《金證研》北方資本中心 沈舒/作者 惜海/風控

2011年，粽子的制作技藝被收錄進第三批國家級非物質(zhì)文化遺產(chǎn)名錄。粽子作為歷史文化積淀最為深厚的傳統(tǒng)美食之一，被譽為快餐食品的始祖。創(chuàng)始于1921年的品牌“五芳齋”，是全國首批“中華老字號”，并于2004年被認定為馳名商標。

品牌歷史悠久背后，浙江五芳齋實業(yè)股份有限公司（以下簡稱“五芳齋”）此番上市或異象叢生。其中，五芳齋半數(shù)核心技術(shù)人員或未參與五芳齋百專利的發(fā)明，且其研發(fā)投入占比、研發(fā)人員占比均低于同行均值。此外，報告期內(nèi)，五芳齋的兩位供應商均存在產(chǎn)品抽檢不合格的情況，且五芳齋的產(chǎn)品質(zhì)量屢遭投訴。

(資料圖片僅供參考)

值得一提的是，五芳齋此次募投項目的新增產(chǎn)能或難消化，且關(guān)于募投項目建設地土地使用權(quán)證編號，招股書與環(huán)評報告存“出入”。一波未停一波又起，五芳齋募投項目的環(huán)評單位，曾因主持編制的環(huán)評報告出現(xiàn)重大技術(shù)問題被要求限期整改。

一、半數(shù)核心技術(shù)人員或未參與專利發(fā)明，研發(fā)投入占比低于同行均值

研發(fā)創(chuàng)新能力是企業(yè)發(fā)展的動力。然而，截至查詢?nèi)?022年7月27日，五芳齋五成的核心技術(shù)人員未參與其專利的發(fā)明，且五芳齋的研發(fā)投入占比、研發(fā)人員占比均不及同行平均水平。

1.1 四名核心技術(shù)人員中，兩名或未參與專利研發(fā)

據(jù)五芳齋簽署日為2021年11月23日的招股說明書預披露申報稿（以下簡稱“招股書”），張有英自2008年1月起入職五芳齋，張能明自1995年10月起入職五芳齋。

截至招股書簽署日2021年11月23日，五芳齋共有四名核心技術(shù)人員，分別為胡建民、陳召桂、張有英與張能明。

值得注意的是，張有英與張能明作為五芳齋的核心技術(shù)人員之一，或未參與五芳齋專利的研發(fā)。

據(jù)招股書，截至2021年6月30日，五芳齋共有授權(quán)專利147項，其中發(fā)明專利16項，實用新型專利131項，且上述專利均為五芳齋原始取得。

據(jù)國家知識產(chǎn)權(quán)局數(shù)據(jù)，截至查詢?nèi)?022年7月27日，五芳齋的專利申請中，發(fā)明人統(tǒng)計中并未顯示有張有英、張能明的“身影”。

這或意味著，五芳齋的四位核心技術(shù)人員中，張有英、張能明兩位核心技術(shù)人員未參與五芳齋的專利發(fā)明。

另一方面，五芳齋的研發(fā)投入占比低于可比同行均值。

1.2 2020年，五芳齋的研發(fā)投入占比低于可比同行均值

據(jù)招股書，五芳齋選取的可比同行為廣州酒家集團股份有限公司（以下簡稱“廣州酒家”）、三全食品股份有限公司（以下簡稱“三全食品”）、中飲巴比食品股份有限公司（以下簡稱“巴比食品”）、浙江一鳴食品股份有限公司（以下簡稱“一鳴食品”）、桃李面包股份有限公司（以下簡稱“桃李面包”）及上海元祖夢果子股份有限公司（以下簡稱“元祖股份”）。

且五芳齋表示，其一直致力于產(chǎn)品研發(fā)。

2018-2020年，五芳齋的研發(fā)投入占當期營業(yè)收入的比例分別為0.29%、0.35%、0.42%。

據(jù)廣州酒家2018-2020年年度報告，2018-2020年，廣州酒家的研發(fā)投入總額占當期營業(yè)收入的比例分別為1.91%、2.03%、2.35%。

據(jù)三全食品2019-2020年年度報告，2018-2020年，三全食品的研發(fā)投入占當期營業(yè)收入的比例分別為3.01%、2.5%、1.71%。

據(jù)巴比食品簽署日為2020年9月22日的招股說明書及巴比食品2020年年度報告，2018-2019年，巴比食品的研發(fā)費用占當期營業(yè)收入的比例分別為0.45%，0.47%。2020年，巴比食品的研發(fā)投入總額占當期營業(yè)收入的比例為0.44%。

