10月28日，百利科技(603959.SH)發(fā)布2021年三季報(bào)，公司營(yíng)收6.5億元，同比降39%，對(duì)于業(yè)績(jī)下滑的原因，公司在財(cái)報(bào)中解釋稱，總承包項(xiàng)目因施工周期影響完工量較少，確認(rèn)收入減少。財(cái)報(bào)發(fā)布當(dāng)日，百利科技股價(jià)下跌4.18%，報(bào)收17.43元/股。截至10月29日收盤，公司的總市值為86.9億元，動(dòng)態(tài)市盈率仍高達(dá)134.7倍。

從百利科技目前的營(yíng)收結(jié)構(gòu)來(lái)看，雖然公司在2017年開始布局鋰電業(yè)務(wù)，但營(yíng)收大頭依然是工程承包，包含原有的石油化工及新開展的鋰電領(lǐng)域業(yè)務(wù)。整體來(lái)看，公司的工程承包業(yè)務(wù)具有建設(shè)周期長(zhǎng)、回款效率慢、毛利率低的特點(diǎn)，直接影響了公司的業(yè)績(jī)。如果公司鋰電業(yè)務(wù)可以持續(xù)放量，公司的營(yíng)收規(guī)模及盈利能力有望上升。中航證券、華西證券均于近日給予了公司買入評(píng)級(jí)。

營(yíng)收下滑大股東減持

百利科技成立于1992年，于2016年上市，公司原本從事傳統(tǒng)石油化工行業(yè)，為客戶提供工程總承包服務(wù)，2017年公司收購(gòu)南大紫金鋰電(現(xiàn)名“百利鋰電”)后，開始進(jìn)軍鋰電材料行業(yè)。目前，百利科技的主營(yíng)業(yè)務(wù)除了工程總承包外，還涉獵鋰電材料智能產(chǎn)線、鋰電設(shè)備銷售、高溫質(zhì)子膜及其膜電子產(chǎn)品。

在加碼鋰電業(yè)務(wù)后，百利科技的營(yíng)收經(jīng)歷了短暫的大幅增長(zhǎng)后隨即回落。2017年-2020年，百利科技分別營(yíng)收5.9億元、11.8億元、13.9億元、14億元，分別同比變動(dòng)-22%、98%、18%、0.5%，至2021年三季度，營(yíng)收則出現(xiàn)了大幅下滑，同比降39%。據(jù)年報(bào)所述，公司在2018年?duì)I收大幅增長(zhǎng)，蓋因總承包鋰電項(xiàng)目收入增加及并入百利鋰電收入增加較多所致，而營(yíng)收在2021年出現(xiàn)下滑，承包項(xiàng)目的進(jìn)展情況也是重要原因。也就是說(shuō)，公司在介入鋰電領(lǐng)域后，主要的業(yè)務(wù)依然是工程總承包，區(qū)別在于，原先是承包石油化工行業(yè)工程，后來(lái)則增加了承包鋰電項(xiàng)目相關(guān)工程。

從盈利情況來(lái)看，公司在盈利能力有所改善的前提下，依然無(wú)法獲得穩(wěn)定的利潤(rùn)增長(zhǎng)。2017年-2021年三季度，百利科技的綜合毛利率分別為38%、31%、18%、12%、24%;凈利率分別為18%、12%、-44%、1%、7%;凈利潤(rùn)分別為1億元、1.5億元、-6.2億元、0.2億元，0.4億元，分別同比變動(dòng)1%、38%、-516%、102%、-3%，公司在2020年實(shí)現(xiàn)的三位數(shù)增長(zhǎng)是建立在2019年大幅下滑的基礎(chǔ)之上，至2021年又出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。

公司的現(xiàn)金流同樣引起市場(chǎng)關(guān)注。2017年-2021年三季度，百利科技的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額分別為-2.8億元、3.3億元、-1億元、-2.1億元、2億元，累計(jì)為-0.6億元，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流多數(shù)年份為負(fù)。另外，公司還面臨著巨額債務(wù)，2021年9月末，百利科技的貨幣資金為1.9億元，短期借款達(dá)5.4億元，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)75%。

與此同時(shí)，公司第一大股東西藏新海新創(chuàng)業(yè)投資有限公司(以下簡(jiǎn)稱“海新投資”)在“清倉(cāng)式”質(zhì)押的同時(shí)，還在不斷減持股票。海新投資是百利科技2019年新進(jìn)的股東，初始的持股比例為52.5%，目前已降至43.88%，其中，海新投資還有超過(guò)91%的持有股份處在質(zhì)押狀態(tài)。10月19日，百利科技發(fā)布公告稱，海新投資擬減持不超過(guò)2941萬(wàn)股，占公司總股本的6%。

