即時焦點:從五個角度理解騎乘策略的風險、收益特征
【資料圖】
存單騎乘策略全解析
一、從五個角度理解騎乘策略的風險、收益特征
騎乘策略通常選取收益率曲線上陡峭的部分進行“騎乘”,以獲取到期收益率自然下行帶來的資本利得,但也需要結(jié)合久期考慮。其預期收益和風險可以從五個角度量化。1)預期持有期收益率:假設收益率曲線不變情況下,從買入到最終賣出債券所獲得的收益率。2)均衡收益率:騎乘策略賣出債券時獲得的收益率等于持有至到期策略時,此時隱含的賣出時點需要的債券收益率,這稱為均衡收益率。3)均衡利差:是指均衡收益率和實際當前同期限收益率之間的利差,即騎乘策略優(yōu)于持有至到期策略的“緩沖墊”。4)盈虧平衡收益率:若在某個收益率水平下,騎乘策略持有期收益率為0,那么這個收益率為盈虧平衡收益率。5)盈虧平衡利差:是指盈虧平衡收益率和當前同期限收益率之間的利差,即騎乘策略與盈虧平衡點之間的“緩沖墊”。
二、騎乘策略適用于同業(yè)存單投資
存單投資能否采取騎乘策略,需要同時考慮兩個方面:1)收益率曲線形態(tài)是否正常;2)騎乘策略的均衡利差和盈虧平衡利差是否能接受。對于1個月持有期的同業(yè)存單騎乘策略而言,剩余期限為9-10M的存單品種可作為普適選擇。
三、歷史回測:騎乘策略存在超額收益,但夏普比率較同業(yè)存單指數(shù)低。結(jié)合趨勢判斷的主動騎乘策略更為合適
對比同業(yè)存單AAA指數(shù)和持有至到期策略,騎乘策略有超額收益,2014年12月-2022年7月,騎乘策略、存單指數(shù)、持有至到期策略的累計收益率分別為32.7%、30.0%、24.9%。
騎乘策略在利率快速上行時期回撤也相對更高,夏普比率較低。騎乘策略用于同業(yè)存單被動投資的性價比較低。在判斷未來存單利率走勢大致方向后,擇機使用騎乘策略效果會更好。
四、震蕩市+短端利率較低時,適合使用騎乘策略,當前建議配置剩余期限9個月左右的存單品種
當債市處于震蕩市時,收益率曲線相對穩(wěn)定。如果收益率曲線整體上移,則因為有“緩沖墊”,只要利率不出現(xiàn)大幅調(diào)整,騎乘策略也能不至于處于劣勢。如果是震蕩市,并且短端利率也維持低位,期限利差拉大,此時買短期品種票息收益薄,選擇陡峭的一段去做騎乘則能獲取超額收益。
短期資金面尚無虞,存單利率底部震蕩。建議配置剩余期限9個月的存單,能獲得超額收益。
風險提示:收益率曲線調(diào)整超預期;回測模型假設與現(xiàn)實存在偏差,利率上行超預期。
關鍵詞: 存單騎乘
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