數據來源：視覺中國

楊彧望著電腦若有所思，屏幕上顯示著的是A股券商板塊當日收獲的一根陽線，可他的臉上并沒有太多喜悅之色。

“只有我們才最清楚，券商行業(yè)特別是中小券商目前正面臨著又一次寒冬，大家的日子都不好過啊。”楊彧感嘆道，“而且這種低迷的情況不知道還要持續(xù)多久，現在很多業(yè)務做不了，公司已經開始采取收縮戰(zhàn)略了。”

楊彧是某小券商華南地區(qū)的負責人。

同樣憂心忡忡的還有某券商投行部從事新股IPO工作的老李。他告訴界面新聞記者，現在IPO越來越難做，一個項目跟了三五年，一堆人就盼著成功上市那一刻，可是最近一段時間過會率創(chuàng)新低。老李說，現在部門很多同事都是壓力很大。

這些，不過是當前券商困境中的“冰山一角”。不管是在行業(yè)中工作多年的老員工，還是剛剛步入的職場新人，他們都在經歷著這一次變化。

1．傳統(tǒng)業(yè)務“蛋糕變小了”

中國證券業(yè)協(xié)會數據顯示，2017年131家證券公司合計實現營業(yè)收入3113.28億元，較同比下滑5.08%;合計實現凈利潤1129.95億元，同比下滑8.47%。其中，120家公司實現盈利。

具體看來，各項主營業(yè)務收入中，代理買賣證券業(yè)務、證券承銷與保薦業(yè)務、財務顧問業(yè)務、投資咨詢業(yè)務、利息凈收入等均較2016年下降。

同時，屬于券商自營部分的證券投資收益卻同比大幅增長51.46%，資產管理業(yè)務凈收入也同比增長了4.64%。

數據來源：證券業(yè)協(xié)會，choice，wind

首先陷入困境的，是曾經的券商支柱板塊——經紀業(yè)務，從近三年的統(tǒng)計數據看，證券公司客戶交易結算資金余額(含信用交易資金)連續(xù)三年下降。

根據中國證券業(yè)協(xié)會最新數據，券商經紀業(yè)務收入占比近三年來持續(xù)下降，2017年代理買賣證券業(yè)務凈收入(含席位租賃)820.92億元，占全年營業(yè)收入比重26.37%。而2016、2015年這一數字分別是32.10%、46.79%，經紀業(yè)務收入貢獻已經由占據半壁江山下滑到不足三成。

與此同時，受網上經紀業(yè)務的沖擊，券商傭金比例也在不斷下調，2016年年初，不少券商傭金比例已經降至萬三左右。受累于投資者交易情緒低迷、傭金戰(zhàn)火熱兩方面因素，整個券商經紀業(yè)務收入總量一直在收縮。

數據來源：證券業(yè)協(xié)會，choice，wind

楊彧預計，2018年兩市的日均成交額將維持在4000億元左右，據此測算，大概會在去年的基礎上再下跌近13%，經紀業(yè)務總體收入前景繼續(xù)不容樂觀。

廣州馬場附近的某小券商營業(yè)部的鄧紹輝告訴界面新聞記者，去年自己手下有三個業(yè)務員，但是年后基本就都離職了，“手里的業(yè)務都養(yǎng)不活自己，這樣耗下去，他們自己和營業(yè)部都難受。”

鄧紹輝表示，這幾年結構性行情不好操作，雖然客戶數量有一定的增長，但由于不少老客戶或者被套、或者低倉位甚至是空倉，整個營業(yè)部的交易量明顯下降。

至于其他的業(yè)務，由于多種原因，很多也都停了，“比如說融資融券，現在別人來問我，我都直接說不做了。”

“不僅是業(yè)務人員，現在后臺人員壓力也很大。”鄧紹輝透露，營業(yè)部的人大部分基本工資并不高，沒有獎金的話，大家日子都很艱難。

新入行的小王說，半年多前剛入職的時候，自己還有些許激動，但經過這段時間的工作，感覺自己老了很多。“行情不好，不管是客戶也好，同事也罷，大家心情很多時候都不怎么好?；仡欁约哼@大半年來也真是沒做出啥來。”

對此，楊彧則表示，“我們也很理解下面營業(yè)部遇到的各種困難，可有些確實是沒辦法。”

