文/華創(chuàng)證券研究所所長助理、首席宏觀分析師：張瑜

事項

出口方面，以美元計價，3月出口同比+14.7%，1-2月為+16.3%；以人民幣計價，3月出口同比+12.9%，1-2月為+13.6%。

進口方面，以美元計價，3月進口同比-0.1%，1-2月為+13.4%；以人民幣計價，3月進口同比-1.7%，1-2月為+12.9%。

主要觀點

一、出口回落跡象顯現——基于歷次出口回落的經驗

1、整體角度：出口增速一旦回落，下降速度都很快

金融危機后我國共經歷3輪出口增速由同比10%以上回落至負增長，以季度為觀測頻度，出口增速由正轉負的階段分別是2013Q1-2014Q1,2014Q3-2015Q2,2018Q1-2019Q2。這3輪出口回落期均是在1年-1年半的較短時間內出口增速回落10%以上，出口回落速度很快。

目前來看，出口同比增速已由2021Q4峰值的20%放緩至2022Q1的15.8%，不排除存在到年底出口增速回落至零增長附近的可能性。

2、區(qū)域角度：當前各區(qū)域出口增速均放緩

歷次出口回落期間，對“散裝”經濟體的出口增速回落最快，其次為發(fā)達經濟體。而目前來看，區(qū)域結構上，三類經濟體出口增速均回落，其中發(fā)達經濟體出口增速回落最快，其次為主要新興市場與“散裝”經濟體，或反映經過2021年疫情后的快速修復期后，目前全球貿易需求呈現普遍回落，相較過去3輪出口放緩的經驗來看，此次涉及面更廣，回落壓力或更大。

3、商品角度：結構上基本符合歷次出口回落的特征

每一輪出口增速回落期間， 第16類機電產品及零件、第15類賤金屬及制品、第6類化工品等以工業(yè)生產為主的商品，出口增速能夠在較長時間保持相對偏強水平，降幅偏慢；而第20類雜項制品、第11類紡織原料及紡織制品等以勞動密集型產品為主的商品出口增速回落更快。

而目前我國出口商品結構中，勞動密集型產品中的雜項制品出口增速已出現回落，但服裝、鞋靴等受前期疫情管控措施影響，需求出現滯后，目前出口增長仍較強；機電產品中，手機、電腦等電子設備出口已有大幅回落。目前商品出口結構的回落有較強的“疫情特點”，即與居家辦公、地產后周期相關的需求走弱，但與防疫封鎖開放相關的需求保持韌性，但結構上基本符合歷次出口回落的特征:即勞動密集型產品需求先降，機電產品降幅雖偏慢，但已開始回落。

4、量價角度：當前出口數量已經回落

歷次出口回落期間，出口價格相對平穩(wěn)，主要由出口數量快速下降帶來出口額回落，量領先于價。而當前來看，出口數量已經顯著回落，降低至疫情前水平，出口價格仍在走高，當前出口韌性主要受益于價格拉動，出口數量的減速實際上已經啟動，未來若需求回落帶來量價雙降，則出口降速或將加快。

總結來看，對比區(qū)域、商品、量價三維度下歷次出口回落的經驗，目前出口回落的跡象已出現，即區(qū)域上回落面更廣、商品上勞動密集型產品需求先降、量價上量領先價先降。而過去3輪經驗顯示出口增速1年左右均可回落10%以上，因此不排除到年底出口增速回落至零增長附近的可能性。

二、進出口分項數據

出口區(qū)域：3月對歐盟、東盟出口小幅回落，對美出口繼續(xù)走強。另外，3月對俄羅斯與香港地區(qū)的出口轉負，或與俄烏沖突以及疫情影響有關。

出口商品：高新技術與機電產品出口回落。3月出口同比增速較前值回落1.6個百分點，其中高新技術產品帶來的負向拉動約1.2個百分點、機電產品帶來的負向拉動約0.7個百分點， 其中汽車出口顯著放緩 ，帶來0.4個百分點的負向拉動， 手機出口則有所改善 ，帶來0.6個百分點的正向拉動。另外， 勞動密集型產品、賤金屬制品分別帶來正向拉動 0.4、0.1個百分點。

進口區(qū)域：3月自所有經濟體進口均大幅走弱，或反映3月受國內疫情影響，帶來內需走弱以及港口吞吐效率受阻。

進口商品：大宗商品對進口同比增速的拉動率下滑3.2個百分點，大宗商品進口數量普降，進口價格仍是主要支撐因素。 電子類產品進口同比增速的拉動率下滑3.4個百分點；機電產品進口增速由正轉負，對進口同比增速的拉動率下滑近1個百分點。

風險提示：外需超預期走弱

報告目錄

報告正文

一

出口回落跡象顯現——基于歷次出口回落的經驗

對比區(qū)域、商品、量價三維度下歷次出口回落的經驗，目前出口回落的跡象已出現，即區(qū)域上回落面更廣、商品上勞動密集型產品需求先降、量價上量領先價先降。而過去3輪經驗顯示出口增速1年左右均可回落10%以上，因此不排除到年底出口增速回落至零增長附近的可能性。