據(jù)一鳴食品簽署日為2020年12月15日的招股說明書及一鳴食品2020年年度報告，2018-2019年，一鳴食品的研發(fā)費用占當期營業(yè)收入的比例分別為2.17%，2.06%。2020年，一鳴食品的研發(fā)投入總額當期營業(yè)收入的比例為2.14%。

據(jù)桃李面包2018-2020年年度報告，2018-2020年，桃李面包的研發(fā)投入占當期營業(yè)收入的比例分別為0.12%、0.16%、0.19%。

據(jù)元祖股份2018-2020年年度報告，2018-2020年，元祖股份的研發(fā)投入占當期營業(yè)收入的比例分別為0.69%、0.67%、0.74%。

根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2020年，五芳齋可比同行研發(fā)投入占比的均值為1.26%。

也就是說，在研發(fā)投入占比持續(xù)上升的情況下，2020年，五芳齋的研發(fā)投入占比仍低于可比同行均值。

除此之外，五芳齋的研發(fā)人員占比亦低于同行均值。

1.3 2020年，研發(fā)人員占比低于可比同行均值

據(jù)五芳齋簽署日為2021年6月1日的招股說明書預披露申報稿（以下簡稱“6月版招股書”），截至2020年12月31日，五芳齋研發(fā)人員的人數(shù)占五芳齋當期總員工人數(shù)的比例為0.75%。

據(jù)廣州酒家2020年年度報告，2020年，廣州酒家研發(fā)人員的人數(shù)占廣州酒家當期總員工人數(shù)的比例為7.72%。

據(jù)三全食品2020年年度報告，2020年，三全食品研發(fā)人員的人數(shù)占三全食品當期總員工人數(shù)的比例為1.48%。

據(jù)桃李面包2020年年度報告，2020年，桃李面包研發(fā)人員的人數(shù)占桃李面包當期總員工人數(shù)的比例為0.29%。

據(jù)元祖股份2020年年度報告，2020年，元祖股份研發(fā)人員的人數(shù)占元祖股份當期總員工人數(shù)的比例為1.63%。

據(jù)巴比食品2020年年度報告，2020年，巴比食品研發(fā)人員的人數(shù)占巴比食品當期總員工人數(shù)的比例為1.92%。

據(jù)一鳴食品2020年年度報告，2020年，一鳴食品研發(fā)人員的人數(shù)占一鳴食品當期總員工人數(shù)的比例為4.01%。

根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2020年，五芳齋可比同行研發(fā)人員占比的均值為2.84%。

可以看出，截至查詢?nèi)?022年7月27日，五芳齋五成核心技術(shù)人員或未參與五芳齋專利的研發(fā)。與此同時，2020年，五芳齋研發(fā)人員占比及研發(fā)投入占比，均不及同行平均水平。五芳齋聲稱致力于產(chǎn)品研發(fā)，其創(chuàng)新能力又是否具備優(yōu)勢？

除此之外，報告期內(nèi)，五芳齋的供應商產(chǎn)品抽檢不合格。

二、采購額超億元供應商農(nóng)產(chǎn)品抽檢不合格，產(chǎn)品質(zhì)量投訴眾多或存隱憂

民以食為天，食以安為先，食品安全與人們的健康息息相關(guān)。需要指出的是，報告期內(nèi)，五芳齋的供應商產(chǎn)品抽檢出現(xiàn)問題。

2.1 2019年第四大豬肉供應商龍大肉食，豬肝抽檢曾不合格

據(jù)招股書，2019年，山東龍大肉食品股份有限公司（以下簡稱“龍大肉食”）為五芳齋的第四大供應商，五芳齋向龍大肉食采購豬肉，采購金額為4,008.05萬元，占五芳齋當期采購總額的比例為3.29%。

值得一提的是，龍大肉食被查出存在食品安全問題。

據(jù)安徽省市場監(jiān)督管理局2020年10月28日發(fā)布的公開信息，安徽永輝超市有限公司合肥包河萬達分公司銷售的、標稱龍大肉食生產(chǎn)的豬肝，恩諾沙星不符合食品安全標準，抽檢結(jié)果不合格。

