繼中寵股份和佩蒂股份之后，A股市場迎來了“它經(jīng)濟(jì)”第三只個(gè)股——寵物紙尿褲生產(chǎn)企業(yè)依依股份。

天津市依依衛(wèi)生用品股份有限公司(以下簡稱“依依股份”001206.SZ)于5月18日在深交所上市，公司本次公開發(fā)行股票2358.34萬股，發(fā)行價(jià)格為44.60元/股(人民幣，下同)。不料，上市沒幾天股價(jià)便“跌跌不休”，惹得廣大股民和深交所的高度關(guān)注。

上市后首份半年報(bào)差強(qiáng)人意

公開資料顯示，依依股份股票價(jià)格于2021年5月27日、2021年5月28日、2021年5月31日連續(xù)三個(gè)交易日收盤價(jià)格跌幅偏離值累計(jì)超過20%，出現(xiàn)股票交易異常波動(dòng)的情況。公司方面就此澄清稱，“公司、控股股東和實(shí)際控制人不存在關(guān)于公司應(yīng)披露而未披露的重大事項(xiàng)”，也就是說，“這事與我司無關(guān)”。

截至6月8日收盤，公司股價(jià)為80.25元，逆市上漲逾1%，換手率達(dá)15.06%。

深圳市前海奇點(diǎn)財(cái)富資產(chǎn)管理有限公司基金經(jīng)理胡朝芳表示，“新股上市的鎖定期為36個(gè)月，短時(shí)間內(nèi)拋售的一般是游資，比如個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者，一般是短線投機(jī)，當(dāng)然，也有部分本身不太看好這只股票的投資者，中簽后賺到錢就套現(xiàn)的。”

成立于1999年的依依股份最初生產(chǎn)人用衛(wèi)生護(hù)理用品，不過公司自2009年開始以O(shè)DM模式的寵物尿墊等一次性衛(wèi)生用品為主業(yè)。目前，公司的主營業(yè)務(wù)為寵物一次性衛(wèi)生護(hù)理用品及無紡布的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品包括寵物尿墊、寵物尿褲、寵物清潔袋、寵物濕巾、寵物垃圾袋等;此外，公司還涉及少量個(gè)人衛(wèi)生護(hù)理用品，包括衛(wèi)生巾、護(hù)理墊、紙尿褲、口罩等，產(chǎn)品主要銷往日本和歐美國家。

近期，公司即將迎來了上市之后的首份答卷，公司于5月17日披露業(yè)績預(yù)告。

預(yù)告顯示，公司預(yù)計(jì)2021年1-6月的營收為5.9億元至6.4億元，同比上升0.50%至9.02%;歸母凈利潤預(yù)計(jì)為7200萬元至8200萬元，同比下滑幅度為25.78%至35.25%。

因議價(jià)能力弱陷入“囚徒困境”

一般而言，從事制造行業(yè)的企業(yè)與上下游之間的談判能力十分重要，任何一個(gè)環(huán)節(jié)的變化都會(huì)對公司的盈利造成震蕩。

實(shí)際上，寵物衛(wèi)生尿墊的原材料絨毛漿(即漂針木漿)屬于大宗商品，受宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響較大。過去幾年受全球木材供求的影響，國際和國內(nèi)絨毛漿的市場價(jià)格波動(dòng)較大，而絨毛漿的價(jià)格變動(dòng)，對依依股份盈利能力產(chǎn)生了一定的影響。

公開資料顯示，2017年7月開始，絨毛漿價(jià)格出現(xiàn)巨幅上漲，并在2017年底至2018年底維持在歷史高位水平，到了2018年底至2019 年底，絨毛漿價(jià)格呈現(xiàn)下降趨勢并于2019年底下降至上漲前的水平。

公司財(cái)報(bào)顯示，2018年至2020年的毛利率分別為：12.91%、21.89%及26.07%。由此可以判斷，公司2019年毛利率較2018年大幅上漲的原因，是2019年絨毛漿的價(jià)格下滑至漲價(jià)之前的水平。

值得注意的是，公司的競爭對手悠派科技2018年、2019年的毛利率分別為19.49%、21.10%，也就是說，面對原材料絨毛漿處于高位的2018年，悠派科技的毛利率高于依依股份，且在接下來的2019年，毛利率保持較為平穩(wěn)的增長，換言之，原材料絨毛漿價(jià)格上漲對悠派科技毛利率的影響并不大。

此外，2020年，新冠疫情影響下，無紡布價(jià)格大漲超過80%，均價(jià)變動(dòng)對收入的貢獻(xiàn)率超過45%，而依依股份2020年的毛利率26.07%，較2019年的21.89%有所提高。

不過，《投資者網(wǎng)》梳理公司招股書發(fā)現(xiàn)，這主要由于無紡布對毛利率有較大貢獻(xiàn)所致，也就是說，依依股份的毛利率的提升更大的可能是2020年無紡布大漲產(chǎn)生超額利潤導(dǎo)致，而這種影響并不一定具有可持續(xù)性。

相較悠派科技，為何依依股份的毛利率對原材料價(jià)格變化以及一次性超額收益引發(fā)的變動(dòng)更敏感?

