隨著金融IT市場規(guī)模膨脹，越來越多的銀行開始瞄準(zhǔn)這塊大蛋糕。據(jù)零壹智庫不完全統(tǒng)計，截至2021年4月9日，央行及持牌金融機(jī)構(gòu)共成立科技子公司45家。

對于被譽(yù)為行業(yè)黑馬的天陽宏業(yè)科技股份有限公司(下稱"天陽科技", 300872.SZ)而言，這并非是一個好消息。過去的一年中，公司遭遇毛利率下降、應(yīng)收賬款上升、經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量為負(fù)值等重重考驗(yàn)。

而在給《投資者網(wǎng)》的答復(fù)中，天陽科技將之歸因于上市后帶來的變化。話雖如此，最新資本運(yùn)作卻暴露了公司的緊迫感。

5月13日公司公告稱，擬參股遙感數(shù)據(jù)領(lǐng)域的一家標(biāo)的，這已是其上市十個月以來第五次宣布對外投資，期間公司將觸角伸向中小銀行、政企云服務(wù)等諸多領(lǐng)域，似乎意在打破對大型銀行的慣性依賴。

應(yīng)收賬款規(guī)模上升

公開資料顯示，天陽科技2020年8月上市，主要從事銀行主要業(yè)務(wù)系統(tǒng)建設(shè)，包括銀行資產(chǎn)、風(fēng)險管理、信用卡、運(yùn)營管理等業(yè)務(wù)。即利用云計算、大數(shù)據(jù)、人工智能、區(qū)塊鏈技術(shù)等金融科技技術(shù)，為客戶提供咨詢、開發(fā)、測試、運(yùn)維和系統(tǒng)集成等服務(wù)。

2020年，天陽科技營業(yè)總收入13.2億，同比增長23.8%，增幅連續(xù)6年保持在23%以上;歸母凈利潤1.3億，同比增長23.5%，增幅連續(xù)4年保持在22%以上。

天陽科技告訴《投資者網(wǎng)》："公司營收近年來持續(xù)增長是金融IT行業(yè)景氣度不斷提升、市場需求旺盛，以及公司產(chǎn)品線豐富、積極努力拓展市場的結(jié)果。"

2020年，天陽科技毛利率35.78%，2019年為36.06%，而軟件和信息技術(shù)服務(wù)行業(yè)的毛利率中位數(shù)已達(dá)到38%;公司凈資產(chǎn)收益率(加權(quán))為9.64%，2019年該指標(biāo)為12.17%。

同期，天陽科技應(yīng)收賬款達(dá)到9.12億元，相比2019年7.37億元明顯上升;2021年一季度進(jìn)一步上升至11.66億元。另外，在2020年應(yīng)收賬款中，賬齡一年以上的項目占比24.13%。

天陽科技向《投資者網(wǎng)》解釋稱："公司2020年上市融資，大幅增加了凈資產(chǎn)造成凈資產(chǎn)收益率略有下降;應(yīng)收與存貨的增加，跟公司業(yè)務(wù)持續(xù)快速增長有關(guān)。"

根據(jù)財報，天陽科技的客戶主要是大型銀行類金融機(jī)構(gòu)，簽訂合同、款項支付等流程耗時較長，應(yīng)收賬款的回款周期長達(dá)8個月左右。公司因此提示應(yīng)收賬款發(fā)生壞賬風(fēng)險。

5月19日，天陽科技網(wǎng)上業(yè)績說明會上，有投資者因此問及："大客戶業(yè)績貢獻(xiàn)超60%，是不是意味著對大客戶存在較大依賴?"

公司答復(fù)稱："2020年公司擁有一批資產(chǎn)規(guī)模過萬億的大型銀行客戶，這些大客戶收入占營業(yè)收入比例達(dá)到63.05%，但公司不存在對某一單一大客戶的依賴。2020年前五大客戶收入合計5.54億元，占比為42.13%。"

并購+研發(fā)應(yīng)對行業(yè)競爭

中國銀行業(yè)IT解決方案市場規(guī)模極為可觀。據(jù)賽迪顧問預(yù)測，中國銀行業(yè)IT解決方案市場從2020到2024年的年均復(fù)合增長率為22.07%，預(yù)計到2024年時中國銀行業(yè)IT解決方案市場規(guī)模將達(dá)到833.63億元。

這樣的趨勢在利好天陽科技的同時，也催生了銀行機(jī)構(gòu)"自力更生"。

據(jù)零壹智庫不完全統(tǒng)計，截至2021年4月9日，央行及持牌金融機(jī)構(gòu)共成立科技子公司45家。

天陽科技對此回應(yīng)稱："金融科技子公司同傳統(tǒng)的銀行IT供應(yīng)商有一定的競爭關(guān)系，但更多的是合作關(guān)系，共同把市場做大。金融科技子公司的強(qiáng)項是對業(yè)務(wù)的理解力，他們?nèi)〈氖沁^去國外高端的咨詢公司，做的是業(yè)務(wù)輸出，他們背后的IT供應(yīng)商仍然是像我們這樣的供應(yīng)商;金融科技子公司更多的服務(wù)于母行，有部分中小銀行或者金融科技子公司母行的競爭銀行不會采購他們的服務(wù)，仍然需要傳統(tǒng)的金融IT應(yīng)用解決方案及服務(wù)供應(yīng)商提供方案及服務(wù)。"

面對行業(yè)變化，天陽科技選擇不斷開發(fā)新產(chǎn)品以滿足客戶需求。2020年，公司累計研發(fā)投入1.4億元，同比增長29.14%;2021年一季度，投入研發(fā)5312.35萬元，同比增長118.03%。