無獨有偶，五芳齋的另一供應商同樣存在抽檢不合格的“黑歷史”。

2.2 累計交易逾兩億元的供應商雙匯發(fā)展，其子公司生產(chǎn)的里脊肉抽檢不合格

據(jù)招股書，2018-2020年及2021年1-6月，河南雙匯投資發(fā)展股份有限公司（以下簡稱“雙匯發(fā)展”）為五芳齋的第三大、第二大、第一大及第四大供應商。同期，五芳齋向雙匯發(fā)展采購豬肉，采購金額分別為4,794萬元、7,490.1萬元、7,836.76萬元、5,120.82萬元，占五芳齋當期采購總額的比例分別為3.97%、6.14%、6.48%、5.16%。

根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2018-2020年及2021年1-6月，雙匯發(fā)展與五芳齋累計交易2.52億元。

然而，雙匯發(fā)展子公司被查出存在食品安全問題。

據(jù)雙匯發(fā)展2020年年度報告，南昌雙匯食品有限公司（以下簡稱“南昌雙匯”）為雙匯發(fā)展的全資子公司。

據(jù)上海市市場監(jiān)督管理局2019年8月28日發(fā)布的公開信息，南昌雙匯生產(chǎn)的里脊肉食品安全抽檢為不合格，抽檢樣品中氧氟沙星不得檢出，磺胺類總量超過標準值。

這意味著，為五芳齋提供豬肉的兩大供應商均出現(xiàn)食品安全問題。

雪上加霜的是，黑貓投訴平臺頻現(xiàn)對五芳齋產(chǎn)品的投訴。

2.3 黑貓投訴平臺投訴量超三千條，保質(zhì)期內(nèi)粽子綠豆糕現(xiàn)霉斑

據(jù)黑貓投訴，截至查詢?nèi)?022年7月27日，涉及“五芳齋”的投訴內(nèi)容高達3,768條結(jié)果，其中投訴量為3,637條。

其中，黑貓投訴2022年7月1日發(fā)布、投訴編號為17360228163的投訴顯示，2022年5月份，投訴人購買的2盒粽子中一袋發(fā)霉變質(zhì)，其聯(lián)系客服后客服表示重新發(fā)一袋。投訴人聯(lián)系商家投訴，被告知粽子商品屬于真空包裝，漏氣屬于正常范圍。隨后根據(jù)包裝上的生產(chǎn)商，投訴人向當?shù)毓茌牭氖袌霰O(jiān)督管理局投訴，但被告知廠家不愿調(diào)解。2022年7月25日，五芳齋回復稱已與投訴人溝通協(xié)商一致。

2022年6月29日發(fā)布、投訴編號為17360172048的投訴顯示，2022年5月26日，投訴人購買的綠豆糕生產(chǎn)日期為2022年4月21日，保質(zhì)期四個月。2022年6月27日，投訴人打開包裝進行食用，在吃第二塊時發(fā)現(xiàn)綠豆糕出現(xiàn)發(fā)霉現(xiàn)象，其第一時間聯(lián)系客服進行反饋，當晚出現(xiàn)拉肚子的情況。2022年7月25日，五芳齋回復稱已與投訴人溝通協(xié)商一致。

2022年6月26日發(fā)布、投訴編號為17360116144的投訴顯示，投訴人企業(yè)在五芳齋旗艦店購買端午禮盒，且其在五芳齋粽子中吃出完整大蟑螂，客服一直推脫，不正面回復賠償事宜。2022年7月25日，五芳齋回復稱已與投訴人溝通協(xié)商一致。

據(jù)招股書，2018-2020年及2021年1-6月，五芳齋所在的嘉興市以及各縣兩級消費者權(quán)益保護委員會、12315消費投訴平臺，受理五芳齋因產(chǎn)品質(zhì)量問題的消費者投訴共112起。

可以看出，報告期內(nèi)，五芳齋的供應商龍大肉食與雙匯發(fā)展均存在產(chǎn)品抽檢不合格的情況。另外，五芳齋多次因產(chǎn)品問題被投訴，其產(chǎn)品質(zhì)量存隱憂。

值得一提的是，五芳齋此次募投項目或逆勢擴張。

三、產(chǎn)能利用率“腰斬”仍募資擴張，募投項目信披與環(huán)評報告存“出入”

產(chǎn)能利用率是反映工業(yè)經(jīng)濟運行效率的重要指標。而在此方面，相較于2018年，五芳齋2020年粽子產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率“腰斬式”下滑。

3.1 2018-2020年，粽子產(chǎn)能利用率121.3%持續(xù)下滑至60.57%仍募資擴張

據(jù)招股書，五芳齋擬募資10.56億元，分別投入“五芳齋三期智能食品車間建設項目”、“五芳齋數(shù)字產(chǎn)業(yè)智慧園建設項目”、“五芳齋研發(fā)中心及信息化升級建設項目”、“五芳齋成都生產(chǎn)基地升級改造項目”以及“補充流動資金”。