（一）整體角度：出口增速一旦回落，下降速度都很快

金融危機后我國共經歷3輪出口增速由同比10%以上回落至負增長，回落區(qū)間在1年-1年半。以季度為觀測頻度，出口增速由正轉負的階段分別是2013Q1-2014Q1,2014Q3-2015Q2,2018Q1-2019Q2。這3輪出口回落期均是在1年-1年半的較短時間內出口增速回落10%以上，出口回落速度很快。

目前來看，出口同比增速已由2021Q4峰值的20%放緩至2022Q1的15.8%，不排除存在到年底出口增速回落至零增長附近的可能性。

（二）區(qū)域角度：當前各區(qū)域出口增速均放緩

歷次出口回落期間，對“散裝”經濟體的出口增速回落最快，其次為發(fā)達經濟體。“散裝”經濟體的經濟體量普遍偏小，多為原材料生產國，需求穩(wěn)定性較差，在全球貿易回落過程中通常率先受損。而發(fā)達經濟體作為全球終端需求方，主要新興市場作為全球主要工業(yè)生產方，發(fā)達經濟體需求通常領先于主要新興市場，在全球貿易回落過程中，發(fā)達經濟體消費需求率先回落，進而帶來主要新興市場生產需求回落，出口下滑。

而目前來看，區(qū)域結構上，三類經濟體出口增速均回落，其中發(fā)達經濟體出口增速回落最快，其次為主要新興市場與“散裝”經濟體，或反映經過2021年疫情后的快速修復期后，目前全球貿易需求呈現普遍回落，相較過去3輪出口放緩的經驗來看，此次涉及面更廣，回落壓力或更大。

（三）商品角度：結構上基本符合歷次出口回落的特征

每一輪出口增速走強時，主要由第16類機電產品及零件、第15類賤金屬及制品、第6類化工品、第20類雜項制 品、第11類紡織原料及紡織制品、第7類塑料及其制品等商品拉動，本輪出口偏強的商品結構與歷次基本一致，即疫情后我國出口結構并未發(fā)生太大變化，主要是出口強勢的商品出口增速較以往更快。

每一輪出口增速回落期間，第16類機電產品及零件、第15類賤金屬及制品、第6類化工品等以工業(yè)生產為主的商品，出口增速能夠在較長時間保持相對偏強水平，降幅偏慢；而第20 類雜項制品、第11類紡織原料及紡織制品、第7類塑料及其制品、第12類鞋帽傘等以勞動密集型產品為主的商品出口增速回落更快。這一特點或反映了外需回落的過程中，以勞動密集型產業(yè)為主的商品類別，其需求下滑的速度越快；這也與國別層面，發(fā)達經濟體出口需求通常較主要新興市場出口需求更快回落的特點相一致。

對照歷次出口增速回落期間的商品特點，目前我國出口商品結構中，勞動密集型產品 中的雜項制品出口增速已出現回落，而服裝、鞋靴等受前期疫情管控措施影響，需求出現滯后，目前出口增長仍較強； 機電產品中 ，手機、電腦等電子設備出口已有大幅回落，帶來機電產品整體出現放緩。目前商品出口結構的回落有較強的“疫情特點”，即與居家辦公、地產后周期相關的需求如期走弱，但與防疫封鎖開放相關的需求保持韌性，但結構上基本符合歷次出口回落的特征:即勞動密集型產品需求先降，機電產品降幅雖偏慢，但已開始回落。

工業(yè)生產為主的商品 （第15類賤金屬及制品、第6類化工品等）出口增速仍維持高位；不過第16類機電產品及零件出口增長略有放緩，特別是其中的手機、電腦等電子產品出口增速已出現明顯放緩。

勞動密集型產品中 ，第20類雜項制品出口增速已大幅放緩，對應美國耐用品消費需求的回落；不過，受益于海外防疫措施放松后紡織制品、鞋帽等需求有所改善，支撐了目前勞動密集型產業(yè)整體出口尚不弱。

（四）量價角度：當前出口數量已經回落

歷次出口回落期間，出口價格相對平穩(wěn)，主要由出口數量快速下降帶來出口額回落，量領先于價。而當前來看，出口數量已經顯著回落，降低至疫情前水平，出口價格仍在走高，當前出口韌性主要受益于價格拉動，出口數量的減速實際上已經啟動，未來若需求回落帶來量價雙降，則出口降速或將加快。