投行業(yè)務方面，按大的方向主要可分為股權類和債權類。

在外界看來，2017年新股發(fā)行提速明顯，上市新股數量再次創(chuàng)下歷史高值。券商們在這一塊應該是收益頗豐了。

不過，從事新股IPO工作的老李解釋道，現在跟一個項目所投入的時間和人力成本與日俱增，“以前一個項目一兩年基本上就可以報會，但是現在得從企業(yè)早期開始跟，至少要三五年的時間才可能完成。你不早點跟，就被其他券商搶了。”

另一方面，自去年10月下旬以來，IPO審核開始從嚴，過會率明顯降低。

楊彧指出，現在券商投行部門“泡沫化”十分嚴重，從業(yè)人員多，薪酬水平也高。但是，擬上市公司的質量和募資規(guī)模卻是大不如從前，加之現在首發(fā)價格受23倍市盈率的限制，新股IPO總體規(guī)模并不理想。

投行部門的股權類業(yè)務還包括再融資、企業(yè)并購等，2017年上半年再融資新規(guī)和減持新規(guī)接連發(fā)布，A股再融資市場明顯“遇冷”，不論是發(fā)行家數還是募資規(guī)模較前兩年都出現大幅下滑。

不僅股權方面總量下降明顯，債權相關的業(yè)務也不好做。

據知情人士介紹，債券的發(fā)行主要與公司的評級有很大的關系，一般國內資信評級在AA及以下的債券都很難發(fā)出。

去年，不少中小企業(yè)的股價跌幅較大，加之這些公司的大股東多數做了股權質押等交易，股價大幅下跌以后，整個公司的基本面受到很大影響，表現在負債率上升、現金流緊張等方面，評級就很難上去了。

對于可轉債和可交債而言，由于都具備一定的行權價格，一旦公司股價大幅下跌，其對于投資者的吸引力就會大打折扣?，F在很多券商都會和企業(yè)簽訂包銷協(xié)議，一旦賣不出去，承銷商將承接很大的風險，其中典型的如藍思轉債(97.000,1.84,1.93%)。

藍思轉債發(fā)行時，中簽投資者棄購金額達6.07億元，這部分可轉債最終都由承銷商國信證券(10.270,0.01,0.10%)包銷，藍思轉債更是在上市之后便跌破發(fā)行價。雖然該項目最終未必以虧損收場，但考慮到資金占用時間之久和額度之大，對于國信證券并不是一件值得高興的事。

券商的資管業(yè)務則主要分為兩類，即主動管理類和通道類，其中后者占比在七成左右。

據知情人士透露，近幾年券商的通道業(yè)務規(guī)模都很大，是其重要的收入來源之一。以2017年為例，不少中小券商的通道業(yè)務規(guī)模都在千億級別，大券商甚至可能在萬億以上。

2016年以來，監(jiān)管部門多次對券商的通道業(yè)務發(fā)文規(guī)范監(jiān)管，通道業(yè)務增速明顯下滑。去年5月19日，證監(jiān)會發(fā)言人張曉軍更是首次提及全面禁止通道業(yè)務，再次彰顯證監(jiān)會對于去通道化監(jiān)管的態(tài)度和決心。

另一方面，原來通道業(yè)務并沒有明確的監(jiān)管方，只需在證監(jiān)會備案便可運行。新規(guī)后，這部分業(yè)務劃歸私募范疇，由基金業(yè)協(xié)會統(tǒng)一監(jiān)管。據了解，這種“非標”類產品一般很難通過基金業(yè)協(xié)會的備案。

受此影響，去年券商資管規(guī)模大幅縮水。截至2017年12月底，券商資管資產規(guī)模為16.54萬億元，較同年11月底減少了約4200億元，較一季度末更是縮水了2.23萬億元。

一位從業(yè)人員告訴界面新聞記者，由于總的資本規(guī)模受限，很多公司內部會提升項目的立項審核標準，只有收費比例高的項目才能承接。“這就導致很多項目好不容易談了下來，最后卻被自己公司給斃掉了，但是收費高的項目卻沒那么容易找。”

2017年表現不俗的券商自營業(yè)務，和二級市場的總體表現密切相關，這也就意味著其盈利模式存在著不可持續(xù)性和不可復制性，相當于是“靠天吃飯”。

去年的白馬股行情背景下，券商的證券投資收益總體實現了大幅增長，但是未來卻仍存在較大的不確定性。

2．創(chuàng)新業(yè)務受限

傳統(tǒng)業(yè)務“蛋糕變小”之外，創(chuàng)新業(yè)務受限萎縮同樣使得券商們大為“受傷”。

楊彧指出，業(yè)務創(chuàng)新一直是券商發(fā)展的最大推動，可以說沒有業(yè)務的創(chuàng)新就沒有券商這么多年來的繁榮。“但是，目前的嚴監(jiān)管環(huán)境下，很多創(chuàng)新型業(yè)務都停了，新業(yè)務做不了，就沒有新利潤增長點，整體發(fā)展自然不是很好。”

