雖然昨日市場全線回升，但市場中的焦點卻無疑是被投資者寄予厚望的創(chuàng)業(yè)板沖高回落。

從資金流向來看，近兩個交易日，市場風(fēng)格切換的背后其實仍是由于主力資金“左手倒右手”的調(diào)倉換股所致。在成交量由低位重新放大的背景下，資金與盤面間的聯(lián)系正進(jìn)一步強化。從時隔數(shù)個交易日后，藍(lán)籌、白馬依然獲得資金凈流入這一現(xiàn)象來看，節(jié)后的分化其實并未使資金的偏好發(fā)生根本偏轉(zhuǎn)。

分析人士表示，年初以來，風(fēng)格投資就一直在市場中演繹。即從一月市場對所謂“價值風(fēng)格”的追捧，到二月中旬開始市場對“成長風(fēng)格”的追捧。不過，在極致的風(fēng)格演繹過后，不少機構(gòu)提醒投資者后市應(yīng)淡化風(fēng)格、深化價值，從估值和業(yè)績的匹配的角度精選個股。

創(chuàng)業(yè)板沖高回落

昨日，兩市的全線回升，市場再度由分化走向均衡，“賺錢效應(yīng)”亦有所回升。不過，昨日市場中最受關(guān)注的無疑要屬創(chuàng)業(yè)板的沖高回落了。

分析人士表示，從資金角度來觀察，昨日創(chuàng)業(yè)板的沖高回落其實并不突然。與去年7月份的上一輪創(chuàng)業(yè)板反彈相似，兩次創(chuàng)業(yè)板修復(fù)均發(fā)生在創(chuàng)業(yè)板成交額占全A股成交額比重被壓縮至10%附近。以去年7月的經(jīng)驗來看，上次創(chuàng)業(yè)板反彈修復(fù)的終點發(fā)生在其成交占比回升至20%附近時，而上周五時創(chuàng)業(yè)板的成交占比就已達(dá)到19%。因此，從資金角度來看，創(chuàng)業(yè)板指的反彈也已是強弩之末。

真可謂“成也資金、敗也資金”。其實，推動昨日主板走強的同樣是資金。昨日，獲得主力資金凈流入的板塊中，房地產(chǎn)、非銀金融、醫(yī)藥生物的主力凈流入金額居前，其中房地產(chǎn)板塊凈流入金額達(dá)12.88億元，非銀金融板塊的凈流入額也超過了9億元。而出現(xiàn)主力資金凈流出現(xiàn)象的板塊則達(dá)到18個，流出金額做多的板塊恰恰正是前期主力資金流入金額做多的計算機板塊，凈流出金額達(dá)19.25億元。

不難發(fā)現(xiàn)，近兩個交易日，市場風(fēng)格切換的背后正是由于主力資金“左手倒右手”的調(diào)倉換股所致。節(jié)后以來，在成交量相對不振的背景下，“大、小”;“價值”、“成長”間的切換其實很難實現(xiàn)。不過值得一提的是，近期“獨角獸”概念的大熱確實對盤面人氣的重新聚攏以及“賺錢效應(yīng)”的再度提升發(fā)揮了積極作用。從資金在行業(yè)方面流向情況來看，由于近幾個交易日主板指數(shù)震蕩，尤其是在成交量由低位重新放大的過程中，資金與盤面間的聯(lián)系正重新強化。而時隔數(shù)個交易日后主力資金偏好再度從中小創(chuàng)轉(zhuǎn)向主板來看，市場中的“藍(lán)籌”、“白馬”其實顯然并未因回調(diào)和近兩周盤面的分化而徹底“失寵”。

分析人士表示，從昨日創(chuàng)業(yè)板指數(shù)短暫上沖1800點整數(shù)關(guān)口上方后隨即出現(xiàn)的回落來看，目前市場其實仍未形成明確的領(lǐng)漲主線，藍(lán)籌股與題材股之間“蹺蹺板”格局再現(xiàn)。這也反映出市場依賴存量博弈運行的局面。意味著，資金偏好的暫時變化主要源自調(diào)倉換股要求，并不代表市場風(fēng)格已發(fā)生轉(zhuǎn)換。誠然，目前中小創(chuàng)已具備一定的安全邊際，疊加新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域及資本市場改革相關(guān)政策的推進(jìn)，業(yè)績表現(xiàn)突出、成長預(yù)期強的中小創(chuàng)龍頭長期布局價值凸顯，不過，雖然創(chuàng)業(yè)板的性價比在提升，但風(fēng)格轉(zhuǎn)換顯然是一個反復(fù)磨底反復(fù)確認(rèn)的過程，難免反復(fù)。

盯緊“業(yè)績+龍頭”

從近期的盤面來觀察，其實市場中大小市值品種間的表現(xiàn)并未得到根本改善。在以金融、地產(chǎn)為代表的白馬藍(lán)籌步入調(diào)整之際，中小創(chuàng)品種獲得了場內(nèi)資金青睞，5G、量子通信、云計算、環(huán)保等題材概念輪番活躍，場內(nèi)熱點一度在中小創(chuàng)題材中快速鋪開，助推創(chuàng)業(yè)板指數(shù)重心不斷上移。不過主題熱點多來自消息面刺激，且切換頻率偏快，導(dǎo)致資金跟隨意愿并不強烈，更多還是以抄底超跌股的思路進(jìn)行操作，難以對中小創(chuàng)行情的整體人氣形成更多提振。相較之下，從行情演繹的方向來看，緊扣業(yè)績、緊盯龍頭的趨勢其實并未發(fā)生根本變化。

