編者按：10月7日，國慶長假最后一天，中國人民銀行發(fā)布重磅通知：從2018年10月15日起，下調大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行、非縣域農村商業(yè)銀行、外資銀行人民幣存款準備金率1個百分點，當日到期約4500億元的中期借貸便利(MLF)不再續(xù)做。

在今年貨幣政策操作中，降準這一工具已經使用四次。央行有關負責人表示，此次降準置換MLF并不意味著貨幣政策取向發(fā)生改變，穩(wěn)健中性的貨幣政策取向保持不變。此次降準主要目的是為了優(yōu)化流動性結構，增強金融服務實體經濟能力，釋放增量資金約7500億元。

之前中央政治局、金融委、央行多次表示，“要把好貨幣供給總閘門，保持流動性合理充裕”，金融委細化指向，在流動性總量保持合理充裕的條件下，面對實體經濟融資難、融資貴的問題，必須更加重視打通貨幣政策傳導機制，提高服務實體經濟的能力和水平。

因此，央行的降準在市場和業(yè)內預料之內。華泰證券認為，央行選擇在國慶假期最后一天發(fā)布公告，能夠較好的應對因為我國長假期間外圍市場資產價格的波動所帶來的預期沖擊，體現了央行更加重視市場的預期管理。

平安證券首席經濟學家張明表示，央行在年內繼續(xù)降準的概率較小，下一次降準可能會放到明年年初春節(jié)之前。中行研究員高玉偉則預計未來還會繼續(xù)降準多次，并且銀行貸款利率將穩(wěn)中有降。

而對于受降準影響的各個金融領域，股市方面，由于國慶長假期間外圍市場普跌，央行降準有利于提振A股信心，對中長期走勢有一定的利好作用。匯市方面，市場普遍認為節(jié)后在岸人民幣兌美元匯率仍會小幅補跌，但幅度可控，短期內不太可能破7。樓市方面，央行降準預計對房地產市場的影響非常有限，專家認為房地產企業(yè)仍應做好過冬的準備。

及時降準 錨定增長預期

本次降準是央行貨幣政策預調微調體系中一次預期中的操作，大約釋放了1.2萬億元資金，其中4500億元資金用于置換中期借貸便利，余下資金則與10月中下旬的稅期形成對沖，銀行體系流動性總量基本沒有變化。從這一點看，本次降準基本屬于中性操作。

從作用上看，在外部沖擊升級的背景下，央行本次降準操作，釋放出穩(wěn)定宏觀經濟增長的強烈信號，既符合市場預期，也將促進市場預期穩(wěn)定。

一是本次降準將有效增強金融服務實體經濟的能力。過去一段時間，我國社會融資總額增速遠低于人民幣貸款增速，M1增速持續(xù)低于M2增速，人民幣各項存款增速創(chuàng)下近40年來新低。究其原因，既有表外融資回歸表內信貸這一重要因素，也在一定程度上反映出銀行體系流動性的結構性問題，穩(wěn)定性資金不足，中長期性資金不足，將明顯限制金融服務實體經濟的能力。

而本次降準后，大型與中小型存款類金融機構的準備金率分別為14.5%與12.5%，銀行體系的中長期資金得到有效補充，銀行體系資金穩(wěn)定性進一步增強?？梢?，本次降準在優(yōu)化商業(yè)銀行和金融市場流動性結構同時，降低了銀行資金成本，進而將降低企業(yè)融資成本。

二是本次降準將有助于改善金融市場風險偏好。毋庸置疑，當前我國金融市場風險偏好整體下降，導致信用債市場發(fā)行呈現兩極分化，中小企業(yè)融資成本上升。這實際上也是當前困擾我國金融服務實體經濟能力提升的重要原因。

眾所周知，金融市場風險偏好與金融市場預期密切相關，而穩(wěn)定的金融市場預期將顯著改善金融市場風險偏好。本次降準，釋放了約7500億元增量資金，將會有效平抑金融市場的波動，有利于減少信用違約事件發(fā)生，推動金融市場穩(wěn)定預期形成。