由于各個券商統(tǒng)計口徑不同，以海通證券(11.910,0.02,0.17%)為例，界面新聞梳理了其近10年來四項業(yè)務在總營收中的占比情況。

數據來源：wind

由上圖可見，近10年來手續(xù)費及其傭金收入對海通證券總營收的貢獻比例總體呈下降態(tài)勢，并從2009年峰值時的76%，一路下跌至去年三季度時的35%，下降幅度高達54%。與此同時，以2013年為界，此前其他業(yè)務收入項目在海通證券總營收中占比甚微，2014-2016則是快速提升，分別達到了4%、9%和24%。2017年前三季度這項收入占比卻下滑至16%。

考慮到券商的創(chuàng)新業(yè)務主要歸類于其他收入和手續(xù)費及其傭金收入兩項業(yè)務中。上述數據間接反映出2017年創(chuàng)新業(yè)務對海通證券總營收的貢獻收縮跡象明顯。

監(jiān)管趨嚴是券商創(chuàng)新業(yè)務發(fā)展收縮背后的一大原因。

以股票質押為例，今年年初，滬深交易所與中國結算發(fā)布了股票質押新規(guī)，對股票質押劃定“四條警戒線”，即股票質押率上限不得超過60%，單一證券公司、單一資管產品作為融出方接受單只A股股票質押比例分別不得超過30%、15%，單只A股股票市場整體質押比例不超過50%。

新規(guī)將于3月12日起正式實施。

近日，在滬深交易所聯合舉辦的股票質押式回購業(yè)務的培訓會上，監(jiān)管層再次強調，證券公司不得作為質權人參與場外股權質押，證券公司不得為場外股權質押提供第三方服務，這意味著證券公司場外股票質押被停。

同時，監(jiān)管明確規(guī)定證券公司另類子公司不得從事股票質押業(yè)務。

一位分析人士指出，該新規(guī)的征求意見稿去年9月份就發(fā)布了，加之2017年以來很多上市公司股價跌幅較大，質押平倉危機頻現，不少券商在質押業(yè)務方面早就開始收緊了。而新規(guī)實施之后，券商在股權質押方面的業(yè)務將受到更大的限制。

新三板業(yè)務方面也是如此，楊彧告訴界面新聞記者，去年公司所在地的證監(jiān)局加強了對新三板業(yè)務的監(jiān)管，公司給客戶新開的不少新三板賬戶都被認定為違規(guī)，同時業(yè)務本身也不好做，目前公司已經全線暫停了新三板相關的業(yè)務。

新三板市場是在2015、2016年才迎來大爆發(fā)的，數據顯示至2016年底，新三板掛牌企業(yè)已經突破了萬家。不過，流動性問題一直是新三板市場的“短板”，隨著2016年年底IPO提速，新三板發(fā)展驟然減速。

去年9月8日，證監(jiān)會發(fā)布《證券公司投資銀行類業(yè)務內部控制指引》(征求意見稿)，自2018年1月1日起實施。按照要求，很多券商的新三板原本是獨立部門，新規(guī)實施后將要并入投行業(yè)務條線內，大多數分支機構將不再具備承做新三板業(yè)務資格。另外，據知情人士透露，“事實上，不少券商的新三板業(yè)務都是虧損的。”

在這種情況下，不少券商都對新三板業(yè)務板塊進行了調整，減員縮編、內部轉崗的情況比較普遍。

廣州某小型券商的小李透露，早在2016年年底的時候，其任職的公司便開始著手收縮新三板業(yè)務了，“我們部門的人辭職、勸退、轉崗的情況都有。”小李也在去年年初被調到了新的部門任職。

在傳統(tǒng)業(yè)務收縮、創(chuàng)新業(yè)務受限的情況下，券商行業(yè)整體步入“寒冬”。

值得注意的是，賣方研究員也在不斷下調對于上市券商的一致業(yè)績預期，典型的如海通證券。據wind最新數據顯示，9家重點跟蹤公司的賣方研究團隊，將攤薄后每股盈利的市場一致性預測從六個月前的0.83元/股，大幅下調至最新的0.76元/股。

3．競爭者“瘋狂搶食”

