全球速遞!中信證券:美聯(lián)儲最早將在明年一季度停止加息,最早或于明年二季度降息
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固收|美國貨幣政策何時轉(zhuǎn)向?
本文采用經(jīng)濟三個維度六個指標(biāo),基于歷史貨幣政策周期分析貨幣政策發(fā)生轉(zhuǎn)向時的特征。歷史復(fù)盤顯示,美聯(lián)儲停止加息的時點往往是通脹開始回落、經(jīng)濟指標(biāo)出現(xiàn)負增長或大幅放緩跡象之后,就業(yè)市場惡化之前;而降息時點則由勞動力市場惡化跡象以及消費或企業(yè)投資負增長信號觸發(fā)。基于我們對于經(jīng)濟未來走勢的分析和判斷,我們認(rèn)為美聯(lián)儲最早將在明年一季度停止加息,若通脹明年回落節(jié)奏較為理想,最早或于明年二季度降息。
▍以經(jīng)濟三個維度六個指標(biāo)推演此輪美國貨幣政策發(fā)生轉(zhuǎn)向的時點。
1977年后美國貨幣政策以充分就業(yè)與物價穩(wěn)定作為目標(biāo),因此美聯(lián)儲貨幣政策往往與通脹、就業(yè)等指標(biāo)高度相關(guān),進而我們選用通脹、就業(yè)、主要經(jīng)濟部門變動三個維度、六個指標(biāo),通過回顧歷史貨幣政策周期以篩選出可以觸發(fā)美國貨幣政策停止加息以及降息的指標(biāo)以及相應(yīng)的條件。
▍為抑制高通脹,美聯(lián)儲需待通脹明顯回落后再開始貨幣政策轉(zhuǎn)向,同時降息對于失業(yè)率回升時點以及新增非農(nóng)就業(yè)人口變動十分敏感。
歷史經(jīng)驗表明美聯(lián)儲在通脹趨勢性回落后進行貨幣政策轉(zhuǎn)向才可有效地抑制通脹。而美聯(lián)儲降息對于失業(yè)率指標(biāo)較為敏感,最晚在失業(yè)率較此前低點回升0.3%后7個月內(nèi)會開始降息。同時,新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)三個月平均值向下突破10萬人對于降息時點也具有較好的指示意義。
▍對于主要經(jīng)濟部門變動而言,美聯(lián)儲貨幣政策對于企業(yè)投資敏感性最高,對于消費敏感性較高,而對住宅投資反應(yīng)較為鈍化。
在美國大通脹時期(1965年-1983年),或由于企業(yè)投資與就業(yè)市場、經(jīng)濟變動密切相關(guān),美聯(lián)儲往往在企業(yè)投資出現(xiàn)一、兩次環(huán)比負增長或預(yù)期到存在負增長風(fēng)險時,停止加息并隨后降息;在消費出現(xiàn)或預(yù)期出現(xiàn)兩次左右負增長時,美聯(lián)儲往往會停止加息;住宅投資惡化較難單獨觸發(fā)美聯(lián)儲停止加息。我們認(rèn)為此輪經(jīng)濟下行風(fēng)險以及通脹風(fēng)險均與大通脹時期相似,因此,預(yù)計美聯(lián)儲會在消費或企業(yè)投資出現(xiàn)較大的負增長風(fēng)險時進行貨幣政策轉(zhuǎn)向。
▍基于對美國經(jīng)濟的判斷,我們認(rèn)為美聯(lián)儲最早或于明年一季度停止加息、明年二季度降息。
通脹:年內(nèi)美國通脹粘性較高,明顯回落或需等待至明年。
消費:基于我們測算,在高通脹背景下,超額儲蓄對消費的支撐或可持續(xù)至今年三季度,消費或于今年四季度出現(xiàn)較大的負增長風(fēng)險。
投資:未來需求與盈利下降或?qū)?dǎo)致企業(yè)投資下行壓力增加。
房地產(chǎn):由于房地產(chǎn)市場為利率敏感市場,預(yù)計負增長將持續(xù),但深度衰退概率較低。
就業(yè):基于我們的測算,就業(yè)動態(tài)缺口或需至明年一季度完成修復(fù),隨后快速惡化的風(fēng)險較高。
基于此前我們對于美國貨幣政策各項指標(biāo)觸發(fā)條件的分析,美國貨幣政策最早或于明年一季度開始轉(zhuǎn)向。
▍市場判斷:十年期美債利率高點或?qū)⒊霈F(xiàn)在加息停止前夕,高點水平或為3.5%-3.7%。
預(yù)計美國經(jīng)濟下行風(fēng)險將逐步加劇,第四季度通脹風(fēng)險或?qū)⑦呺H緩解,加息節(jié)奏或在第四季度有所放緩。若美聯(lián)儲于明年第一季度停止加息,此輪政策利率終點或為3.75%-4%,美債利率高點或于今年年底或明年第一季度出現(xiàn)。由于此輪加息較晚,在加息前中周期經(jīng)濟下行風(fēng)險跡象已有顯現(xiàn),疊加此輪美債避險性質(zhì)較強,十年期美債利率高點或為3.5%-3.7%。
▍風(fēng)險因素:
俄烏沖突或其他地緣沖突加劇;颶風(fēng)、海嘯、地震等意外事件的發(fā)生對全球大宗商品價格造成沖擊;今年冬季天氣極端程度超預(yù)期,影響美國供暖需求;美國通脹讀數(shù)超預(yù)期,導(dǎo)致長期通脹預(yù)期上升,美聯(lián)儲貨幣政策更為強硬。
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