觀焦點:艾森股份沖擊科創(chuàng)板:股權(quán)轉(zhuǎn)讓價格懸殊,先進封裝產(chǎn)品靠外購|IPO速遞
半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈上游的半導(dǎo)體材料曾長期由美國、日本廠商等占領(lǐng)。近年來,隨著國內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)發(fā)展,半導(dǎo)體材料國產(chǎn)化趨勢明顯。一批本土產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)受益迅速成長,紛紛趕赴資本市場。
(資料圖片)
日前,又一家電子化學(xué)品廠商——江蘇艾森半導(dǎo)體材料股份有限公司(以下簡稱“艾森股份”)沖刺科創(chuàng)板。鈦媒體APP注意到,艾森股份股權(quán)轉(zhuǎn)讓存在較大價格差異;公司雖坐擁多家行業(yè)知名上市公司客戶,但是難掩其毛利率連降且低于同行的尷尬。此外,先進封裝業(yè)務(wù)線的產(chǎn)品主要來自外購。報告期內(nèi),經(jīng)營現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)也使艾森股份上市補血的顯得尤為迫切。
多次股權(quán)轉(zhuǎn)讓價格不一,二股東頻繁減持套現(xiàn)
據(jù)招股書,艾森股份前身艾森有限成立于2010年3月,由張兵、莊建華、倪玉良、潘詠海共同出資1000萬元設(shè)立。截至招股書簽署日,艾森股份的控股股東為張兵,直接持有28.79%的股份,實控人為張兵、蔡卡敦夫婦,二人合計直接及間接控制艾森股份48.03%的股份。
鈦媒體APP注意到,艾森股份成立至今,經(jīng)歷數(shù)次股權(quán)變動,而在近年的股權(quán)變動中,存在股權(quán)轉(zhuǎn)讓價格差異明顯的問題。
據(jù)招股書,2018年12月28日,孫彤以1.8元/股的價格將53.36萬股公司股份轉(zhuǎn)讓給了張兵。而在同一天,芯動能卻以7.34元/股認(rèn)購了272.59萬股股份,持股比例升至14.45%。也就是說,芯動能的認(rèn)購價格為比孫彤賣出價格的4倍還多。
無獨有偶,2020年6月25日,盧瑞華以3.51元/股的價格將62.25萬股公司股份轉(zhuǎn)讓給了張兵。而僅相差一年,顧文軍、田森轉(zhuǎn)讓給機構(gòu)投資者海寧艾克斯的價格為29.51元/股。
孫彤、盧瑞華二人為何以低價轉(zhuǎn)讓給公司實控人,其中有何原委?僅相隔一年,為何同為個人投資者股權(quán)轉(zhuǎn)讓,價格相差懸殊?鈦媒體APP電話聯(lián)系艾森股份未果,將相關(guān)問題發(fā)送至公司郵箱但截至發(fā)稿前還未收到回復(fù)。
對于兩位個人投資者與機構(gòu)投資者轉(zhuǎn)讓價格為何差異巨大,獨立國際策略研究院陳佳告訴鈦媒體APP,通常資本市場會把個人股權(quán)與機構(gòu)股權(quán)轉(zhuǎn)讓做區(qū)分。二者交易價格與交易方式上的確差異巨大,但并非互為因果,而是因為二者交易的標(biāo)的雖然名稱相同,實際上是不同的。個人股權(quán)轉(zhuǎn)讓過程更為私密,往往涉及到的條款、折扣和回購機制是量身定制的。
IPG中國首席經(jīng)濟學(xué)家柏文喜向鈦媒體APP表達(dá)了相似的觀點,個人投資者股權(quán)轉(zhuǎn)讓與機構(gòu)投資者因為股權(quán)轉(zhuǎn)讓的時間、規(guī)模及交割條件不同,且屬于協(xié)議轉(zhuǎn)讓而非公開轉(zhuǎn)讓,因此股權(quán)價格相差比較懸殊也并不意外。但具體定價依據(jù)、究竟是否合理?還需艾森股份更多的信息披露。
值得注意的是,在公司申報科創(chuàng)板前一年,公司遭遇第二大股東芯動能減持。據(jù)招股書,2021年6月,芯動能將持有的305萬股股份以29.51元/股的價格轉(zhuǎn)讓給了芯沛投資、秋晟資產(chǎn)、國發(fā)創(chuàng)投、賽橡投資、朗瑪投資、小橡呈財、海寧艾克斯,轉(zhuǎn)讓價款合計9000.55萬元。同年11月,芯動能再次將其持有的艾森股份67.77萬股股份以2000萬元的價格轉(zhuǎn)讓給南通中金啟江,本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓價格同樣為29.51元/股。
艾森股份股權(quán)轉(zhuǎn)讓情況,截圖自招股書
值得玩味的是,在前次股權(quán)轉(zhuǎn)讓中,芯動能沒有給海寧艾克斯轉(zhuǎn)讓足額股份。后者從顧文軍、田森兩位個人投資者受讓部分股權(quán)。
芯動能低價認(rèn)購,高價轉(zhuǎn)讓,是否存在拉高估值的可能性?柏文喜進一步告訴鈦媒體APP,芯動能是否存在拉高估值的可能性還無法就此定論,但是拉高估值對于推高IPO發(fā)行價有利,且利好于發(fā)行計劃的完成。
從公開信息來看,發(fā)行成功與否對于芯動能而言,都是一筆穩(wěn)賺不陪的買賣。通過2019年增資入股及2021年兩次股權(quán)轉(zhuǎn)讓,僅計算從艾森股份購入股份部分,套現(xiàn)金額就超過6000萬元。
毛利率低于同行,先進封裝產(chǎn)品靠外購
