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海外宏觀｜衰退預(yù)期難擋聯(lián)儲(chǔ)鷹派立場(chǎng)

美聯(lián)儲(chǔ)6月議息會(huì)議強(qiáng)調(diào)如果公眾質(zhì)疑美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)整政策立場(chǎng)的決心，通脹可能會(huì)根深蒂固，這是目前聯(lián)儲(chǔ)面臨的重大風(fēng)險(xiǎn)。我們預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)7月議息會(huì)議加息75bps概率仍大；在通脹未出現(xiàn)明顯回落跡象前，即便美國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始技術(shù)性衰退，美聯(lián)儲(chǔ)仍將維持鷹派立場(chǎng)。在美聯(lián)儲(chǔ)維持鷹派貨幣政策期間，美股難言見(jiàn)底回升，而未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策立場(chǎng)的邊際緩和或?qū)⑹敲拦呻A段性見(jiàn)底的信號(hào)。

美聯(lián)儲(chǔ)于北京時(shí)間2022年7月7日公布了2022年6月議息會(huì)議紀(jì)要。

▍美聯(lián)儲(chǔ)6月議息會(huì)議紀(jì)要關(guān)鍵細(xì)節(jié)如下：

關(guān)于通脹：1）通脹維持在過(guò)高水平（remained much too high），供應(yīng)短缺（supply constraints）比預(yù)期更廣泛和持久（larger and longer lasting）。2）5月CPI增速超預(yù)期表明通脹壓力尚未顯示出減弱跡象（had yet to show signs of abating），且鞏固了通脹可能比他們此前預(yù)期更持久的觀點(diǎn)（more persistent than they had previously anticipated）。3）長(zhǎng)期通脹預(yù)期存在超過(guò)2%的可能，如果通脹預(yù)期無(wú)法錨定（were to become unanchored），需要出更大的代價(jià)才能將通脹率恢復(fù)到目標(biāo)水平（more costly）。4）預(yù)計(jì)到2024年，適當(dāng)緊縮的（appropriate firming）貨幣政策和供需失衡的消除將使得通脹回落到目標(biāo)水平并使得長(zhǎng)期通脹預(yù)期錨定良好（well anchored）。

關(guān)于加息：1）7月議息會(huì)議加息50bps或75bps是合適的。2）加息步伐取決于經(jīng)濟(jì)前景的演變（the evolving outlook for the economy）。3）喬治反對(duì)加息75bps，原因是認(rèn)為大幅加息會(huì)在縮表的同時(shí)增加政策的不確定性，從而使家庭和企業(yè)感到不安，也可能對(duì)小銀行滿(mǎn)足社區(qū)信貸需求的能力產(chǎn)生負(fù)面影響。

關(guān)于貨幣政策立場(chǎng)：1）貨幣政策需要轉(zhuǎn)向限制性立場(chǎng)（moving to a restrictive stance of policy），而經(jīng)濟(jì)前景為這提供了合理性擔(dān)保（warranted）。2）如果通脹壓力持續(xù)上升，采取更嚴(yán)格的立場(chǎng)（even more restrictive stance）是適當(dāng)?shù)摹?）許多與會(huì)者認(rèn)為如果公眾質(zhì)疑美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)整政策立場(chǎng)的決心，通脹可能會(huì)根深蒂固（entrenched），是目前美聯(lián)儲(chǔ)面臨的一個(gè)重大風(fēng)險(xiǎn)（a significant risk）。

▍7月議息會(huì)議加息75bps概率仍大。

6月會(huì)議紀(jì)要總體與6月議息會(huì)議聲明和鮑威爾新聞發(fā)布會(huì)講話保持一致，美聯(lián)儲(chǔ)官方對(duì)于7月加息的表述仍是將加息50bps或75bps，具體取決于數(shù)據(jù)和經(jīng)濟(jì)前景。會(huì)議紀(jì)要的重要增量在于：美聯(lián)儲(chǔ)表示“如果公眾質(zhì)疑美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)整政策立場(chǎng)的決心，通脹可能會(huì)根深蒂固，是目前美聯(lián)儲(chǔ)面臨的一個(gè)重大風(fēng)險(xiǎn)”，這表明美聯(lián)儲(chǔ)或?qū)⑿枰鼑?yán)格的貨幣政策立場(chǎng)來(lái)傳達(dá)其抗擊通脹的決心，結(jié)合近期多位聯(lián)儲(chǔ)官員對(duì)于支持7月加息75bps的表述，以及我們?cè)凇?022年5月美國(guó)CPI點(diǎn)評(píng)—美國(guó)“通脹磨頂”，擾亂緊縮預(yù)期》（2022-06-11）中對(duì)于美國(guó)6月CPI維持8.5%左右高位的判斷，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)7月繼續(xù)加息75bps的概率仍大。

▍近期宏觀交易邏輯輪動(dòng)迅速，市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)衰退的預(yù)期再度升溫，美元指數(shù)飆升。

歐洲一系列悲觀信息，例如法國(guó)下修服務(wù)業(yè)PMI、英國(guó)央行表示全球經(jīng)濟(jì)前景進(jìn)一步惡化等，導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)于歐洲經(jīng)濟(jì)前景更加悲觀，歐元大幅貶值，疊加美聯(lián)儲(chǔ)紀(jì)要維持鷹派，美元指數(shù)大漲突破107，創(chuàng)近20年來(lái)新高。大宗商品價(jià)格在衰退預(yù)期下普跌。由于近期美國(guó)通脹數(shù)據(jù)處于真空期，因此市場(chǎng)對(duì)衰退的擔(dān)憂(yōu)再次取代對(duì)滯脹的擔(dān)憂(yōu)，當(dāng)前宏觀交易邏輯輪動(dòng)迅速，需關(guān)注美國(guó)通脹數(shù)據(jù)公布前后，市場(chǎng)重新將注意力轉(zhuǎn)向?qū)ν浀膿?dān)憂(yōu)。

▍預(yù)計(jì)通脹未出現(xiàn)明顯回落跡象前，即便美國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始技術(shù)性衰退，美聯(lián)儲(chǔ)仍將維持鷹派立場(chǎng)。

美聯(lián)儲(chǔ)6月會(huì)議紀(jì)要仍未對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退表示擔(dān)憂(yōu)，后續(xù)建議關(guān)注7月13日公布的美國(guó)6月CPI數(shù)據(jù)以及7月28日的美聯(lián)儲(chǔ)7月議息會(huì)議和美國(guó)二季度GDP數(shù)據(jù)，尤其需要關(guān)注近期衰退預(yù)期升溫背景下，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于經(jīng)濟(jì)衰退的態(tài)度和表態(tài)。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，我們維持此前判斷，即便美國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始技術(shù)性衰退，在通脹沒(méi)有出現(xiàn)明顯回落跡象前，美聯(lián)儲(chǔ)都會(huì)維持鷹派立場(chǎng)。在美聯(lián)儲(chǔ)維持鷹派貨幣政策期間，美股難言見(jiàn)底回升，而未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策立場(chǎng)的邊際緩和或?qū)⑹敲拦呻A段性見(jiàn)底的信號(hào)。

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