對(duì)一家醫(yī)療器械企業(yè)而言，產(chǎn)品商業(yè)化進(jìn)展、營(yíng)收凈利、研發(fā)占比、銷售情況等，都是投資者判斷企業(yè)運(yùn)營(yíng)情況與潛力大小的重要參數(shù)。

然而，將微泰醫(yī)療器械(杭州)股份有限公司(下簡(jiǎn)稱“微泰醫(yī)療”)的上述各項(xiàng)指標(biāo)逐項(xiàng)來(lái)看，就會(huì)發(fā)現(xiàn)其產(chǎn)品商業(yè)化后的近兩年凈虧損近2億、研發(fā)投入約等于總收入、商業(yè)化三年市場(chǎng)占有率僅3%……這對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，幾乎每項(xiàng)都不是微泰醫(yī)療能說(shuō)服投資者給予其青睞的“加分項(xiàng)”。

近兩年累虧2億 業(yè)績(jī)前景不樂(lè)觀

2021年5月14日，微泰醫(yī)療器械(杭州)股份有限公司(下稱“微泰醫(yī)療”)遞表港交所。

成立于2011年的微泰醫(yī)療，公司位于杭州，主營(yíng)產(chǎn)品包括貼敷式胰島素泵Equil和血糖檢測(cè)系統(tǒng)。公司的產(chǎn)品線主要覆蓋貼敷式胰島素泵、持續(xù)血糖監(jiān)測(cè)系統(tǒng)、閉環(huán)人工胰腺和IVD(體外診斷醫(yī)療器械)四個(gè)方面。

微泰醫(yī)療招股書顯示，目前公司有兩款主打產(chǎn)品，包括：Equil是全球第二款商業(yè)化半拋式使用貼敷式胰島素泵，也是首款同時(shí)在中國(guó)和歐盟獲批的國(guó)產(chǎn)貼敷式胰島素泵;持續(xù)血糖監(jiān)測(cè)系統(tǒng)AiDEXG7是全球第二個(gè)實(shí)現(xiàn)商業(yè)化的免校準(zhǔn)、實(shí)時(shí)持續(xù)葡萄糖監(jiān)測(cè)系統(tǒng)。

過(guò)去兩年這兩款產(chǎn)品為公司平均每年貢獻(xiàn)97%左右的收入。2020年微泰醫(yī)療營(yíng)業(yè)收入7527.7萬(wàn)元，較2019年5186.3萬(wàn)元同比增長(zhǎng)45.15%。值得留意的是，2019年Equil營(yíng)收2468.4萬(wàn)元，占當(dāng)年總營(yíng)收的47.6%;血糖監(jiān)測(cè)系統(tǒng)營(yíng)收2698.9萬(wàn)元，占當(dāng)年總營(yíng)收的52%;2020年Equil營(yíng)收3474.2萬(wàn)元，占當(dāng)年總營(yíng)收的46.2%;血糖監(jiān)測(cè)系統(tǒng)營(yíng)收3929萬(wàn)元，占當(dāng)年總營(yíng)收的52.2%。

就兩款產(chǎn)品對(duì)公司業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)來(lái)看，血糖監(jiān)測(cè)系統(tǒng)貢獻(xiàn)的營(yíng)收更多，Equil貢獻(xiàn)的毛利更多。Equli2019年毛利1771.8萬(wàn)元，毛利率為71.8%;2020年毛利2517.5萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)42.09%，毛利率72.5%。相對(duì)而言，另一款產(chǎn)品AiDEXG7的毛利率不足三成。

然而，微泰醫(yī)療核心產(chǎn)品Equil的商業(yè)化并沒(méi)使公司扭虧為盈。2020年微泰醫(yī)療虧損1.21億元，較上年增虧4263.6萬(wàn)元，兩年累計(jì)凈虧損2億元。

對(duì)此，公司強(qiáng)調(diào)稅前虧損1.21億元的主要原因?yàn)橐詸?quán)益結(jié)算的股份獎(jiǎng)勵(lì)開(kāi)支1.11億元。

“對(duì)人才的激勵(lì)無(wú)可厚非。”一位長(zhǎng)期關(guān)注醫(yī)療器械的觀察者就此對(duì)《投資者網(wǎng)》表示，“投資醫(yī)療器械開(kāi)發(fā)具有高度不確定性，前期需要大量的投入，而且還存在商業(yè)化可行性的巨大風(fēng)險(xiǎn)。”