艾森股份主營電子化學(xué)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司從傳統(tǒng)封裝電鍍系列化學(xué)品起步,在國內(nèi)傳統(tǒng)封裝領(lǐng)域建立優(yōu)勢后逐步向先進封裝領(lǐng)域拓展,圍繞電子電鍍、光刻兩個半導(dǎo)體制造及封裝過程中的工藝環(huán)節(jié),形成了電鍍液及配套試劑、光刻膠及配套試劑兩大產(chǎn)品板塊。華天科技、通富微電、長電科技等國內(nèi)封測廠商都是艾森股份的主要客戶。
報告期內(nèi),艾森股份營收情況,截圖自招股書
受益于國內(nèi)半導(dǎo)體行業(yè)的發(fā)展,艾森股份的營收規(guī)模逐漸擴大。2019-2021年及2022年上半年,公司營收分別為17629.52萬元、20875.05萬元、31447.88萬元。各報告期對應(yīng)實現(xiàn)的歸屬凈利潤分別為1709.4萬元、2334.77萬元、3499.04萬元和658.33萬元。
盡管業(yè)績保持增長,但報告期內(nèi)的歸屬凈利潤增速并沒有太多的突破,這背后與綜合毛利率下滑不無關(guān)系。據(jù)招股書披露,前述各報告期期末,艾森股份的綜合毛利率分別為36.26%、35.81%、29.25%和23.71%, 主營業(yè)務(wù)毛利率分別為 36.32%、35.87%、29.31%和 23.74%,毛利率呈現(xiàn)持續(xù)下降的趨勢。對此,艾森股份在招股書中稱,毛利率變動主要系受原材料價格上漲及產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu)變動的影響。
艾森股份各業(yè)務(wù)板塊毛利率情況,截圖自招股書
分業(yè)務(wù)板塊看,鈦媒體APP注意到,艾森股份主營業(yè)務(wù)中的光刻膠及配套試劑毛利率變動幅度較大。報告期各期,公司光刻膠及配套試劑毛利率分別為53.63%、45.7%、 31.96%和 20.17%。其中,去除劑的變動尤為顯著。對此,艾森股份在招股書中稱,去除劑類產(chǎn)品的主要原材料之一N-甲基吡咯烷酮在2021 年價格快速上漲, 對公司去膠液、清洗液類等主要產(chǎn)品的利潤形成一定擠壓,導(dǎo)致收入增長較快的去除劑類產(chǎn)品的毛利率大幅下降,由 2020 年的 36.61%下降至 2021 年的 7.14%。
值得一提的是,光刻膠及配套試劑是艾森股份先進封裝領(lǐng)域主要產(chǎn)品。然而,近年來艾森股份光刻膠產(chǎn)品銷售幾乎為外購產(chǎn)品。整體來看,截至2021年末,公司自產(chǎn)產(chǎn)品、外協(xié)產(chǎn)品和外購產(chǎn)品的營收占比分別為41.48%、37.5%、21.02%。
艾森股份毛利率情況與行業(yè)對比,截圖自招股書
此外,艾森股份毛利率相較上海新陽、安集科技以及晶瑞電材等國內(nèi)同行可比上市公司不僅波動頗為明顯,而且報告期各期水平始終低于行業(yè)可比公司平均值,且差距在不斷拉大。截至2022年一季度,艾森股份毛利率水平已經(jīng)比行業(yè)平均水平低了近10個百分點。
應(yīng)收賬款高企,現(xiàn)金流吃緊
除了毛利率下滑外,艾森股份的現(xiàn)金流同樣不樂觀。 尤其是近三年艾森股份的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額一直為負(fù)值,且存貨、應(yīng)收賬款快速增長,導(dǎo)致資金占用情況較為顯著。
招股書顯示,報告期各期末,公司應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)合計分別為8237.95萬元、9527.78萬元、13371.12萬元及11730.21萬元,占期末營業(yè)收入的比例分別為46.73%、45.64%、42.52%和133.81%。報告期各期末,艾森股份存貨賬面余額分別為 1638.41 萬元、1640.44 萬元、4055.69 萬元和 4624.43 萬元。2021年,存貨增長較快,同比增長147.23%。與此同時,艾森股份的存貨周轉(zhuǎn)率呈現(xiàn)下降趨勢。報告期各期末,公司存貨周轉(zhuǎn)率為8.56次、8.04次、7.7次、1.52次。不難看出,隨著艾森股份業(yè)務(wù)的擴張,公司應(yīng)收賬款大幅提升,存貨余額高企。
存貨激增、應(yīng)收賬款高企為艾森股份現(xiàn)金流帶來壓力。2019年-2021年及2022年一季度,艾森股份的經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額分別為-1125.72萬元、-4399.96萬元、-10862.56萬元和-3120.9萬元,持續(xù)為負(fù),公司運營資金周轉(zhuǎn)面臨一定壓力。
不僅如此,報告期內(nèi)艾森股份的總負(fù)債在不斷攀升,從2019年4622.70萬元快速增長至2022年一季度19340.80萬元,其資產(chǎn)負(fù)債率呈現(xiàn)走高趨勢,報告期內(nèi)分別為16.93%、15.55%、21.26%及31.07%。鈦媒體APP注意到,艾森股份償債能力也不容樂觀。截至2022年一季度末,賬上資金僅2516.02萬元,然而其短期借款6287.37萬元、一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債為25.28萬元,賬面現(xiàn)金不足以覆蓋短期債務(wù)。在此背景下,艾森股份的上市“補血”顯得尤為迫切。(本文首發(fā)于鈦媒體APP,作者| 夏峰琳)
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