全球能源供需緊張局勢(shì)下，油運(yùn)行業(yè)持續(xù)走強(qiáng)。華商基金研究員張雨迪對(duì)此表示，供給有限背景下的需求回暖有望帶來(lái)石油運(yùn)輸價(jià)格大周期。目前來(lái)看，油運(yùn)市場(chǎng)供給端約束較大，行業(yè)未來(lái)供給增速或?qū)⒎啪?需求端方面長(zhǎng)期看全球原油消耗增速平穩(wěn)，短期低庫(kù)存下有較強(qiáng)補(bǔ)庫(kù)需求。

油運(yùn)市場(chǎng)供給端約束較大

通過(guò)觀察油運(yùn)行業(yè)40年復(fù)盤(pán)數(shù)據(jù)(1980年至2020年)，張雨迪總結(jié)認(rèn)為，只有在供給有限背景下的需求回暖，才能有望帶來(lái)運(yùn)價(jià)大周期，供給有限是前提，需求決定持續(xù)時(shí)間。

潛在的老船拆解預(yù)期將限制行業(yè)供給增速。由于油運(yùn)行業(yè)對(duì)于安全性要求較高，一直存在“拆船”的硬約束，即油輪一旦進(jìn)入老舊行列，對(duì)租家的吸引力便會(huì)逐步下降，很難參與租船市場(chǎng)，會(huì)從有效運(yùn)力行列中退出和拆解。

目前，油輪行業(yè)在手訂單運(yùn)力占比為5%，為近5年新低。同時(shí)，隨著造船廠可用艙位減少，油輪供應(yīng)緩慢增長(zhǎng)可能會(huì)至少持續(xù)到2025年。據(jù)Clarksons最新預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2022年油輪運(yùn)力增速為3.6%，2023年油輪運(yùn)力增速不到2%。

油運(yùn)長(zhǎng)期需求平穩(wěn)短期有較強(qiáng)補(bǔ)庫(kù)需求

據(jù)張雨迪分析，石油運(yùn)輸需求影響因素包括原油貿(mào)易需求(全球原油消耗量、原油海運(yùn)滲透率、原油平均運(yùn)距)和原油庫(kù)存變化量(與原油價(jià)格和庫(kù)存存量相關(guān))。

油運(yùn)短期需求主要受庫(kù)存影響，與原油產(chǎn)量增速尤為相關(guān);油運(yùn)長(zhǎng)期需求來(lái)自世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)的原油消耗增量。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是石油消費(fèi)的根本動(dòng)力，自1966年以來(lái)至今，全球石油消費(fèi)量增長(zhǎng)率與全球GDP增長(zhǎng)率展現(xiàn)出高度的相關(guān)性。另從2000至2021年各年度數(shù)據(jù)觀察，原油消耗量?jī)H在2008年出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，其余年度均保持較穩(wěn)健的增速。

俄烏沖突之下，全球原油貿(mào)易流向可能發(fā)生較大改變。俄羅斯至歐洲油氣運(yùn)輸受阻，歐洲煉油廠或?qū)⑥D(zhuǎn)向中東(還面臨伊朗制裁解除的問(wèn)題)及北美地區(qū)進(jìn)口原油，而俄羅斯油氣資源或?qū)⑾蛑袊?guó)、印度等東部地區(qū)運(yùn)輸，原油運(yùn)輸距離拉長(zhǎng)帶動(dòng)需求提升。

綜合來(lái)看，油運(yùn)需求從長(zhǎng)期維度來(lái)看有望保持正增長(zhǎng)，短期低庫(kù)存下有較強(qiáng)補(bǔ)庫(kù)需求，俄烏沖突下運(yùn)距拉長(zhǎng)也將帶動(dòng)需求提升。

行業(yè)基本面景氣向上

張雨迪表示，行業(yè)供給端約束較大，“供給弱于需求”的大趨勢(shì)基本可以確定。

疊加伊朗石油解禁預(yù)期提升(增加油運(yùn)需求同時(shí)老船退出)、俄烏沖突(油運(yùn)遠(yuǎn)距拉升)、環(huán)保節(jié)能(航運(yùn)業(yè)碳排放限制)等催化因素，油運(yùn)行業(yè)需求得到提振，行業(yè)邊際改善較為明顯，中長(zhǎng)期基本面景氣度可能依然向好。

因此，站在投資維度，可重點(diǎn)關(guān)注旗下覆蓋多類油輪船型、盈利彈性預(yù)期較大的行業(yè)龍頭。(李濤)

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