然而，正如公司在招股書中坦言，在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)，公司可能會(huì)持續(xù)虧損，而且隨著擴(kuò)大研發(fā)及商業(yè)化的更多投入，虧損可能放大。

至少在業(yè)績(jī)表現(xiàn)方面，微泰醫(yī)療的未來(lái)并不樂(lè)觀。

研發(fā)投入居高不下 現(xiàn)金流卻“不差錢”

作為一家致力于在糖尿病領(lǐng)域發(fā)力的年輕企業(yè)，微泰醫(yī)療強(qiáng)調(diào)公司的中期目標(biāo)是推出糖尿病閉環(huán)解決方案，長(zhǎng)期戰(zhàn)略是打造基于云端大數(shù)據(jù)的糖尿病管理平臺(tái)。

對(duì)醫(yī)療企業(yè)來(lái)說(shuō)，無(wú)論是閉環(huán)解決方案的設(shè)想，還是云端大數(shù)據(jù)管理平臺(tái)的謀劃，這一切都離不開(kāi)“研發(fā)”和“創(chuàng)新”。

從研發(fā)投入上看，微泰醫(yī)療在2019年度和2020年度的研發(fā)支出分別為5006萬(wàn)元和8200.9萬(wàn)元，分別占當(dāng)年總收入的96.5%及108.9%，而且從過(guò)去兩年的數(shù)據(jù)看，這一趨勢(shì)或?qū)⒊掷m(xù)。

公司目前正在研發(fā)的是AiDEXX(AiDEX G7的下一代產(chǎn)品)。公司稱，AiDEX X將平衡對(duì)血糖讀數(shù)的合理準(zhǔn)確性的需求，在價(jià)格、便利性和舒適性方面滿足FDA要求，同時(shí)尺寸更小。

值得注意的是，產(chǎn)品AiDEX G7的毛利率尚不足三成。而且微泰醫(yī)療也在招股書中明確指出，“我們預(yù)期，Equil的銷售額在近期將繼續(xù)作為我們總收入增長(zhǎng)的重要推動(dòng)因素。”

《投資者網(wǎng)》就相關(guān)問(wèn)題咨詢了公司，公司表示“目前公司正處于上市進(jìn)程的緘默期，有關(guān)內(nèi)容請(qǐng)參考港交所、公司公告等官方信息。”

就此，有行業(yè)觀察者對(duì)《投資者網(wǎng)》表示，“公司目前的研發(fā)側(cè)重或許無(wú)法改變公司現(xiàn)有產(chǎn)品相對(duì)單一、產(chǎn)品凈利低的不利情況。”

另?yè)?jù)招股書顯示，公司預(yù)計(jì)在2021年下半年完成AiDEX X產(chǎn)品原型試生產(chǎn)和生產(chǎn)流程優(yōu)化，于2021年完成醫(yī)療器械注冊(cè)型式檢驗(yàn)，并向國(guó)家藥監(jiān)局提交注冊(cè)申請(qǐng)。

對(duì)此，一位長(zhǎng)期關(guān)注醫(yī)療器械的觀察者對(duì)《投資者網(wǎng)》表示，公司業(yè)務(wù)增長(zhǎng)與否在很大程度上決定于公司監(jiān)測(cè)、治療和管理糖尿病的在研產(chǎn)品及未來(lái)在研產(chǎn)品是否開(kāi)發(fā)成功、監(jiān)管批準(zhǔn)是否順利和商業(yè)化是否成功，值得投資者持續(xù)關(guān)注。

盡管凈虧損增大、股權(quán)激勵(lì)豪擲億元、研發(fā)戰(zhàn)略也耗資巨大，但是微泰醫(yī)療的現(xiàn)金流卻并沒(méi)有太大承壓。截至2020年12月31日，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物約5.4億元，同比增長(zhǎng)約1200%。

公司大幅度增長(zhǎng)的現(xiàn)金流或與2020年的D輪融資有關(guān)。

事實(shí)上，微泰醫(yī)療自從成立一始，就得到了包括泰康乾貞基金、騰訊、IDG資本等資本青睞。2016年起，微泰醫(yī)療先后進(jìn)行了4輪融資。招股書顯示，四次融資金額分別為3100萬(wàn)元、1.2億元、1.36億元、5.75億元，合計(jì)獲得融資約8億元。

D輪融資結(jié)束后，公司估值高達(dá)40.14億元。

主打產(chǎn)品市占率僅3% 銷售能力明顯不足

如果說(shuō)研發(fā)投入大小體現(xiàn)出的是企業(yè)的判斷力與執(zhí)行力，那么主力產(chǎn)品的市占率大小就是一場(chǎng)涉及企業(yè)生與死、興與亡的大考。

