近日，天津泰達(dá)股份有限公司(下稱：泰達(dá)股份，000652.SZ)因2020年報中的諸多疑點收到深交所問詢函，要求泰達(dá)股份就“短期償債能力、扣非損益占凈利潤比例過高、預(yù)付款增幅較大”等11項問題進(jìn)行回復(fù)。

6月17日，泰達(dá)股份對上述問詢函進(jìn)行了統(tǒng)一回復(fù)。但有市場觀點認(rèn)為，部分問題仍存疑惑，《投資者網(wǎng)》試圖與泰達(dá)股份進(jìn)行溝通，但并未獲得對方置評。

短期償債風(fēng)險猶存

深交所年報問詢函的第一條即泰達(dá)股份的短期償債風(fēng)險。2020年年報顯示，泰達(dá)股份去年年底的貨幣資金有29.74 億元，但短期借款有73.58 億元，一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債有26.95億元，當(dāng)時的償債缺口達(dá)70.79億元。

深交所就泰達(dá)股份是否具備足夠的債務(wù)償付能力、資金來源、償付安排以及擬采取的防范應(yīng)對措施具體說明。

泰達(dá)股份在回復(fù)函中稱：公司具備充足的流動資產(chǎn)用以償付到期債務(wù)，截至2021年3月末，公司速動資產(chǎn)余額為87.23億元，其中貨幣資金32.21億元，應(yīng)收賬款53.34億元，2021年1季度經(jīng)營活動現(xiàn)金流入凈額為4.30億元，具備足夠的債務(wù)償付能力。其次，公司與金融機(jī)構(gòu)合作良好，與多家銀行建立了長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，具有較強(qiáng)的持續(xù)融資能力，可以保證充足的融資性現(xiàn)金流入。

盡管有如此說法，但實際上，泰達(dá)股份彌補(bǔ)短期償債缺口的能力仍有欠缺。

首先是，公司提到上述53.34億元應(yīng)收賬款并不全是一年內(nèi)賬齡的，泰達(dá)股份2020年年報顯示：截至2020年底，公司期末共計有50.99億元的應(yīng)收賬款，但其中一年以內(nèi)到期的僅有14.77億元，占公司應(yīng)收賬款總額的28.97%。

另外，公司2020年年報信息顯示，公司尚未使用的金融機(jī)構(gòu)授信具體額度為4.15億元，加上公司一季度4.30億的經(jīng)營活動現(xiàn)金流入凈額以及32.21億元的貨幣資金，公司截至一季度末可以用于償還短期債務(wù)的金額實際上僅有56億元左右。

但今年一季度，泰達(dá)股份包括短期借款(68.17億元)、一年到期的非流動性負(fù)債(32.46億元)的短期債務(wù)總額已經(jīng)上升到100.63億元，這就意味著不考慮其他融資渠道的話，泰達(dá)股份短期償債的缺口仍然高達(dá)44億元左右。

高負(fù)債下的微弱盈利

泰達(dá)股份的高負(fù)債現(xiàn)狀并非一日之寒。數(shù)據(jù)顯示，2011年-2020年，即在過去10個完整財年中，公司的資產(chǎn)負(fù)債率一直在80%以上。

這其中，以短期借款、一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債及長期借款組成的有息負(fù)債就占了40%左右。

泰達(dá)股份為何需要通過如此高額的負(fù)債，尤其是成本較高的有息負(fù)債來運營公司生意呢?這或許能從公司2020年年報中的資產(chǎn)負(fù)債表里發(fā)現(xiàn)秘密。

數(shù)據(jù)顯示，截至2020年末，公司總資產(chǎn)有336.2億元，其中包括230.4億元的流動資產(chǎn)及105.7億元的非流動資產(chǎn)。

首先，在公司230億元流動資產(chǎn)中，占比較高的前四項分別為：存貨119.2億元、應(yīng)收賬款50.3億元、貨幣資金29.74億元及預(yù)付款項22.62億元。