與此同時，公司啟動并購布局上下游產(chǎn)業(yè)鏈，拓展中小銀行、政企方面的客戶。

5月13日晚，天陽科技發(fā)布公告稱，全資子公司擬以368.5萬元自有資金購買航天信德4.57%的股權(quán)。該公司核心技術(shù)為遙感數(shù)據(jù)獲取、遙感信息提取及解譯、遙感圖形加速等。

截至今年3月31日，航天信德的凈資產(chǎn)為1255.76萬元，營收為204.04萬元，凈虧損為68.98萬元。

Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2020年11月，公司將北京技德5.06%股權(quán)納入麾下;2021年2月，并購了和順恒通26.31%股權(quán)，交易總價值分別為2000萬元、4420.46萬元。

值得一提的是，上述標(biāo)的經(jīng)營表現(xiàn)同樣一般。北京技德主營業(yè)務(wù)為國產(chǎn)操作系統(tǒng)技術(shù)，2019年凈虧損為255.8萬元，2020年上半年的凈利潤為295.72萬元。

和順恒通2019年的凈虧損為1001.43萬元，2020年的凈利潤也僅為76萬元，該公司打造的金融云平臺已經(jīng)接入66家村鎮(zhèn)銀行。

除此之外，公司還通過設(shè)立合資公司等方式，開始布局面向黨政軍客戶的移動應(yīng)用生態(tài)建設(shè)，為企業(yè)SaaS應(yīng)用上云提供技術(shù)支撐與服務(wù)。

"公司本次交易屬于跟投性質(zhì)，投資金額和比例均較少，公司僅是參股而非并購，無商譽(yù)減值風(fēng)險。"天陽科技告訴《投資者網(wǎng)》，"投資聚焦在金融IT業(yè)務(wù)范圍、跟公司主業(yè)相關(guān)，是積極拓展新業(yè)務(wù)的需要;收購標(biāo)的業(yè)績均符合預(yù)期，具體情況詳見相關(guān)公告。"

機(jī)構(gòu)下調(diào)業(yè)績預(yù)測

為顯示公司對未來前景的信心。今年2月，天陽科技向292名員工授予限制性股票總量不超過3600萬股，約占公司股本總額的16.02%，授予價格為35元/股。

業(yè)績考核目標(biāo)為，2021年-2023年凈利潤分別不低于1.6億元、2億元、2.5億元，即每年保持約25%的凈利潤增速。

有投資者擔(dān)憂商譽(yù)或?qū)⒂绊憳I(yè)績考核。2020年年報提示，天陽科技有商譽(yù)1.23億元，三家子公司銀恒通、鼎信天威、卡洛其存在商譽(yù)減值風(fēng)險。

上述標(biāo)的是公司在2015年至2017年收購而來。前兩次收購是因?yàn)榭春帽皇召徆镜募夹g(shù)實(shí)力和客戶資源。其中，銀恒通專注于信用卡、資產(chǎn)負(fù)債管理系統(tǒng)等相關(guān)的技術(shù)開發(fā)及服務(wù)業(yè)務(wù);鼎信天威是一家為客戶提供數(shù)據(jù)交易平臺的公司。而收購卡洛其，則是看好其咨詢團(tuán)隊的潛力。

值得一提的是，自從納入天陽科技的合并范圍后，三家公司的業(yè)績都有了很大提升。銀恒通、鼎信天威、卡洛其2020年營收分別為6229.63萬元、3831.16萬元、3715.6萬元，凈利潤分別為770.6萬元、897.33萬元、1357.6萬元。

對于即將踏入政企、中小銀行服務(wù)領(lǐng)域的天陽科技而言，能否實(shí)現(xiàn)目標(biāo)，核心在于資金鏈?zhǔn)欠褡阋灾蔚叫聵I(yè)務(wù)盈利的時候。

此外，由于公司業(yè)務(wù)需要大量技術(shù)人員，使得主營業(yè)務(wù)成本中直接人工成本占比較高，近幾年均在80%以上。

2020年8月，天陽科技通過IPO募資11.3億元，但公司現(xiàn)金流問題似乎并未得到緩解。2017年至2019年，其經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-1.5億元、-4486.87 萬元、-2083.83 萬元。2020年及2021年一季度，其經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額仍為負(fù)值，分別為-1.94億元、-2.8億元。

天陽科技向《投資者網(wǎng)》回應(yīng)稱："公司剛剛上市融資，目前資金充裕。"

而即便如此，仍有一些機(jī)構(gòu)下調(diào)了對公司的業(yè)績預(yù)測或估值。光大證券考慮到公司持續(xù)加大研發(fā)力度，略微下調(diào)2021-2022年歸母凈利潤預(yù)測分別為：1.95億元和2.61億元，即分別下調(diào)了11.36%和9.06%。

民生證券稱，公司2021年至2023年P(guān)E分別為41倍、30倍、23倍。選取金融IT領(lǐng)域領(lǐng)軍企業(yè)恒生電子、長亮科技、神州信息作為可比公司，相關(guān)公司2021年平均PE(Wind一致預(yù)期)為43倍，公司估值低于同行業(yè)平均估值。

針對上述變化，天陽科技并未正面答復(fù)，而是稱："第三方機(jī)構(gòu)獨(dú)立分析預(yù)測，與公司無關(guān)，不便發(fā)表意見。"

截至5月27日，天陽科技報收41.7元/股，相比2020年8月25日(上市第二天)82元/股已腰斬，但動態(tài)市盈率仍高達(dá)198倍，市值為93.7億元。(思維財經(jīng)出品)

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