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歐央行7月議息會議公布三大關(guān)鍵利率加息50bp的決議，并推出新的貨幣政策工具TPI。對于本次歐央行的貨幣政策決議以及后續(xù)貨幣政策展望，我們的解讀如下：

歐央行超預(yù)期加息50bp，正式退出負(fù)利率時代。

加息決議：7月ECB議息會議決定將歐央行的三個關(guān)鍵利率上調(diào) 50 bp，自 2022 年 7 月 27 日起，歐元區(qū)主要再融資利率、邊際借貸便利和存款便利的利率將分別上調(diào)至 0.50%、0.75% 和0.00%。歐央行上一輪加息周期可追溯到2011年，而最近一次單次加息幅度達(dá)50bp的時期為2000年初。

資產(chǎn)購買：除利率決議外，ECB宣布維持此前的資產(chǎn)購買計劃，對APP（債券購買計劃）到期債權(quán)的全部本金進(jìn)行再投資，抗疫緊急購債計劃（PEPP）再投資將至少持續(xù)到2024年底。

后續(xù)貨幣政策路徑：議息會議后的新聞發(fā)布會上，拉加德表示，歐央行將放棄前瞻指引，未來的貨幣政策路徑將“依賴數(shù)據(jù)”逐月決定。

歐央行推出貨幣政策新工具TPI，相當(dāng)于聯(lián)儲“危機(jī)工具箱”。TPI（Transmission Protection Instrument，傳導(dǎo)保護(hù)工具）為此次ECB新推出的貨幣政策工具包的補充，設(shè)立目的為確保貨幣政策立場在所有歐元區(qū)國家順利傳遞。具體操作方法來看，TPI可在二級市場購買融資狀況惡化的經(jīng)濟(jì)體證券，主要對象為1-10年期的公共部門債券。TPI購買不受事前限制，購買規(guī)模將取決于貨幣政策傳導(dǎo)所面臨風(fēng)險的嚴(yán)重程度。購買終止的情景有二：政策傳導(dǎo)已持續(xù)改善；或者ECB評估結(jié)果為持續(xù)的緊張是由于經(jīng)濟(jì)體基本面的因素。我們在《歐元兌美元跌破平價，人民幣何去何從》中討論，隨著歐央行逐步開始收緊，意大利、西班牙、葡萄牙和希臘等南歐國家受到的沖擊是更為顯著的，而意大利政治風(fēng)波顯然增加了更多的金融不確定性。歐央行的舉措，實際上是為應(yīng)對可能的“歐債危機(jī)2.0”作提前布局。

能源危機(jī)風(fēng)險尚未完全解除，在通脹壓力高企的同時加劇歐洲衰退風(fēng)險。此前市場擔(dān)心的“北溪-1”管道經(jīng)過檢修后已于7月21日重新開放，天然氣輸送量已達(dá)到維修前的水平。然而，歐洲能源危機(jī)仍未完全解除：由于渦輪機(jī)在加拿大維修，天然氣輸送量已削減到了正常水平的40%，若俄烏沖突影響下無法如期歸還渦輪機(jī)，則輸氣量可能面臨進(jìn)一步縮減。因此，后續(xù)歐元區(qū)通脹壓力仍大，除了勞動力市場強勁帶動核心通脹上行外，能源價格的上漲或?qū)W元區(qū)通脹構(gòu)成持續(xù)的支撐。此外，由于歐洲諸多行業(yè)生產(chǎn)非常依賴俄羅斯能源供應(yīng)，如果進(jìn)入能源危機(jī)，歐洲衰退風(fēng)險也將加大且時間點可能前置到2022年四季度。

歐洲經(jīng)濟(jì)前景相較于美元的疲軟，及歐央行的“束手束腳”恐將讓歐元繼續(xù)維持弱勢。這也為歐央行的操作進(jìn)一步戴上了“鐐銬”：一方面，高通脹壓力下ECB不得不開始收緊（甚至采取相對較為陡峭的曲線）；另一方面，歐洲的弱需求和南歐國家金融脆弱性歐央行也不能視而不見。在此背景下，歐元的弱勢和美元的強勢恐將持續(xù)。

風(fēng)險提示：歐洲通脹持續(xù)性超預(yù)期，歐央行貨幣政策收緊超預(yù)期。

風(fēng)險提示：歐洲通脹持續(xù)性超預(yù)期，歐央行貨幣政策收緊超預(yù)期。

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