鋰電業(yè)務(wù)待放量

雖然百利科技目前的盈利情況不盡如人意，但受益于新能源汽車銷售的高景氣，公司的鋰電業(yè)務(wù)具有不錯(cuò)的想象空間。

目前，百利科技的鋰電材料智能產(chǎn)線的產(chǎn)品包含鋰電池正極、負(fù)極材料、電解液，合成纖維、合成橡膠、合成樹脂以及氫燃料電池高溫質(zhì)子膜及其膜電極產(chǎn)品。子公司百利鋰電在相關(guān)領(lǐng)域內(nèi)也早有建樹，先后參與了國(guó)內(nèi)第一條負(fù)極生產(chǎn)線建設(shè)、1999年湖南瑞翔1500噸負(fù)極產(chǎn)線、第一條鈷酸鋰正極材料全自動(dòng)生產(chǎn)線、2012年湖南杉杉3000噸鈷酸鋰生產(chǎn)線、第一條高電壓鈷酸鋰正極生產(chǎn)線，目前已在全國(guó)建成100余條生產(chǎn)線。

從行業(yè)景氣度來(lái)看，據(jù)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2021年1-6月，新能源汽車?yán)塾?jì)生產(chǎn)121.5萬(wàn)輛、銷售120.6萬(wàn)輛，同比均增長(zhǎng)2倍，累計(jì)銷量已經(jīng)與2019年全年水平基本持平，已連續(xù)12個(gè)月刷新月度銷售記錄。受益于新能源汽車產(chǎn)銷高速增長(zhǎng)，動(dòng)力電池的需求量不斷提高。2021 年 1-9 月，我國(guó)動(dòng)力電池產(chǎn)量達(dá)到 134701.9MWh，超去年度全年生產(chǎn)的 81332.9MWh。同時(shí)，動(dòng)力電池 1-9 月共裝車 92033.3MWh，亦超過(guò) 2020 全年裝車量總和 63638.1MWh。

另?yè)?jù)《中國(guó)新能源汽車行業(yè)發(fā)展白皮書(2021年)》，預(yù)期 2025年新能源車全球年銷量 1800萬(wàn)輛，假設(shè)單車帶電量由2020年的50GWh 提升至65GWh，則到 2023年、2024年、2025 年動(dòng)力電池有效產(chǎn)能需求分別達(dá) 511GWh、705GWh、1148GWh，按目前現(xiàn)有頭部動(dòng)力電池企業(yè)有效產(chǎn)能計(jì)算，2023年、2024年、2025 年分別約有211GWh、405GWh、870GWh 產(chǎn)能缺口。

新能源汽車產(chǎn)銷兩旺之時(shí)，百利科技的相關(guān)訂單也也有起色，2021年上半年，百利科技新簽的鋰電訂單超過(guò)15億元，在手訂單超過(guò)20億元。另外，公司鋰電材料業(yè)務(wù)營(yíng)收占比也逐年上升。2018年-2020年，百利科技的鋰電池材料收入分別為5.6億元、6.8億元、11.9億元，分別占比47%、48%、85%，而傳統(tǒng)石油化工業(yè)務(wù)的比例則從2017年的99%快速降低至2020年的14%。鋰電池業(yè)務(wù)的毛利率也相對(duì)較高，據(jù)公司2020年年報(bào)，鋰電池材料業(yè)務(wù)的毛利率達(dá)15%，同期石油化工業(yè)務(wù)的毛利率為-3.28%。

另外，百利科技還加大了在鋰電業(yè)務(wù)上的研發(fā)投入，2021年上半年，公司的研發(fā)費(fèi)用率達(dá)到9.55%，較2020年的5.06%上升了4.5個(gè)百分點(diǎn)。

目前，百利科技鋰電業(yè)務(wù)方面的客戶包括如當(dāng)升科技(300073.SZ)、貝特瑞、杉杉股份(600884.SH)、寧德時(shí)代(300750.SZ)等。對(duì)于公司未來(lái)的業(yè)績(jī)情況，中航證券認(rèn)為，公司是國(guó)內(nèi)稀缺的鋰電池正極材料全流程服務(wù)商，預(yù)計(jì)公司在2021年-2023年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收21.4億元、33.9億元、45.1億元，分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.6億元、3.2億元、4.6億元，對(duì)應(yīng)的市盈率分別為53.5倍、26.3倍、18.4倍。(喬丹)

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