái)報(bào)顯示，2016年-2018年，正商實(shí)業(yè)的總資產(chǎn)已由36.98億元，增加至395.69億元。并且，2016年度，正商實(shí)業(yè)僅有7個(gè)項(xiàng)目，土儲(chǔ)建面142萬(wàn)平米;到了2018年，正商實(shí)業(yè)已有28個(gè)項(xiàng)目，土儲(chǔ)建面911萬(wàn)平米。這其中，不乏位于北京、武漢等熱門(mén)城市的優(yōu)質(zhì)地塊。

值得玩味的是，正商集團(tuán)企業(yè)早期的房地產(chǎn)銷(xiāo)售主力——河南宏光正商有限公司(下稱“宏光正商”)，由于大量資金被拆借給正商實(shí)業(yè)，其自身的可持續(xù)發(fā)展能力呈下降趨勢(shì)。

根據(jù)16正商03債券信息顯示，2016年-2018年的三年里，宏光正商在集團(tuán)中的銷(xiāo)售額占比已連續(xù)三年下滑。其中，2016年銷(xiāo)售額為224.93億元，集團(tuán)占比86%;2017年銷(xiāo)售額為258.59億元，集團(tuán)占比79.2%;2018年銷(xiāo)售額為216.52億元，集團(tuán)占比42.53%。

另外，據(jù)大公國(guó)際出具的一份評(píng)級(jí)報(bào)告顯示，2018年，宏光正商向正商實(shí)業(yè)子公司河南昌輝企業(yè)管理咨詢有限公司(簡(jiǎn)稱“河南昌輝”)借款128.76億元，以對(duì)其公開(kāi)市場(chǎng)土拍進(jìn)行支持。報(bào)告還稱，未來(lái)隨著正商實(shí)業(yè)的業(yè)務(wù)拓展，宏光正商仍有可能對(duì)其提供較大規(guī)模的資金拆借款。

2018年，宏光正商新開(kāi)工面積為62.32萬(wàn)平方米，同比大幅下降73.43%;土地儲(chǔ)備總建筑面積為691.30萬(wàn)平方米，同比僅增加了58.80萬(wàn)平方米。

無(wú)論是土儲(chǔ)情況還是拓展速度，宏光正商已經(jīng)被上市的正商實(shí)業(yè)反超。而隨著正商實(shí)業(yè)的土儲(chǔ)逐漸轉(zhuǎn)化為銷(xiāo)售額，其在集團(tuán)內(nèi)的地位也愈發(fā)顯著。

不過(guò)，從目前的股價(jià)表現(xiàn)來(lái)看，資本市場(chǎng)對(duì)正商實(shí)業(yè)的認(rèn)可度并不高。截至8月22日收盤(pán)，正商實(shí)業(yè)每股報(bào)價(jià)0.32港元，甚至低于2015年每股0.3305港元的收購(gòu)價(jià)。

可以看到，正商實(shí)業(yè)在集團(tuán)中的位置正日益凸顯，但正商實(shí)業(yè)是否會(huì)真正做強(qiáng)，達(dá)到集團(tuán)的預(yù)期效果，還有待時(shí)間來(lái)檢驗(yàn)。而隨著正商集團(tuán)多個(gè)上市板塊均已“湊齊”，各平臺(tái)之間又將如何發(fā)揮協(xié)調(diào)作用，亦是值得研究的問(wèn)題。

關(guān)鍵詞： 正商實(shí)業(yè) 很大想象空間