利潤(rùn)含金量分析:出售子公司獲利5億 扣非后利潤(rùn)腰斬
由于行業(yè)特性,房地產(chǎn)和建筑類上市公司負(fù)債率一般會(huì)比較高,經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流也會(huì)呈現(xiàn)出一定的脈沖特征。
一般當(dāng)我們?nèi)パ芯窟@些上市公司的時(shí)候,對(duì)負(fù)債總額和負(fù)債率的容忍度也會(huì)比較高。不過(guò)當(dāng)面包財(cái)經(jīng)梳理了相關(guān)行業(yè)的上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)之后,還是發(fā)現(xiàn)了一些公司格外引人注目。
今天,要討論的這家公司是中南建設(shè)(7.400,-0.09,-1.20%)(000961.SZ),一家以房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)和建筑施工為主營(yíng)業(yè)務(wù)的企業(yè)。
財(cái)報(bào)顯示:2017年,公司營(yíng)收305.52億元,同比下滑11.29%;歸母凈利潤(rùn)約6.03億元,同比增加78%;經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流出約29.38億元。
另外,根據(jù)最新的2018年一季報(bào),公司總資產(chǎn)約1903.00億元,總負(fù)債約1727.59億元,資產(chǎn)負(fù)債率約90.78%。
負(fù)債率在同行業(yè)中位居前列,1700多億的負(fù)債總額也進(jìn)入行業(yè)第一梯隊(duì)。
如何解讀中南建設(shè)?先看看這家公司的盈利情況。
利潤(rùn)含金量分析:出售子公司獲利5億 扣非后利潤(rùn)腰斬
中南建設(shè)曾用名大連金牛,前身是大連金牛股份有限公司,于2000年3月在深交所上市。在2009年重大資產(chǎn)重組之后,公司控股股東由東北特殊鋼集團(tuán)有限責(zé)任公司變更為中南房地產(chǎn)業(yè)有限公司(2012年更名為“中南城市建設(shè)投資有限公司”),實(shí)控人變更為陳錦石,主營(yíng)業(yè)務(wù)由原鐵合金冶煉轉(zhuǎn)變?yōu)榉康禺a(chǎn)開(kāi)發(fā)和建筑施工。
2015年之前,公司建筑施工業(yè)務(wù)收入高于房屋銷售收入,2015年之后房屋銷售收入占比大幅提升,至2017年房屋銷售貢獻(xiàn)73%收入。
2009年至2013年,公司營(yíng)收與利潤(rùn)均有不錯(cuò)增幅,但2013年之后的幾年,公司歸母凈利潤(rùn)出現(xiàn)了下滑,直到到2017年再度出現(xiàn)大幅回升。
財(cái)報(bào)顯示:2017年,公司營(yíng)收305.52億元,同比下滑11.29%;歸母凈利潤(rùn)約6.03億元,同比增加78%。
以下為根據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù)整理的公司營(yíng)收及利潤(rùn)變化情況:
2017年,在營(yíng)收下滑的背景之下,公司利潤(rùn)卻大幅攀升,為什么會(huì)出現(xiàn)這種現(xiàn)象?
2017年12月,中南建設(shè)以約4.11億的價(jià)格出售子公司中南(深圳)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)有限公司47%股權(quán)。通過(guò)這筆交易公司獲得兩項(xiàng)賬面收益合計(jì)約5.01億元,占到同期歸母凈利潤(rùn)的83%:
1)處置股權(quán)產(chǎn)生的投資收益約3.78億元
2)公允價(jià)值重新計(jì)量剩余股權(quán)產(chǎn)生的利得約1.23億元
根據(jù)公開(kāi)信息:中南(深圳)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)有限公司為上市公司2015年新設(shè)的子公司,2016年因增資股權(quán)被稀釋,上市公司對(duì)其持股比例下降至66.67%。此次股權(quán)處置之后,上市公司對(duì)其持股比例低于20%。
翻查財(cái)報(bào):2017年,中南建設(shè)扣除非經(jīng)常性損益后的歸母凈利潤(rùn)約1.1億元,相比于上一年下滑69.96%。
解析完利潤(rùn)構(gòu)成,中南建設(shè)的現(xiàn)金流又如何呢?