其中，“五芳齋三期智能食品車間建設項目”達產(chǎn)后，五芳齋可實現(xiàn)新增年產(chǎn)1億只高端粽子系列產(chǎn)品?！拔宸箭S成都生產(chǎn)基地升級改造項目”達產(chǎn)后，五芳齋可實現(xiàn)新增年產(chǎn)2,000萬只粽子類產(chǎn)品。

2018-2020年及2021年1-6月，五芳齋粽子系列產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率分別為121.3%、84.82%、60.57%、140.23%。

可以看出，2018-2020年，五芳齋的產(chǎn)能利用率持續(xù)下滑，到2021年僅為2018年的六成左右。在此情況下，五芳齋募資擴張能否消化新增的產(chǎn)能？

此外，五芳齋募投項目的環(huán)評報告現(xiàn)信披“疑云”。

3.2 招股書披露的建設地土地使用權(quán)證編號，與環(huán)評報告信披存“出入”

據(jù)招股書，五芳齋擬募資5,010萬元，投資于“五芳齋成都生產(chǎn)基地升級改造項目”。該項目的備案文號為川投資備[2019-510115-14-03-408803]JXQB-0558號，環(huán)評批復號為溫環(huán)承諾環(huán)評審[2020]46號。該項目將在五芳齋的全資子公司成都五芳齋食品有限公司（以下簡稱“成都五芳齋”）的現(xiàn)有生產(chǎn)基地實施，成都五芳齋已取得編號為“溫國用（2011）第12339號”的土地使用權(quán)證。

據(jù)成都市溫江區(qū)政府公開信息，成都市溫州生態(tài)環(huán)境局公示的批準文號為川投資備[2019-510115-14-03-408803]JXQB-0558號的環(huán)評報告（以下簡稱“生產(chǎn)基地環(huán)評報告”），“五芳齋成都生產(chǎn)基地升級改造項目”的建設地點位于成都市溫江區(qū)成都海峽兩岸科技產(chǎn)業(yè)開發(fā)園科興路東段800號。2011年12月6日，該項目取得了編號為溫國用（2011）123093號的《國有土地使用證》。

對比批準文號可以看出，成都市溫州生態(tài)環(huán)境局公示的生產(chǎn)基地環(huán)評報告，即為五芳齋募投項目“五芳齋成都生產(chǎn)基地升級改造項目”的環(huán)評報告。換句話說，五芳齋生產(chǎn)基地環(huán)評報告中披露的土地使用權(quán)證編號，與招股書中不一致。

此外，五芳齋募投項目的環(huán)評單位曾被責令整改。

3.3 2018年，募投項目環(huán)評單位因編制的環(huán)評報告存重大技術(shù)問題被限期整改

據(jù)成都市溫州生態(tài)環(huán)境局公開信息，五芳齋批準文號為川投資備[2019-510115-14-03-408803]JXQB-0558號的“五芳齋成都生產(chǎn)基地升級改造項目”，其環(huán)評單位為四川省國環(huán)環(huán)境工程咨詢有限公司（以下簡稱“國環(huán)環(huán)境”）。

據(jù)中環(huán)函〔2018〕319號文件，2017年7月11日，國環(huán)環(huán)境已被中山市環(huán)境保護局責令限期整改6個月。2018年7月30日，國環(huán)環(huán)境因主持編制的環(huán)評報告再度出現(xiàn)重大技術(shù)問題，被中山市環(huán)境保護局要求限期整改12個月。

也就是說，在原有粽子產(chǎn)能利用率“腰斬式”下降的情況下，五芳齋仍募資擴充粽子的產(chǎn)能，其新增產(chǎn)能或難消化。同時，五芳齋招股書與生產(chǎn)基地環(huán)評報告中，建設地土地使用權(quán)證的編號不一致。此外，2018年，“五芳齋成都生產(chǎn)基地升級改造項目”的環(huán)評單位國環(huán)環(huán)境，因主持編制的環(huán)評報告出現(xiàn)重大技術(shù)問題被要求限期整改。

臨淵羨魚，不如歸而結(jié)網(wǎng)。在研發(fā)投入占比、研發(fā)人員占比低于同行均值，供應商產(chǎn)品抽檢不合格，以及產(chǎn)品質(zhì)量屢次被投訴等種種問題下，五芳齋將如何給予投資者信心？有待時間的檢驗。

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