三是本次降準將有助于疏通貨幣政策傳導渠道。以降準來置換中期借貸便利，在增加銀行體系穩(wěn)定資金、降低銀行體系資金成本同時，減少了銀行間市場的流動性淤積，有助于將銀行間充裕流動性傳導到實體經濟，增加金融機構支持小微企業(yè)、民營企業(yè)和創(chuàng)新型企業(yè)的資金來源，促進提高經濟創(chuàng)新活力和韌性，增強內生經濟增長動力，推動實體經濟健康發(fā)展。

年內會有第五次降準嗎？

盤點今年貨幣政策操作，降準這一工具已經使用四次。交通銀行首席經濟學家連平分析，“當下我國準備金率的操作空間相對較大，適度調低準備金率是當前貨幣政策恰當的選擇。”

在當前的宏觀經濟環(huán)境下，貨幣政策取向雖然未變，但是具體操作上會否有進一步動作?

人民銀行有關負責人指出，人民銀行將繼續(xù)實施穩(wěn)健中性的貨幣政策，不搞大水漫灌，注重定向調控，保持流動性合理充裕，引導貨幣信貸和社會融資規(guī)模合理增長，為高質量發(fā)展和供給側結構性改革營造適宜的貨幣金融環(huán)境。

9月底召開的貨幣政策委員會三季度例會指出，高度重視逆周期調節(jié)。穩(wěn)健的貨幣政策保持中性，要松緊適度，管好貨幣供給總閘門，保持流動性合理充裕，引導貨幣信貸及社會融資規(guī)模合理增長。

“貨幣政策的重心會放在引導和調整流動性流向，支持小微、民營和創(chuàng)新型企業(yè)，以提高政策有效性。未來貨幣政策仍有進一步逆向調整的空間，以適應形勢變化和實體經濟及金融市場需要。”連平預計。

摩根士丹利中國首席經濟學家邢自強認為，在服務實體經濟，尤其是中小微企業(yè)和民營企業(yè)方面，降準只是目前采取的眾多預調微調政策中的一步，要解決實體經濟發(fā)展中的問題，需要一攬子政策，而不只是貨幣政策。

股市、匯市、樓市如何走

市場普遍認為，連續(xù)的降準有利于緩解市場中長期資金面，對股市中長期有一定的利好作用。不過，近年的統(tǒng)計數據顯示，自2011年11月底開始，央行開始進入連續(xù)降準周期，其中次日上證指數出現上漲的次數并不多，上漲概率不到一半，降準對股市的短期直接刺激作用總體并不明顯。

但前海開源基金管理有限公司執(zhí)行總經理楊德龍表示，節(jié)假日期間，外圍市場出現不同程度下跌，由于美債收益率不斷攀升，美股開始出現拋售，而港股跌幅更大，歐洲和其他亞太股市也普遍出現下跌，給A股節(jié)后開盤造成很大壓力。

央行降準無疑是場“及時雨”，可以抵消外圍市場下跌的壓力，有利于提振市場信心，延續(xù)節(jié)前反彈走勢。此時宣布降準可以大幅提升股市信心，有利于“紅十月”行情展開，進而四季度啟動中級反彈行情。

匯市方面，有機構擔心降準會給人民幣匯率造成貶值壓力。央行相關負責人表示，本次降準彌補了銀行體系流動性缺口，優(yōu)化了流動性結構，銀根并沒有放松，市場利率是穩(wěn)定的，廣義貨幣(M2)和社會融資規(guī)模增長率與名義GDP增長率基本匹配，是合理適度的，不會形成貶值壓力。

由于國慶期間離岸人民幣兌美元匯率上演過山車般行情，多次突破6.90重要關口，目前在岸和離岸價差高達300點，所以市場普遍認為，節(jié)后在岸人民幣兌美元匯率仍會小幅補跌，但幅度可控，短期內不太可能破7。

平安證券首席經濟學家張明表示，本次降準的宏觀背景，是實體經濟增速的進一步放緩。另一個背景，是房地產市場已經得到基本控制。張明認為，只要房地產市場調控不松，央行降準預計對房地產市場的影響非常有限，房地產企業(yè)仍應做好過冬的準備。

關鍵詞： 實體 經濟 第四次