具體來看，119億元存貨主要包括86億元的“土地開發(fā)成本”、15億元的“開發(fā)產(chǎn)品”，9.5億元的“開發(fā)成本”及8.8億元的“庫存商品”。22.6億元的預(yù)付款項則主要涉及“預(yù)付土地款”及多項“金屬貿(mào)易業(yè)務(wù)預(yù)付款”。

年報信息進(jìn)一步顯示，上述“開發(fā)產(chǎn)品”、“開發(fā)成本”均屬于房地產(chǎn)開發(fā)項目，而“庫存商品”則主要為貿(mào)易商品，另外有一小部分為紡織服裝業(yè)庫存商品。預(yù)付款主要來自房地產(chǎn)開發(fā)與能源貿(mào)易板塊。

其次，在公司近106億元的非流動資產(chǎn)中，占比較高的三項分別為：長期股權(quán)投資29.7億元、在建工程27.0億元、無形資產(chǎn)25.7億元。

年報信息顯示，29.7億元長期股權(quán)包括泰達(dá)股份對子公司的投資以及本集團(tuán)對合營企業(yè)和聯(lián)營企業(yè)的投資;27.0億元在建工程主要包括11個區(qū)域垃圾發(fā)電項目;25.7億元無形資產(chǎn)則為公司若干下屬子公司依據(jù)與當(dāng)?shù)卣炗喌睦幚硖卦S經(jīng)營協(xié)議而相應(yīng)確認(rèn)的無形資產(chǎn)。

從上述資產(chǎn)占用比例情況不難看出，房地產(chǎn)開發(fā)與垃圾處理發(fā)電均占用了泰達(dá)股份大量的存貨及在建工程，而能源貿(mào)易業(yè)務(wù)又有著大量的預(yù)付款需求，長期股權(quán)投資則需要大量的貨幣資金來支撐，這就使得泰達(dá)股份在經(jīng)營中對資金的依賴性比較強(qiáng)。

而對資金長期大量的需求，使得泰達(dá)股份每年都產(chǎn)生金額相當(dāng)可觀的財務(wù)費用，進(jìn)而影響到公司的盈利水平。

據(jù)《投資者網(wǎng)》梳理，近三年(2018年-2020年)，泰達(dá)股份的財務(wù)費用率(其中利息費用率占比超九成)由2.4%上升至3.9%，均為公司費用中占比最高的一項，且在2019年-2020年期間還高過公司的營業(yè)利潤率。受此影響，泰達(dá)股份近三年的凈利率分別為2.33%、1.65%，0.46%，盈利水平下滑明顯。

在本次年報問詢函中，深交所要求泰達(dá)股份就公司2020年利息費用7.37億元，占公司息稅前利潤的77.44%做出原因及合理性解釋。泰達(dá)股份回復(fù)到：近年來，由于公司生態(tài)環(huán)保產(chǎn)業(yè)的布局加速，在建垃圾處理項目投入增加導(dǎo)致公司整體融資額較高，故利息費用占息稅前利潤比例較高。

從目前泰達(dá)股份的業(yè)務(wù)屬性看，這一局面恐怕短期內(nèi)難以改變。

主營業(yè)務(wù)存在感有待提高

泰達(dá)股份官網(wǎng)顯示，公司主要業(yè)務(wù)集中在生態(tài)環(huán)保(包括垃圾處理及紡織業(yè))、區(qū)域開發(fā)、能源貿(mào)易及股權(quán)投資四大板塊。

官網(wǎng)信息進(jìn)一步顯示，公司生態(tài)環(huán)保業(yè)務(wù)由兩大子公司天津泰達(dá)環(huán)保有限公司(下稱：泰達(dá)環(huán)保)與天津泰達(dá)潔凈材料有限公司(下稱：泰達(dá)潔凈)組成，兩大子公司分別負(fù)責(zé)垃圾發(fā)電項目及熔噴無紡布材料業(yè)務(wù)(包括醫(yī)用N95級口罩生產(chǎn))。