存貨上升 經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)
由于結(jié)轉(zhuǎn)周期的原因,房企的利潤(rùn)以及經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流具有一定周期性,某些年的經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流為負(fù)也合理。但是,經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)且數(shù)額較大,就值得投資者注意了。
公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示:自2010年以來(lái),除2015年以外,公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)。八年七負(fù)。2010-2017年,中南建設(shè)凈利潤(rùn)合計(jì)約71.65億元,經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流出約216.77億元。期間公司業(yè)務(wù)占比發(fā)生了變更,從2010年開(kāi)始統(tǒng)計(jì),或許忽略了業(yè)務(wù)變化對(duì)經(jīng)營(yíng)的影響。那么,從2015年算起,3個(gè)完整的財(cái)務(wù)年度,也有2年經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流為負(fù)。
以下為根據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù)繪制的公司凈利潤(rùn)及經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流情況:
從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看,這可能與公司存貨較大幅度增加有關(guān)。
翻查財(cái)報(bào):2017年,公司存貨同比增加49.72% 至1109.85億元,突破千億規(guī)模。而2009年底公司賬面存貨約86.28億元,到2017年8年間增加了11.86倍。
經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流較長(zhǎng)時(shí)間為負(fù),對(duì)外投資金額頗大,公司運(yùn)營(yíng)所需資金從何而來(lái)?熟悉財(cái)務(wù)分析的研究者都會(huì)重點(diǎn)看一個(gè)問(wèn)題:對(duì)外融資。
具體來(lái)看看中南建設(shè)的融資歷史。
負(fù)債1700億 資產(chǎn)負(fù)債率超過(guò)90%
根據(jù)2018年一季報(bào),公司總負(fù)債約1727.59億元,資產(chǎn)負(fù)債率約90.78%。其中,預(yù)收款項(xiàng)約780.08億元。
房地產(chǎn)相關(guān)企業(yè)的負(fù)債中,有相當(dāng)多的屬于預(yù)收款項(xiàng)(預(yù)收的購(gòu)房款)。預(yù)收購(gòu)房款盡管在財(cái)務(wù)報(bào)表上體現(xiàn)為負(fù)債,但一般來(lái)說(shuō),到期交房就可以了,對(duì)房企并沒(méi)有太大壓力。所以重點(diǎn)應(yīng)該看扣除預(yù)收款項(xiàng)之后的負(fù)債情況。
根據(jù)財(cái)報(bào)計(jì)算:中南建設(shè)剔除預(yù)收款項(xiàng)后的資產(chǎn)負(fù)債率為84.38%(分子分母都剔除,下同)。從歷史數(shù)據(jù)對(duì)比:最近幾年,公司剔除預(yù)收款項(xiàng)后的資產(chǎn)負(fù)債率由2011年的70.85%增加至2017年的84.42%。
除了負(fù)債率和債務(wù)結(jié)構(gòu)外,債務(wù)期限也很重要。
這一信息可以從中南建設(shè)公告的債券信用評(píng)級(jí)報(bào)告中獲得。由評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)出具的公司《2017年面向合格投資者公開(kāi)發(fā)行公司債券(第二期)信用評(píng)級(jí)報(bào)告》,披露的截止2017年6月末公司有息債務(wù)到期本金規(guī)模分布圖如下:
從上圖可知,中南建設(shè)2018年到期的債務(wù)本金規(guī)模較大,與前后幾年相比,屬于債務(wù)相對(duì)密集到期的年份。
考察一家公司的資產(chǎn)負(fù)債情況,還要充分考慮行業(yè)特性,在行業(yè)內(nèi)做適當(dāng)?shù)谋容^,只看絕對(duì)值往往不能說(shuō)明問(wèn)題。
從公司所屬的證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類土木工程建筑業(yè)來(lái)看:66家上市公司,2018年一季度平均資產(chǎn)負(fù)債率約61.91%,中位數(shù)是63.27%;剔除預(yù)收款項(xiàng)后的資產(chǎn)負(fù)債率平均值約58.98%,中位數(shù)是59.66%。
以2018年一季度資產(chǎn)負(fù)債率排名,中南建設(shè)在同行業(yè)中居首;以剔除預(yù)收款項(xiàng)后的資產(chǎn)負(fù)債率來(lái)看,中南建設(shè)在同行業(yè)中排名第二。
以下為根據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù)整理的2018年一季度負(fù)債率排名前30的上市公司:
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