“蛋糕”在變小，而分食者卻并無退意，生存法則之下，競爭漸起。

首當其沖的就是交易傭金戰(zhàn)。鄧紹輝告訴界面新聞記者，以前券商的交易傭金費率都在千分之一左右，國金證券(8.160,0.07,0.87%)和騰訊聯手一下子就把傭金打到萬三以下，而且大一點的客戶還可以繼續(xù)談，換手率較高的能到萬二水平，甚至更低。

打價格戰(zhàn)最終會導致整個行業(yè)經紀業(yè)務的總體盈利水平下滑。目前，盡管行情不好，券商還在爭先恐后地降價，“要降就先降，這樣才能在更大程度上享受降價帶來的紅利。”

要么拼命壓低價格，要么努力提升服務，“服務戰(zhàn)”是各個券商競爭的又一個著力點。

不過，在楊彧看來，所謂的“服務戰(zhàn)”不過是“價格戰(zhàn)”的升級，因為要做好服務，必然將增加券商的成本，壓縮利潤空間，是一種變相的降價行為。

服務戰(zhàn)的一方面體現在券商營業(yè)部和從業(yè)人員的增加。界面新聞統(tǒng)計發(fā)現，自2009年以來，國內證券公司營業(yè)部和從業(yè)人員總體增幅明顯。“原來10個人配一個服務人員，現在5個配一個，服務自然就上去了。”鄧紹輝表示。

數據來源：證券業(yè)協(xié)會，choice，wind

此外，券商研究團隊的變遷也是“服務戰(zhàn)”中不可忽略的一面。

近幾年券商研究所人員頻繁更迭早已不再是新聞，成了每年例行的“戲碼”。

券商研究所本質上就是一個“銷售服務團隊”，其收入來源主要是基金分倉傭金。一位券商機構銷售人員告訴界面新聞記者，某公募基金曾在自己手里開過一個賬戶，每個月的傭金收入便能達到80萬元左右。由此可見，公募基金的分倉對券商而言，確實是塊“巨大的蛋糕”。

基金公司一般是由投資總監(jiān)、基金經理等人對券商研究成果和服務質量打分，進而決定傭金的分配，具有很大的主觀性。在這種情況下，一些券商便最先開啟了“挖墻腳”行動，久而久之，成為行業(yè)慣例，并且愈演愈烈。

其實，頻繁的人員變更不僅發(fā)生在投研團隊，在券商的管理層也是常見的現象，而且經常會發(fā)生集體跳槽的情況。

這也就導致，很多管理層更注重短期業(yè)績考核，而通過“價格戰(zhàn)”或者升級版的“服務戰(zhàn)”，無疑對于公司短期內市場份額的擴張和業(yè)績的提升有顯著作用。“但是從長遠看來，顯然不利于公司發(fā)展，甚至對于整個行業(yè)而言也未必有所裨益。”楊彧指出。

除了價格戰(zhàn)、服務戰(zhàn)之外，“相互間”的舉報也成為券商之間競爭的“利器”。

楊彧透露，業(yè)內很多的創(chuàng)新都處在“踩黃線”的邊緣，操作過程中不免會打個“擦邊球”。過去，大家都在拓展創(chuàng)新業(yè)務，沒有那么激烈的沖突?，F在，不少創(chuàng)新業(yè)務都被停了，于是各個券商便將矛頭指向對方，“各種舉報信滿天飛”。在這種情況下，多數券商會變得保守，不少業(yè)務直接就停掉不做了。

某分析人士也指出，行業(yè)總體向好的時候，大家尚且相互爭奪，不過好在業(yè)務總規(guī)模一直在擴張，大家都有發(fā)展空間，還不至于撕破臉。

目前來看，券商行業(yè)整體的業(yè)務總量不僅增長乏力甚至將繼續(xù)收縮，各個券商為了自身業(yè)績便會打壓對手。“而一旦越界，很可能反過來導致整個行業(yè)的狀況進一步惡化。”

總而言之，現在券商行業(yè)內部的競爭環(huán)境不容樂觀。

4．中小券商的困境

身處行業(yè)“寒冬”，中小券商處境最為艱難。

界面新聞統(tǒng)計發(fā)現，2017年以來，A股證券板塊跌多漲少，總體下跌達13.61%，相較大金融板塊中保險、銀行兩個子行業(yè)分別高達60.69%和45.85%的漲幅，差距太過明顯。板塊內，以中信證券(17.330,-0.02,-0.12%)為代表的大券商漲幅排名明顯居前，多數小券商則是跌跌不休。