此外，公司的區(qū)域開發(fā)業(yè)務(wù)主要是布局在遼寧、江蘇、天津等地的包括土地整理、市政配套建設(shè)、住宅和商業(yè)綜合體項目開發(fā)以及科技園區(qū)規(guī)劃等;能源貿(mào)易業(yè)務(wù)則主要由成品油批發(fā)、石油化工產(chǎn)品生產(chǎn)、有色金屬貿(mào)易和倉儲管理組成。股權(quán)投資的主要標(biāo)的有渤海證券股份有限公司、北方國際信托股份有限公司、天津銀行、天津泰信資產(chǎn)管理有限責(zé)任公司、北京和諧天成投資管理中心等。

盡管業(yè)務(wù)條線豐富，但泰達(dá)股份很早就確定了將“生態(tài)環(huán)保”產(chǎn)業(yè)作為第一主業(yè)，不過從公司的營收構(gòu)成上看，這一定位似乎并不突出。

2020年年報顯示，公司包括垃圾處理機(jī)發(fā)電與防止及濾材業(yè)務(wù)的生態(tài)環(huán)保板塊合計實現(xiàn)約12億元的營收，占公司整體收入的比例為6.4%，這一數(shù)字遠(yuǎn)不及能源貿(mào)易板塊的83%，以及區(qū)域開發(fā)的10.3%，僅排名第三。

泰達(dá)股份5月24日在投資者互動平臺表示，截止目前，公司現(xiàn)有6個垃圾焚燒發(fā)電項目，2個垃圾填埋項目、1個秸稈發(fā)電項目、1個污泥處理項目投入運營;另有13個生態(tài)環(huán)保項目正在建設(shè)階段。”

值得注意的是，泰達(dá)股份營收占比最高的能源貿(mào)易(批發(fā)業(yè))板塊，其毛利率尚不到1%，對此，深交所在本次問詢函中要求泰達(dá)股份說明是否應(yīng)按照凈額法確認(rèn)相關(guān)收入。

泰達(dá)股份在回復(fù)函中從三個方面做了回復(fù)，確認(rèn)公司角色為主要責(zé)任人，應(yīng)該以總額確認(rèn)收入。并解釋稱能源貿(mào)易商品的銷售價格確定是基于交易當(dāng)日的長江有色金屬網(wǎng)等公開市場平臺報出的現(xiàn)貨均價及漲跌指導(dǎo)幅度與銷售客戶協(xié)商確定。2020 年度，公司貿(mào)易業(yè)務(wù)單筆銷售毛利率介于-6.77%至 4.43%之間，交易上下游不存在關(guān)聯(lián)關(guān)系。

但讓人好奇的是，既然泰達(dá)股份早已確立了以生態(tài)環(huán)保為公司的第一主業(yè)，為何不將收入占比高但利潤貢獻(xiàn)小，且經(jīng)營過程中還有著較高預(yù)付款要求的能源貿(mào)易板塊剝離出去呢?對此《投資者網(wǎng)》致函泰達(dá)股份，對方并未回復(fù)。

不過，泰達(dá)股份也有自己的優(yōu)勢。一位不愿具名的投資人士稱，泰達(dá)股份目前環(huán)保業(yè)務(wù)盡管收入占比較低，但創(chuàng)造的凈利潤數(shù)目較為可觀，去年大概在3億元左右，對公司的盈利貢獻(xiàn)較為突出。加上目前“碳中和、碳達(dá)峰”的政策機(jī)遇，泰達(dá)股份憑借在環(huán)保技術(shù)領(lǐng)域多年的研發(fā)積累，環(huán)保業(yè)務(wù)對公司的營收、凈利潤貢獻(xiàn)有望進(jìn)一部提升，屆時第一主業(yè)的存在感就凸顯出來了。

對于上述短期償債風(fēng)險，該人士補(bǔ)充道，對于泰達(dá)股份這種平時經(jīng)營性現(xiàn)金流滾動較大，還有較強(qiáng)背景的企業(yè)，融資應(yīng)該不是大問題。(思維財經(jīng)出品)

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