微泰醫(yī)療所在的賽道并不擁擠。“糖尿病屬于慢病，需要終身服藥，群體極大。”一位券商分析師對(duì)《投資者網(wǎng)》強(qiáng)調(diào)，“慢病的負(fù)擔(dān)比較重，要注意針對(duì)不同靶點(diǎn)創(chuàng)新藥對(duì)于行業(yè)的推動(dòng)作用”。

據(jù)灼識(shí)咨詢的報(bào)告中指出，僅中國(guó)市場(chǎng)糖尿病管理醫(yī)療器械的規(guī)模就會(huì)從2020年的24億美元增加至2030年的95億美元，年復(fù)合增長(zhǎng)增長(zhǎng)率14.75%。

“雖然巨大的糖尿病市場(chǎng)有著眾多醫(yī)療器械企業(yè)入局，但是糖尿病市場(chǎng)尚且算不上紅海市場(chǎng)。”另一位券商分析師對(duì)《投資者網(wǎng)》表示，“除了胰島素之外，其他細(xì)分的競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)有限。”

即便微泰醫(yī)療有著首款同時(shí)在中國(guó)和歐盟獲批的國(guó)產(chǎn)貼敷式胰島素泵，但其市場(chǎng)占有率卻并不樂(lè)觀。

據(jù)灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)顯示，目前公司胰島素泵Equil市占率為3%。有分析人士對(duì)《投資者網(wǎng)》表示，考慮到該產(chǎn)品在2017年便已獲批，2020年3474.2萬(wàn)元的收入就難免顯得差強(qiáng)人意，“這或暴露出公司的銷售短板。”

目前，胰島素泵的市場(chǎng)知名度并不高，有不同券商的業(yè)內(nèi)分析師甚至對(duì)《投資者網(wǎng)》表示，胰島素泵這個(gè)領(lǐng)域過(guò)于細(xì)分，以至于并不完全了解胰島素泵產(chǎn)品的具體情況。

公司的另一款核心產(chǎn)品血糖監(jiān)測(cè)系統(tǒng)AiDEX G7的境遇就更難讓人滿意。與Equil國(guó)內(nèi)無(wú)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手不同，AiDEX G7的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)就不那么明顯。

事實(shí)上，微泰醫(yī)療的銷售方式以“分銷”為主，公司的前五大客戶均為分銷商。2019年及2020年，微泰醫(yī)療對(duì)分銷商客戶的總銷售額分別為5125.1萬(wàn)元和7327.7萬(wàn)元，分別占營(yíng)收的98.8%及97.3%。

雖然公司強(qiáng)調(diào)分銷是醫(yī)療器械行業(yè)的慣例，但有業(yè)內(nèi)投資人士對(duì)《投資者網(wǎng)》表示，微泰醫(yī)療面臨最大的困境就在于企業(yè)銷售能力的不足。

“營(yíng)銷策略需要改變。”北京鼎臣醫(yī)藥管理咨詢公司負(fù)責(zé)人史立臣對(duì)《投資者網(wǎng)》表示，“目前公司主要通過(guò)‘醫(yī)生推薦’與‘線上營(yíng)銷’兩種方式營(yíng)銷。然而，這兩種方式均屬于傳統(tǒng)營(yíng)銷策略而非精細(xì)化營(yíng)銷策略。然而，這將導(dǎo)致公司目前無(wú)法對(duì)接真正的細(xì)分客戶群，從而出現(xiàn)推廣速度過(guò)慢的現(xiàn)象。”

實(shí)際上，微泰醫(yī)療也正在試圖尋找解決方案——不斷篩選經(jīng)銷商。公司稱，在2019年和2020年公司分別新增分銷商147家與167家，同時(shí)又分別與103家和68家分銷商停止了合作。

對(duì)此，史立臣對(duì)《投資者網(wǎng)》指出，“針對(duì)缺乏消費(fèi)者服務(wù)的特點(diǎn)建議在線下開(kāi)體驗(yàn)店、服務(wù)支持點(diǎn);針對(duì)缺乏消費(fèi)者教育的特點(diǎn)，建議用大數(shù)據(jù)篩選。”

如何盡快解決約3%市占率的問(wèn)題，或許是留給微泰醫(yī)療亟待解決的主要問(wèn)題之一。(思維財(cái)經(jīng)出品)

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