數據來源：wind

業(yè)務上的靈活性一直以來都是中小券商重要的盈利“法寶”。由于機制更為靈活，中小券商通?？梢匀プ鲆恍┐笕套霾涣说氖虑?，而且在程序上也更為簡潔，因而不少客戶愿意與其進行合作。

鄧紹輝表示，一般市場上股票質押折扣是60%左右，以前通過信托可以把質押率最高做到80%，中小創(chuàng)公司可以做到50%-60%。而“今年這些都卡死了，啥都不用干了”。

“我們當時還有機構產品配資業(yè)務，比例相當于1：4，這個當時市場上只有天風證券和我們可以做，我們就在年底接了兩單，幾個人搞了幾個億。但是目前這塊業(yè)務也被砍了，不給做了。”鄧紹輝說。

中小券商的第二大尷尬體現在業(yè)務規(guī)模受限。

據楊彧介紹，現在券商開展的很多業(yè)務都和券商的資本金掛鉤，由于中小券商資本金處于弱勢，很多業(yè)務都因為額度上的上限而無法承接。

某從業(yè)人員在接受界面新聞記者采訪時表示，前段時間有個客戶想做一筆融資業(yè)務，規(guī)模超10億元，但是由于自己所在的公司單個客戶的最高限額是6000萬元，無奈之下，只能把客戶“拱手讓出”。類似的事情不在少數。

“若以ROE來衡量，小券商未必比那些大券商差，但資本金不足導致業(yè)務受限，這也是沒辦法的事情。”楊彧感嘆道。

另外，同樣是由于資金實力和歷史積累的因素，中小券商在人力資源方面也處于絕對劣勢。

比如，中小券商的風控團隊無論從人員數量，還是整體質量上都與大券商存在一定的差距，因而其在業(yè)務能力上存在一定的短板。

在新規(guī)頻出、監(jiān)管趨嚴的當下，中小券商風控團隊不能及時有效識別可能性的風險從而給公司帶來損失;又或者由于風控團隊不能準確識別風險，因而趨于保守，導致公司業(yè)務寸步難行。

界面新聞比較了中信證券和太平洋(3.040,0.01,0.33%)證券的凈利潤及增速情況，據wind數據顯示，中信證券2017年營業(yè)收入432.92億元，同比增13.92%，凈利潤114.61億元，同比增10.57%;而太平洋業(yè)績預告顯示2017年度歸屬于上市公司股東的凈利潤10000-12000萬元，同比降幅達82%到85%。

數據來源：wind

界面新聞了解到，不少從業(yè)人員都認為本輪行業(yè)低潮將會持續(xù)相當長的一段時間，如何“過冬”成為擺在中小券商面前的一大難題。

楊彧說，在目前這個狀態(tài)下，大部分券商特別是中小券商一定是采用收縮戰(zhàn)略，“因為采取收縮戰(zhàn)略的風險是最小的”，作為經營管理層，要考慮利潤、KPI等多種因素，在嚴監(jiān)管的環(huán)境下，如果擴張的話，鋪網點、挖人都需要很大的資金投入，短期內很難收回來，還容易踩到監(jiān)管紅線。

他還表示，如果采取收縮戰(zhàn)略就意味著多數中小券商下一步經營都會非常保守，為了保住市場份額，繼續(xù)展開價格戰(zhàn)的可能性很大。不過他也坦承不排除有極少部分券商會采用擴張策略。

鄧紹輝則指出，現在從業(yè)者都盼著行情能好起來，小票也能漲漲，另外不少營業(yè)部都更加重視賣產品這項業(yè)務了，主要是公募產品之類的，“但問題是愿意來小券商賣產品的也很少啊。”

新入行的小王年后就準備離職了，他說當時來券商就是想著好歹也是金融行業(yè)，工資水平肯定不錯，“然而剛入行本來就沒什么資源積累，加上環(huán)境也不好，業(yè)績實在做不出來，雖然領導也沒說什么，但自己還是決定年后換個崗位闖一闖。”

從事投行業(yè)務的老李感嘆道，“不管怎么樣也得繼續(xù)啊，自己在這個崗位上已經很多年了，也沒有離開的勇氣，只能加班加點努力把手里的項目做好。”

目前，券商行業(yè)整體處境尷尬，中小券商更是“苦不堪言”，這輪低谷究竟會持續(xù)到何時?身處其中的他們又會以怎樣的姿態(tài)迎接“春天的到來”?