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從30億到120億，再到70億，7月以來(lái)人民銀行在公開(kāi)市場(chǎng)進(jìn)行逆回購(gòu)操作時(shí)打破了去年以來(lái)的“慣性”，以往非季末、月末時(shí)點(diǎn)的日常投放規(guī)?；緸?00億元，但現(xiàn)在單日投放規(guī)模更為靈活。

流動(dòng)性投放策略的調(diào)整自然引來(lái)市場(chǎng)的持續(xù)關(guān)注，特別是半年末重要時(shí)點(diǎn)過(guò)后，央行連續(xù)多日30億元的微量投放，一開(kāi)始讓市場(chǎng)紛紛猜測(cè)，其調(diào)整的背后是否意味著貨幣政策要邊際收緊。不過(guò)，“讓子彈飛一會(huì)兒”后，公開(kāi)市場(chǎng)操作策略調(diào)整的真實(shí)意圖逐漸清晰——逆回購(gòu)?fù)斗胖鼗馗鼮殪`活的模式，單日規(guī)模有大有小，但依然會(huì)保持資金利率低波動(dòng)平穩(wěn)運(yùn)行。加之本周至今央行分別加量投放120億、70億逆回購(gòu)規(guī)模，對(duì)于貨幣政策轉(zhuǎn)向收緊的擔(dān)憂可以休矣。

在觀察公開(kāi)市場(chǎng)操作時(shí)，量的變化雖然常常更受市場(chǎng)關(guān)注，但價(jià)的波動(dòng)實(shí)則更能準(zhǔn)確反映貨幣政策的態(tài)度。央行就曾多次強(qiáng)調(diào)，銀行間存款類金融機(jī)構(gòu)7天期質(zhì)押式回購(gòu)利率（DR007）的加權(quán)平均水平更能反映短期內(nèi)貨幣政策的“松緊”，逆回購(gòu)操作重點(diǎn)“在價(jià)不在量”。按此思路便可發(fā)現(xiàn)，二季度以來(lái)DR007利率持續(xù)低位運(yùn)行，即便7月至今DR007利率均值也與過(guò)去兩個(gè)月的均值保持相當(dāng)水平，持續(xù)數(shù)月低于公開(kāi)市場(chǎng)操作利率，說(shuō)明當(dāng)前的流動(dòng)性水平依然較為充裕甚至偏寬松。

從DR007利率的低波動(dòng)運(yùn)行情況看，當(dāng)前貨幣政策并未有邊際調(diào)整的跡象。盡管5、6月新增信貸社融超預(yù)期增長(zhǎng)，反映出寬貨幣持續(xù)發(fā)力見(jiàn)效，但當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)還不穩(wěn)固。正如央行貨幣政策司司長(zhǎng)鄒瀾所說(shuō)，下半年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行仍然面臨較大不確定性和不穩(wěn)定性，穩(wěn)經(jīng)濟(jì)還需艱苦努力?？梢?jiàn)，經(jīng)濟(jì)基本面決定了貨幣政策還不到可以“松油門”的時(shí)候，下半年仍需加大穩(wěn)健貨幣政策的實(shí)施力度，為保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間營(yíng)造良好的貨幣金融環(huán)境。

公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)?fù)斗乓?guī)模的變化盡管不應(yīng)是觀測(cè)貨幣政策“松緊”的關(guān)鍵指標(biāo)，但其投放策略的調(diào)整仍有積極意義。逆回購(gòu)?fù)斗乓?guī)模的升降變動(dòng)，體現(xiàn)了對(duì)短期流動(dòng)性投放更為精細(xì)化的操作，既保證流動(dòng)性“不缺不濫”，也利于引導(dǎo)市場(chǎng)資金加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持力度，緩解債市過(guò)度加杠桿等套利交易。

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