二

進出口分項數據

（一）出口：3月出口小幅回落，高新機電產品回落顯著

1、出口走勢：3月出口增速仍好于預期

3月出口增速仍好于預期。以美元計價，3月出口同比+14.7%，1-2月為+16.3%；以人民幣計價，3月出口同比+12.9%，1-2月為+13.6%。

2、出口區(qū)域：對歐盟、東盟出口小幅回落

3月我國對歐盟、東盟出口小幅回落，對美國出口繼續(xù)走強。3月我國對美國、日本、加拿大、印度、巴西、南非出口增速均有進一步提升，同比分別錄得22.4%、9.7%、21.4%、31.6%、22%、42.5%；但對歐盟與東盟兩大主要貿易伙伴的出口增速則小幅回落，分別錄得17.7%、10.4%，前值21.5%、13.3%。另外，由于俄烏沖突以及香港地區(qū)疫情的影響，我國對俄羅斯與香港地區(qū)的出口轉負。

3、出口商品：高新技術與機電產品出口回落

3月出口同比增速較前值回落1.6個百分點，其中高新技術產品帶來的負向拉動約1.2個百分點、機電產品帶來的負向拉動約0.7個百分點，而勞動密集型產品、賤金屬制品、地產后周期產品等分別帶來正向拉動0.4、0.1、0.1個百分點。具體來看：

地產后周期產品出口增速小幅改善，其中燈具與家具出口略有改善，對整體出口增速的拉動率分別為0.1%、0.2%，較前值提升0.2、0.1個百分點。不過家電出口依然保持負增長，對出 口整體形成-0.3個百分點的拖累。

勞動密集型產品出口增速改善顯著，其中箱包、鞋靴、紡織品出口增速提升較快，仍然呈現出防疫措施放開后對出行相關產品需求的改善。不過從拉動率來看，紡織品、塑料制品對3月出口整體增速的拉動最強，拉動率較前值提升0.3、0.2個百分點。

賤金屬制品出口繼續(xù)走強，鋼材、鋁及鋁材對出口整體的拉動率分別為0.7%、0.4%，較前值提升0.03、0.11個百分點。其中鋼材出口增速主要由價格上漲帶來，而鋁及鋁材則為量價齊升。

機電產品方面，3月汽車出口顯著放緩，出口增速由前值104%回落至55%，對出口整體增速的拉動率由前值0.9%回落至0.5%，帶來0.4個百分點的負向拉動。3月集成電路出口也有較大回落，出口增速由前值27%回落至16%，對出口整體增速的拉動率由前值1.2%回落至0.8%，同樣帶來0.4個百分點的負向拉動。不過，手機出口較前值改善顯著，出口增速由前值1.2%提升至14.1%，對出口整體增速的拉動率由前值0.1%提升至0.6%，帶來0.6個百分點的正向拉動。

（二）進口：進口增速轉負，各類商品進口增速普降

1、進口走勢：3月進口增速大幅下滑

3月進口增速大幅下滑，連續(xù)16個月正增長后首次轉負。以美元計價，3月進口同比-0.1%，1-2月為+13.4%；以人民幣計價，3月進口同比-1.7%，1-2月為+12.9%。

2、進口區(qū)域：自所有經濟體進口均走弱

3月自所有經濟體進口均大幅走弱。3月我國自美國、歐盟、日本、韓國、東盟和其他地區(qū)進口同比拉動率分別為-0.9%、-0.4%、-0.8%、0.5%、0.4%、1.1%，前值分別為0.7%、0%、0.5%、1.3%、1.9%、11.1%。3月自所有經濟體進口增速均大?；芈洌蚺c3月我國疫情帶來進口需求走弱有關。

3、進口商品：各類商品進口增速普降

大宗商品對進口同比增速的拉動率大幅下滑，3月回落至1.5%，前值為4.7%，大宗商品進口數量普降，進口價格仍是主要支撐因素。其中，原油、未鍛造的銅及銅材、煤及褐煤進口對整體進口增速的拉動率分別由上月的4.5%、0.7%、0.9%，回落至3月的3.5%、0.3%、0.1%。拆分來看，原油、未鍛造的銅及銅材、煤及褐煤的進口數量均大幅回落，同比增速分別錄得-14%、-9%、-40%，是拖累大宗商品進口的主要原因，不過由于進口價格依然高漲，上述三類商品進口價格同比增速分別錄得+58%、+16%、+78%，因此對整體進口金額維持正增長形成支撐。

電子類產品進口大幅回落，對3月整體進口同比增速的拉動率錄得+0.3%，前值3.7%。分商品來看，集成電路、液晶顯示板、電腦及零部件對3月進口分別拖累了1.9、0.8、0.5個百分點。

機電產品進口增速由正轉負，機電產品對3月進口同比增速的拉動率為-0.9%，前值為0.03%；主要拖累項為汽車零件，進口拉動率為-0.8%，較前值回落0.5個百分點。

（三）貿易差額：3月貿易順差大幅收窄

3月貿易順差大幅收窄，以美元計價的貿易順差為473.8億美元，前值1159.6億美元，環(huán)比回落686億美元，不過較去年同期的貿易順差走闊356億美元。以人民幣計價的貿易順差為3006億元，前值7388億元。

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