“其實(shí)對于下游分銷商來說，衛(wèi)生尿墊產(chǎn)品實(shí)際上是有比較大的產(chǎn)品剛性的，如果漲價(jià)，下游分銷商不一定愿意接受，那就很有可能會(huì)出現(xiàn)公司對下游的議價(jià)能力較弱的情況。” 盤古智庫高級研究員江瀚向《投資者網(wǎng)》指出。

江瀚補(bǔ)充道，“寵物衛(wèi)生用品是剛需，彈性比較低。而且，這種產(chǎn)品市場的替代性較強(qiáng)，如果漲價(jià)，市場上很容易出現(xiàn)替代產(chǎn)品，只要?jiǎng)e的商家不漲價(jià)，誰也漲不了價(jià)。其實(shí)這就是經(jīng)濟(jì)學(xué)上所謂的‘囚徒困境’。”

值得注意的是，依依股份的客戶主要集中在歐美及日本，且基本為知名大型商超等。據(jù)公司招股書，這些客戶包括美國PetSmart、沃爾瑪、亞馬遜、Chewy、 日本 JAPELL、日本永旺等均是全球知名大型連鎖零售商、專業(yè)寵物用品連鎖店以及寵物用品網(wǎng)上銷售平臺(tái)。相較這些公司的知名度、商業(yè)信譽(yù)和銷售網(wǎng)絡(luò)等實(shí)力，依依股份確實(shí)相差甚遠(yuǎn)，這是否能從側(cè)面反映出公司議價(jià)能力較弱的事實(shí)?

國內(nèi)寵物市場藍(lán)海待挖潛

隨著我國人口老齡化，家庭人數(shù)的減少和人們生活習(xí)慣的變化，人們對于寵物的需求量大大提升。據(jù)前瞻研究院數(shù)據(jù)，2010-2020年，我國寵物行業(yè)市場規(guī)模由134.4億元增長至727.3億元，年均復(fù)合增長率近20%，增速高于全球;其中，2020年，國內(nèi)寵物消費(fèi)市場規(guī)模727.3億元，同比增長21.1%。

此外，數(shù)據(jù)顯示，2019年，我國家庭寵物飼養(yǎng)率僅約17%，遠(yuǎn)低于美國的67%、澳大利亞的62%和英國的44%，也就說，未來可能有很大的提升空間。

值得一提的是，在國內(nèi)一片堪稱藍(lán)海的寵物市場，依依股份卻似乎并未能大展拳腳。財(cái)報(bào)顯示，2018年-2020年，公司的境外銷售收入分別為8.19億元、9.34億元、10.91億元，占主營業(yè)務(wù)收入比例分別為90.76%、91.01%、88.1%，也就是說，公司在國內(nèi)市場的收入對總收入的貢獻(xiàn)不足兩成。

《投資者網(wǎng)》瀏覽淘寶網(wǎng)寵物尿墊銷售情況發(fā)現(xiàn)，依依股份旗下尿墊品牌“寵樂事”月銷量為400+，但在淘寶網(wǎng)上不乏有月銷量過萬的不知名的寵物尿墊生產(chǎn)商及品牌運(yùn)營商，例如：卡迪酷樂(月銷量20W+)、嗨心寵(月銷量8W+)、風(fēng)城玫瑰(月銷量1W+)等等。

由此看來，在寵物尿墊市場上，較多知名度不如依依股份的小作坊和寵物品牌運(yùn)營商，其銷量并不低于依依股份。

“很多寵物主人來店里買尿墊和紙尿褲不會(huì)去計(jì)較哪個(gè)品牌，他們更在意價(jià)格，傾向性價(jià)比高的尿墊和紙尿褲，很多人就算再次購買也不要求買跟上次一樣的牌子，顧客對品牌的忠誠度其實(shí)并不高，另外，寵物紙尿褲的需求量一般沒有那么大，一般寵物家庭都是以購買尿墊為主。”深圳甜心寵物店一名銷售員小何向《投資者網(wǎng)》透露。

不過，隨著養(yǎng)寵家庭規(guī)模的日益增長，對寵物衛(wèi)生尿墊的需求量也將越來越大，面對集中度低的寵物尿墊市場，作為深耕寵物衛(wèi)生尿墊多年的依依股份該如何改善其在國內(nèi)市場銷量平平的現(xiàn)狀?

針對此問題，《投資者網(wǎng)》致函公司董事長高福忠，但未收到對方的回復(fù)。(思維財(cái)經(jīng)出品)

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