中信證券表示，2017年A股白馬股的交易邏輯在于兩點：第一，市場波動率從歷史最高降至歷史最低，白馬股的Beta從歷史最低升至最高，股性改善;第二，基民的收益率高于股民，機構(gòu)的增量資金變多，而低波動也提升了長線資金對A股的配置意愿，機構(gòu)增量和存量資金“抱團(tuán)”高Beta白馬一度是核心交易。而以上邏輯，在2018年市場波動拉大之后受到了破壞，再疊加老板電器、洋河股份等白馬股出現(xiàn)業(yè)績動蕩，短期內(nèi)，白馬股的交易受挫。甚至由于白馬的業(yè)績出現(xiàn)“地雷”，市場情緒受影響，出現(xiàn)了對同行業(yè)其他公司的業(yè)績擔(dān)憂，如老板電器業(yè)績快報發(fā)布當(dāng)天，美的和格力的股價被拖累。但該機構(gòu)認(rèn)為，可選消費里面的白馬業(yè)績動蕩只是個股風(fēng)險，影響的是短期市場情緒，在業(yè)績公布高峰期，因為“個案”而去回避白馬股完全沒有必要。

該機構(gòu)進(jìn)一步指出，龍頭的邏輯只有一點，即業(yè)績，只要基本面能夠維持“強者恒強”甚至“強者更強”的局面，那么看好龍頭的邏輯就不會受影響。根據(jù)中信證券的統(tǒng)計，中信三級行業(yè)下，行業(yè)龍頭與次龍頭在2013年和2017年Q3的市值、營收和盈利比值這三個指標(biāo)中，三指標(biāo)長期差距拉大的行業(yè)多達(dá)41個，至少兩個指標(biāo)差距拉大的行業(yè)有92個。也就是說，“強者更強”的邏輯已普遍存在于各個行業(yè)當(dāng)中，成為長期趨勢，沒有發(fā)生變化。

海通證券也認(rèn)為，風(fēng)格突變更多源于IPO發(fā)行制度改革的市場討論和代表性價值龍頭業(yè)績不達(dá)預(yù)期。不過市場中的核心仍是估值和盈利的匹配，龍頭效應(yīng)不變。最近一周市場風(fēng)格更偏向成長，主要源于目前價值和成長的估值匹配度較為接近，不過，一旦出現(xiàn)擾動，短期風(fēng)格就會再度出現(xiàn)“蹺蹺板”現(xiàn)象。新時代，我國經(jīng)濟步入由大到強的階段，隨著行業(yè)擴容空間收窄和集中度不斷提升，龍頭公司更易從競爭中脫穎而出，因而，龍頭效應(yīng)將是中長期趨勢。

淡化風(fēng)格重視個股

年初以來，市場在“價值”和“成長”間演繹出了極致的風(fēng)格切換。即從一月市場對所謂“價值風(fēng)格”的追捧，到二月中旬開始市場對“成長風(fēng)格”的追捧。不過，短期極致的風(fēng)格演繹之后，不少機構(gòu)提醒投資者應(yīng)淡化風(fēng)格、深化價值，不應(yīng)拘泥于短期的風(fēng)格。

中金公司表示，近期A股市場震蕩整固的結(jié)構(gòu)性特征明顯。即上證50指數(shù)為代表的價值龍頭在各主要指數(shù)中表現(xiàn)墊底，而以創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)為代表的成長龍頭則大幅領(lǐng)跑。此前該機構(gòu)就曾表示，由于市場整體對創(chuàng)業(yè)板持倉較輕，其彈性可能更大。不過，市場風(fēng)格長期趨勢的背后原因是經(jīng)濟基本面長期趨勢的穩(wěn)定性，而經(jīng)濟數(shù)據(jù)的短期波動更多導(dǎo)致的是風(fēng)格短期波動，或是階段性均衡。因此，投資者其實無須將過多精力放在風(fēng)格的判斷上，而應(yīng)更加專注于根據(jù)估值和盈利的匹配程度自下而上挖掘個股機會。

針對后市，從市場的演繹方向來看，長江證券認(rèn)為，2016年以來，新舊經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型已悄然開啟，國內(nèi)經(jīng)濟開始從過去的總量過剩過渡至結(jié)構(gòu)不平衡不充分。因此，與新舊經(jīng)濟變化掛鉤的不同板塊在資本市場的演繹也呈現(xiàn)出景氣度的交替變化。A股作為較優(yōu)質(zhì)的一批中國企業(yè)的組合，在結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型過程中，板塊景氣度也會出現(xiàn)輪動。而在并無顯著景氣度差異的背景下，2018年將大概率呈現(xiàn)出一個風(fēng)格表現(xiàn)淡化、產(chǎn)業(yè)鏈及個股表現(xiàn)更為突出的結(jié)構(gòu)市場。

從交易的角度而言，申萬宏源證券指出，隨著基本面驗證期臨近，風(fēng)險偏好其實無法驅(qū)動市場走得太遠(yuǎn)。因此，3-4月的市場主線將圍繞基本面驗證和催化劑兌現(xiàn)展開行情。短期市場出現(xiàn)了風(fēng)格向成長的切換其實是市場對邊際變化的反映。一方面，成長方向的催化劑密集兌現(xiàn)，另一方面?zhèn)€別價值白馬2017年四季度業(yè)績不及預(yù)期，由點及面引發(fā)價值白馬總體預(yù)期下修。但隨著業(yè)績驗證窗口逐漸打開，板塊性行情將有所減弱而個股之間的分化將明顯增強。從量化指標(biāo)來看，創(chuàng)業(yè)板相對滬深300占優(yōu)的行情雖仍在趨勢中，但類比2017年下半年的高點，現(xiàn)在行情的演繹可能已經(jīng)過半了。短期市場可能只有結(jié)構(gòu)性機會，而系統(tǒng)性機會仍需耐心等待，下一階段的重點應(yīng)放在一季報的個股行情上。