環(huán)球快資訊:中信證券研究:預(yù)計美國年內(nèi)貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤傻母怕瘦^低
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文丨明明 周成華
預(yù)計下半年美國通脹將繼續(xù)高位運行,而通脹將進一步從成本端與需求端侵蝕企業(yè)投資利潤、抑制企業(yè)投資熱情。同時,預(yù)計通脹粘性導(dǎo)致美聯(lián)儲繼續(xù)較快緊縮,進而也將從債務(wù)壓力方面遏制企業(yè)投資活動。雖然短期企業(yè)投資快速下滑風(fēng)險偏低,但中長期而言存在快速下行的風(fēng)險。預(yù)計年內(nèi)貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤傻母怕瘦^低,美債利率短期或?qū)⒄鹗帯?/P>
▍非住宅投資與經(jīng)濟變動較為一致,非住宅投資對于美國經(jīng)濟的重要性較高。
美國非住宅投資可以稱為企業(yè)投資,是私人投資重要組成之一,由建筑、設(shè)備、知識產(chǎn)權(quán)產(chǎn)品構(gòu)成。除了在1973年與2001年經(jīng)濟衰退時,非住宅投資惡化領(lǐng)先于經(jīng)濟衰退,非住宅投資往往表現(xiàn)為與經(jīng)濟的同步性。歷史數(shù)據(jù)表明若沒有外部沖擊或內(nèi)部泡沫問題,投資變動高度依賴于經(jīng)濟水平變化。而在經(jīng)濟增速下行期,非住宅投資對經(jīng)濟的拖累程度往往高于個人消費支出,但目前非住宅投資對經(jīng)濟存在一定支撐。
▍高通脹持續(xù)導(dǎo)致中長期非住宅投資存在較快下行的風(fēng)險。
企業(yè)利潤是非住宅投資的領(lǐng)先指標,主導(dǎo)非住宅投資的變化。一方面,預(yù)計美國通脹的高粘性會繼續(xù)推動成本上升,需求回落導(dǎo)致價格傳導(dǎo)不暢,這將進一步惡化企業(yè)盈利水平,進而導(dǎo)致投資下行壓力增大。另一方面,通脹較難快速回落,美聯(lián)儲加息節(jié)奏將繼續(xù)較快,2022年第二季度貸款標準已開始收緊,預(yù)計在企業(yè)高杠桿水平背景下,債務(wù)壓力也將構(gòu)成未來非住宅投資的抑制因素。
▍未來美聯(lián)儲貨幣政策與美債利率如何演變?
從歷史數(shù)據(jù)來看,非住宅投資下滑拐點與10Y-1Y美債利差走闊拐點通常表現(xiàn)出同步性,這往往是因為非住宅投資下降與經(jīng)濟衰退同步,而經(jīng)濟步入衰退往往會導(dǎo)致美聯(lián)儲降息,因此10Y-1Y美債利差往往在該時點走闊。但預(yù)計此輪與滯脹時期類似,10Y-1Y美債利差走闊將滯后于非住宅投資的拐點。滯脹時期的歷史表明美聯(lián)儲需要堅定加息以控制通脹,即使存在犧牲經(jīng)濟的風(fēng)險,而堪憂的通脹粘性背景下,預(yù)計今年美聯(lián)儲降息的可能性較低。經(jīng)濟基本面惡化預(yù)計將對美債利率的上行幅度有所遏制,短期美債利率或表現(xiàn)為震蕩,需關(guān)注未來通脹回落慢于預(yù)期對于美債利率構(gòu)成的上行風(fēng)險。
▍結(jié)論:
高通脹預(yù)計將繼續(xù)導(dǎo)致需求下降以及成本上升,進一步壓縮企業(yè)的利潤空間,降低企業(yè)的投資意愿。同時,當前企業(yè)高杠桿的狀態(tài)會導(dǎo)致企業(yè)對于利率上升更為敏感,預(yù)計利率對于美國非住宅投資的負面影響將逐步顯現(xiàn)。雖然短期非住宅投資迅速惡化的概率較低,但中長期而言,其存在較快下行的風(fēng)險。從整體角度而言,在通脹持續(xù)“高燒不退”、美聯(lián)儲不改遏制通脹初心的背景下,預(yù)計美國經(jīng)濟衰退風(fēng)險持續(xù)上升,美國消費、投資活動以及庫存變動將進一步承壓。我們認為美國經(jīng)濟的支撐因素未來將較全面地趨弱,需高度關(guān)注經(jīng)濟增速下行風(fēng)險。在經(jīng)濟預(yù)期下滑與美聯(lián)儲緊縮較快的背景下,預(yù)計美債利率短期內(nèi)或?qū)⒈憩F(xiàn)為震蕩,需警惕未來通脹超預(yù)期上升的風(fēng)險。
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