熱點(diǎn)評(píng)!從人民銀行下半年工作會(huì)議看貨幣政策工具的選擇
(資料圖片僅供參考)
8月1日,中國人民銀行召開的2022年下半年工作會(huì)議,總結(jié)上半年各項(xiàng)工作,對(duì)下半年重點(diǎn)工作作出部署。從會(huì)議精神和指導(dǎo)來看,目前貨幣政策重心在于對(duì)實(shí)體需求端的刺激,而流動(dòng)性投放則需要遵循“合理充?!钡脑瓌t,同時(shí)穩(wěn)妥化解重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)??紤]到8月流動(dòng)性環(huán)境,預(yù)計(jì)貨幣政策在總量層面難現(xiàn)進(jìn)一步寬松,但流動(dòng)性整體維持寬松的確定性較高,經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能偏弱的問題短期內(nèi)改善有限,構(gòu)成了債市相對(duì)順風(fēng)的環(huán)境。
▍央行下半年工作會(huì)議的三大要點(diǎn):
第一,再次強(qiáng)調(diào)“保持流動(dòng)性合理充?!?。目前銀行間市場存在資金淤積的問題,央行需要“綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具,保持流動(dòng)性合理充?!?,避免投資者過度加杠桿加劇資金面的脆弱性。
第二,保持貸款持續(xù)平穩(wěn)增長。用好政策性開發(fā)性金融工具;因城施策實(shí)施好差別化住房信貸政策;引導(dǎo)實(shí)際貸款利率穩(wěn)中有降,我們判斷LPR仍有下調(diào)空間。
第三,完善宏觀審慎管理體系,穩(wěn)妥化解重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)。防范化解中小銀行風(fēng)險(xiǎn);房地產(chǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)的穩(wěn)妥化解是下半年貨幣政策關(guān)注的另一重點(diǎn),加快探索房地產(chǎn)新發(fā)展模式,各地因城施策,呵護(hù)合理的住房需求;平臺(tái)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入常態(tài)化監(jiān)管階段,釋放積極信號(hào)。
▍8月資金面靜態(tài)觀測:總體來看并不存在流動(dòng)性缺口。
政府債券方面供給壓力較低,8月國債到期規(guī)模較大,當(dāng)月凈融資額可能在1500億元左右,參考目前公布的地方債發(fā)行計(jì)劃,預(yù)計(jì)8月地方債凈融資可能為3300億元。財(cái)政收支方面,預(yù)計(jì)收入繼續(xù)回落,支出力度仍強(qiáng)。8月財(cái)政往往“支大于收”,但考慮經(jīng)濟(jì)恢復(fù)和財(cái)政發(fā)力等因素,預(yù)計(jì)財(cái)政收支差額較歷史平均水平還將擴(kuò)大,預(yù)計(jì)8月政府存款將減少約7000億元,有效填補(bǔ)流動(dòng)性缺口。央行操作方面MLF到期壓力增大,央行操作靈活度增加。外匯占款影響有望繼續(xù)減弱,存款準(zhǔn)備金繳納壓力較7月將有所增加。
▍央行將如何操作政策工具:
我們判斷,其一,降準(zhǔn)的概率較低。當(dāng)前銀行間市場存在資金淤積的情況,進(jìn)一步降準(zhǔn)帶來的邊際效應(yīng)較弱,反而可能加劇市場杠桿套利。而且當(dāng)前問題主要在于實(shí)體部門融資意愿較弱,單純降準(zhǔn)難以明顯推動(dòng)寬信用進(jìn)程。
其二,公開市場操作保持靈活。通過精細(xì)化操作引導(dǎo)資金利率走勢,避免債市加杠桿行為過度,但當(dāng)前經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)仍面臨壓力,預(yù)計(jì)央行不會(huì)立刻收緊流動(dòng)性。
其三,需求端發(fā)力更加明顯。LPR非對(duì)稱下調(diào)的可能性較大,預(yù)計(jì)結(jié)構(gòu)性貨幣政策還將繼續(xù)推進(jìn),支持重點(diǎn)領(lǐng)域的信貸投放。
▍后市展望:
8月并不存在明顯流動(dòng)性缺口(不考慮MLF到期),因此貨幣政策在總量層面難現(xiàn)進(jìn)一步寬松,需求端政策發(fā)力空間雖然存在,但從政策落地到生效的過程仍然存在不確定性。綜上,短期資金利率進(jìn)一步下探的概率較低,但資金維持寬松的確定性較高,經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能偏弱的問題預(yù)計(jì)短期內(nèi)改善有限,構(gòu)成了債市相對(duì)順風(fēng)的環(huán)境。預(yù)計(jì)8月份10年期國債到期收益率將維持在低位震蕩運(yùn)行,后續(xù)隨著穩(wěn)增寬信用效果顯現(xiàn),債市利率或?qū)⒚媾R上行壓力。
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