觀點(diǎn)

2022年一季度地方政府債發(fā)行與成交情況回顧：1）穩(wěn)增長預(yù)期下，2022年一季度地方債發(fā)行加速，新增專項(xiàng)債為主要類別。為強(qiáng)化周期性調(diào)節(jié)，拉動宏觀經(jīng)濟(jì)增速，地方債整體呈現(xiàn)加速發(fā)行態(tài)勢。2022年一季度新增專項(xiàng)債發(fā)行占比71%，其顯著增量或主要系地方政府工作目標(biāo)變化所致，體現(xiàn)2022年政府將以地方專項(xiàng)債作為落實(shí)“資金跟著項(xiàng)目走”要求、確保儲備項(xiàng)目快速落地、有效拉動基建及投資、穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤的重中之重。分地域來看，不同省市地方債發(fā)行規(guī)模存在一定分化，但結(jié)構(gòu)總體均以新增專項(xiàng)債為主，其中發(fā)行規(guī)模最大的三大省份分別為廣東、山東與浙江，領(lǐng)跑發(fā)行的省市均為傳統(tǒng)地方債發(fā)行大省，表明財政實(shí)力較強(qiáng)的省市融資方式未發(fā)生明顯改變，投資發(fā)展推進(jìn)較快，新舊基建、城市更新、節(jié)能環(huán)保等各類國家重點(diǎn)關(guān)注項(xiàng)目儲備豐富。2）匹配項(xiàng)目周期，超長期限新增地方債占比顯著。2022年一季度整體發(fā)行期限結(jié)構(gòu)以10Y、20Y及15Y長期限為主，超長期限（15-30Y）新增地方債占比較2021年持續(xù)增加。結(jié)合地方債發(fā)行只數(shù)同樣以長期限居多，可知各期限地方債平均發(fā)行規(guī)模趨于一致，發(fā)行規(guī)模與其發(fā)行期限相關(guān)性較弱。3）地方債需求走強(qiáng)，發(fā)行利率下行，認(rèn)購倍數(shù)回升。發(fā)行利率方面，2020年10月為近年來相對高點(diǎn)，此后發(fā)行利率波動下行，2022年3月降至3.14%，下降約53BP，表明市場對地方政府的信用風(fēng)險水平仍保持較高認(rèn)可，政府信譽(yù)度總體較好，融資成本相對可控，地方債一級市場趨于穩(wěn)定健康發(fā)展。招標(biāo)倍數(shù)方面，2019年以來招標(biāo)倍數(shù)持續(xù)增加，2022年一季度升至23.55倍，延續(xù)的上升態(tài)勢與逐年下行的發(fā)行利率共同表明地方債近年來呈現(xiàn)市場認(rèn)可度和交易熱情顯著增加的良性發(fā)展?fàn)顟B(tài)。分地域來看，多數(shù)省市2022年一季度地方債發(fā)行利率同比下降，招標(biāo)倍數(shù)同比上升，一方面或源于該地區(qū)發(fā)債募資項(xiàng)目基本以基建和固定資產(chǎn)投資為主，回報收益相對穩(wěn)定，且對于當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展有較好的驅(qū)動力(行情838275,診股)，另一方面或源于該地區(qū)已出臺多項(xiàng)化存量、控增量政策，兩方面對于提振投資者對當(dāng)?shù)氐男庞盟胶蛢攤芰Φ男判木欣谩?）成交量增加，二級市場活躍度上升。債券種類中新增專項(xiàng)債成交量增幅更顯著，債券期限以10Y、5Y、30Y、7Y為交易熱門，多數(shù)省市2022年一季度交易量及換手率均同比明顯增長，整體交易市場火熱。

2022年一季度新增地方專項(xiàng)債募集資金投向復(fù)盤：新增專項(xiàng)債資金投向以保障性安居工程為主。保障性住房建設(shè)成為新增專項(xiàng)債的重要資金投向或主要系政策導(dǎo)向所致，通過增加保障性安居工程的項(xiàng)目投資有利于促進(jìn)保障性租賃住房體系的持續(xù)健康發(fā)展，有助于實(shí)現(xiàn)“穩(wěn)地價、穩(wěn)房價、穩(wěn)預(yù)期”的宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，故我們預(yù)計(jì)2022年二季度至四季度發(fā)行新增專項(xiàng)債用于保障性安居工程的力度或有增無減。除此以外，基建類項(xiàng)目整體仍然為新增專項(xiàng)債的另一主要投向。分區(qū)域來看，除保障性安居工程及城鎮(zhèn)基建兩類資金投向?yàn)槿珖魇∈芯璐罅ν七M(jìn)以外，各地區(qū)的具體資金投向或主要與其未來自身發(fā)展規(guī)劃息息相關(guān)。

2022年全年地方政府債發(fā)行節(jié)奏預(yù)測：根據(jù)3月29日國常會要求去年提前下達(dá)的額度5月底前發(fā)行完畢及今年下達(dá)的額度9月底前發(fā)行完畢的背景，以及2022年政府工作報告擬安排新增地方政府專項(xiàng)債券度3.65萬億元的前提條件，我們結(jié)合往年發(fā)行節(jié)奏均值與今年政策風(fēng)向，基于維持全年地方政府債發(fā)行節(jié)奏前置的預(yù)測，進(jìn)一步對不同地方債債券類別的各月度發(fā)行量進(jìn)行研判。具體分債券類別而言，我們預(yù)計(jì)新增一般債發(fā)行規(guī)模或于7月達(dá)到最大規(guī)模，約956億元，新增專項(xiàng)債和再融資債預(yù)計(jì)于2022年二季度加快發(fā)行，并分別于4月和5月達(dá)到發(fā)行高峰?？傮w來看，2022年二季度地方政府債月均發(fā)行規(guī)模超過8,800億元，5月或?yàn)?022年全年的發(fā)行量最高點(diǎn)，可達(dá)9,179億元。

風(fēng)險提示：地方債政策超預(yù)期變動；地方債信息披露不全。

關(guān)鍵詞： 地方政府債