觀點(diǎn)

加息對(duì)中資美元債發(fā)行成本有何影響：以中資美元債發(fā)行利差作為發(fā)行成本的衡量，對(duì)中資美元債整體情況以及在行業(yè)/期限/發(fā)行規(guī)模分類下，探究加息對(duì)中資美元債發(fā)行成本的影響。具體來說：（1）在大部分情況下，加息將會(huì)提高中資美元債發(fā)行利差，即提升發(fā)行人的融資成本；（2）在加息/降息/無(wú)降無(wú)加期間，中資美元債整體平均發(fā)行利差分別為2.29%/3.85%/2.71%，金融行業(yè)發(fā)行利差分別為1.41%/1.65%/1.49%，房地產(chǎn)行業(yè)分別為5.13%/7.83%/7.08%，城投行業(yè)分別為3.24%/3.51%/3.79%，期限為0-5年的分別為3.82%/5.26%/4.19%，5（含）-10年的分別為2.30%/2.29%/2.81%，10年及以上的分別為1.73%/1.98%/2.17%，發(fā)行規(guī)模為0-5億的分別為3.72%/4.72%/4.35%，5（含）-10億的分別為2.05%/2.56%/2.56%，10億及以上的分別為1.98%/4.54%/2.03%，可以觀察到加息期間的發(fā)行利差均小于降息/無(wú)降無(wú)加期間，這是由于加息一般在經(jīng)濟(jì)較好的時(shí)期，透露著經(jīng)濟(jì)向好的跡象，因此投資者要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平較低，但是風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)具有行業(yè)/期限/規(guī)模差異；（3）同一時(shí)期下，不同行業(yè)的中資美元債發(fā)行利差水平總體表現(xiàn)為“房地產(chǎn)>城投>金融”，并且加息時(shí)期房地產(chǎn)和城投行業(yè)發(fā)行利差的上升表現(xiàn)更為明顯；不同期限的發(fā)行利差水平總體表現(xiàn)為“0-5年>5（含）-10年>10年及以上”，并且 0-5年期限范圍的發(fā)行利差呈上行走勢(shì)，而其余兩個(gè)范圍的發(fā)行利差則呈現(xiàn)先升后降的走勢(shì)；不同發(fā)行規(guī)模的發(fā)行利差水平總體表現(xiàn)為“0-5億 >5（含）-10億>10億及以上”，并且0-5億、5（含）-10億范圍的發(fā)行利差呈上行走勢(shì)，而10億及以上范圍的發(fā)行利差則呈現(xiàn)較平穩(wěn)的走勢(shì)；說明盡管在同一時(shí)期，不同債券發(fā)行主體行業(yè)、債券期限和債券發(fā)行規(guī)模的中資美元債發(fā)行利差水平仍有所差別，體現(xiàn)出發(fā)行利差水平受多種因素影響。

影響中資美元債發(fā)行成本水平的關(guān)鍵因素：中資美元債發(fā)行成本水平受多個(gè)因素的影響，我們著重研究了國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)情況、美元兌人民幣匯率、美國(guó)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率、債券發(fā)行主體行業(yè)、債券期限及債券發(fā)行規(guī)模對(duì)中資美元債發(fā)行成本水平的影響。具體來說：（1）國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平較低時(shí)的發(fā)行利差比經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)時(shí)高14bp；（2）人民幣貶值時(shí)的發(fā)行利差比升值時(shí)高出13bp；（3）美國(guó)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率較高時(shí)的發(fā)行利差比較低時(shí)高出17bp；（4）房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)行利差比金融/城投行業(yè)高出5.01%/3.02%，且在調(diào)控收緊時(shí)期的發(fā)行利差比調(diào)控放松時(shí)高出90bp；（5）債券期限為0-5年/5（含）-10年/10年及以上的發(fā)行利差分別為4.42%/2.47%/1.96%，即期限短的中資美元債的發(fā)行利差高于期限長(zhǎng)的中資美元債；（6）發(fā)行規(guī)模為0-5億/5（含）-10億/10億及以上的發(fā)行利差分別為4.26%/2.39%/2.85%，發(fā)行利差先降后升?？偟膩碚f，當(dāng)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)向好、人民幣升值、美國(guó)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率較低、債券發(fā)行主體行業(yè)發(fā)展前景較好、債券期限較長(zhǎng)且債券發(fā)行規(guī)模適當(dāng)時(shí)，發(fā)行成本較低；反之則較高。

風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)外疫情反復(fù)，影響國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇；美聯(lián)儲(chǔ)加息不符預(yù)期；貨幣政策及財(cái)政政策調(diào)整。

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