中新經(jīng)緯4月15日電 題：如何看待重慶能投申請破產(chǎn)重整？

作者 劉郁 廣發(fā)證券(行情000776,診股)固收首席分析師

姜丹廣發(fā)證券固收

黃佳苗廣發(fā)證券固收

4月11日，重慶燃?xì)?/span>(行情600917,診股)發(fā)布公告稱，收到控股股東重慶市能源投資集團(tuán)有限公司(簡稱“重慶能投”)的告知函，重慶能投為妥善化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，于2022年4月11日向重慶市第五中級人民法院申請重整，并同時遞交預(yù)重整申請。重慶能投作為重慶原“八大投”之一，此次重整引發(fā)市場關(guān)注。

重慶能投為何會走向破產(chǎn)重整之路？

(一)自身盈利能力較差

目前，重慶能投的主營業(yè)務(wù)包括煤電、燃?xì)狻⒔ㄖ?、商貿(mào)物流、建材生產(chǎn)、鋁業(yè)六大板塊。重慶能投自身盈利能力較差，營業(yè)利潤持續(xù)為負(fù)，2020年凈利潤也轉(zhuǎn)負(fù)。2012年改制以來，公司營業(yè)利潤除了2017-2018年行業(yè)景氣度高時為正外，絕大多數(shù)年份為負(fù)，主要依賴營業(yè)外收入實(shí)現(xiàn)凈利潤轉(zhuǎn)正。2020年，重慶能投凈利潤也開始轉(zhuǎn)負(fù)，為-18.18億元。

(二)債務(wù)負(fù)擔(dān)較重，債務(wù)短期化明顯

重慶能投資產(chǎn)負(fù)債率高企，并且債務(wù)短期化明顯。貨幣資金對短期債務(wù)的覆蓋程度一直較差，2021年6月末貨幣資金/短期債務(wù)降至18%左右，短期償債壓力大幅提升。

(三)2021年以來負(fù)面事件顯著增多，市場對其信用資質(zhì)較差已有預(yù)期

2018年以來重慶能投負(fù)面事件不斷，2021年顯著增多。其中，2021年3月，重慶能投被曝?zé)o資金歸還到期的平安銀行(行情000001,診股)銀行承兌匯票6.85億元、浙商銀行(行情601916,診股)信用證2.3億元，已形成違約，引發(fā)市場廣泛關(guān)注。

重慶能投破產(chǎn)重整有何啟示？

(一)注意識別轉(zhuǎn)型為產(chǎn)業(yè)類國企的城投平臺

城投轉(zhuǎn)型是大勢所趨，中央和地方都不斷出臺政策要求城投轉(zhuǎn)型。在此背景下，越來越多的城投平臺可能逐步轉(zhuǎn)型為產(chǎn)業(yè)類國企。因而對于城投債的投資，需要重點(diǎn)關(guān)注其轉(zhuǎn)型的情況，并及時調(diào)整為一般產(chǎn)業(yè)類國企的分析框架，關(guān)注企業(yè)自身的經(jīng)營情況、盈利能力、現(xiàn)金流、償債能力等。

關(guān)于如何識別城投平臺是否轉(zhuǎn)型為產(chǎn)業(yè)類國企，我們認(rèn)為還是回歸城投本源，關(guān)注其是否承擔(dān)政府的某項(xiàng)業(yè)務(wù)職能。若企業(yè)無公益性及半公益性，例如基建、土地開發(fā)整理、供水供熱等業(yè)務(wù)，均為市場化方式進(jìn)行的經(jīng)營性業(yè)務(wù)，企業(yè)經(jīng)營以盈利為目的，自主經(jīng)營、自負(fù)盈虧。此外，對于政府已明確提到該企業(yè)不承擔(dān)融資平臺職能，轉(zhuǎn)型為市場化運(yùn)營的產(chǎn)業(yè)類國企的，也需要格外關(guān)注。

(二)警惕公益性較弱的城投平臺風(fēng)險(xiǎn)

2021年以來城投進(jìn)入規(guī)范發(fā)展周期，疊加土地出讓市場較差，可能會影響政府對平臺的支持力度，需警惕公益性較弱的平臺風(fēng)險(xiǎn)。一方面，2021年以來，城投發(fā)債實(shí)行“紅黃綠”分檔，2022年城投新增發(fā)債相比2021年進(jìn)一步下降。另一方面，受地產(chǎn)政策收緊等影響，2021年下半年土地市場明顯遇冷。在這種背景下，轉(zhuǎn)型進(jìn)度過快、公益性較弱的城投平臺，如果疊加區(qū)域本身金融資源以及財(cái)力偏弱，可能容易出現(xiàn)債務(wù)負(fù)面，需要警惕。(中新經(jīng)緯APP)

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