中新經(jīng)緯4月12日電 題：3月金融數(shù)據(jù)為何如此強(qiáng)勁？

作者 李奇霖 紅塔證券(行情601236,診股)研究所所長、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

孫永樂 紅塔證券研究所宏觀分析師

楊欣 紅塔證券研究所宏觀分析師

4月11日，央行公布一季度及3月份金融數(shù)據(jù)。3月金融數(shù)據(jù)延續(xù)了此前的特征，在財(cái)政和貨幣政策的推動(dòng)下，社融同比、信貸總量均表現(xiàn)亮眼。但是疫情反復(fù)、對(duì)經(jīng)濟(jì)的不確定性預(yù)期等使得居民部門和企業(yè)部門的中長期融資需求較弱，信貸結(jié)構(gòu)問題凸顯，銀行沖票行為延續(xù)。

我們認(rèn)為，3月信貸數(shù)據(jù)主要有兩點(diǎn)值得關(guān)注：第一，受疫情等因素影響，居民部門信貸持續(xù)疲軟，短期和中長期貸款同比均有所回落。第二，在企業(yè)信貸中，短期貸款和票據(jù)成為企業(yè)信貸同比多增的主要貢獻(xiàn)項(xiàng)目，而中長期貸款有待進(jìn)一步改善。

先來看住戶部門的信貸數(shù)據(jù)。

3月住戶部門短期貸款為3848億元，同比少增1394億元。居民短期信貸數(shù)據(jù)偏弱的背后是疫情沖擊下，消費(fèi)場(chǎng)景缺失，在收入預(yù)期不穩(wěn)定的背景下，居民預(yù)防性儲(chǔ)蓄上升，消費(fèi)意愿下滑。

更值得關(guān)注的是居民中長期貸款持續(xù)疲軟，這反映出房地產(chǎn)刺激措施收效甚微。3月住戶部門中長期貸款為3735億元，同比繼續(xù)少增2504億元。

居民中長期貸款主要與居民經(jīng)營貸以及房貸等相關(guān)。一方面，國內(nèi)疫情反復(fù)加劇了經(jīng)濟(jì)中的不確定性，個(gè)體經(jīng)營戶等在當(dāng)下的投資行為會(huì)比較謹(jǐn)慎，借長錢做投資的動(dòng)力也不足。另一方面，居民中長期信貸的疲軟也反映出目前房地產(chǎn)銷售市場(chǎng)依舊萎靡。

再來看企業(yè)的信貸情況。

3月企業(yè)信貸新增2.48萬億元，企業(yè)短期貸款新增8089億元、企業(yè)中長期貸款新增1.3448萬億元、票據(jù)融資新增3187億元，分別同比多增8800億元、4341億元、148億元和4712億元。

可見，企業(yè)信貸主要是靠短期貸款和票據(jù)融資支撐，中長期貸款同比增量并不明顯，仍呈現(xiàn)出總量強(qiáng)、結(jié)構(gòu)弱的特征。

為什么企業(yè)信貸數(shù)據(jù)總量能繼續(xù)維持高位呢？一方面是疫情影響了企業(yè)的正?，F(xiàn)金流，企業(yè)有增加短貸，彌補(bǔ)短期現(xiàn)金流缺口的需求。另一方面，財(cái)政前置，基建項(xiàng)目加快發(fā)力并帶動(dòng)相關(guān)企業(yè)主動(dòng)補(bǔ)庫存使需求回升，而企業(yè)補(bǔ)庫存的意愿會(huì)提振短期融資需求。

但在企業(yè)信貸總量維持高位的同時(shí)，我們也必須要注意到企業(yè)信貸結(jié)構(gòu)并不理想，企業(yè)信貸結(jié)構(gòu)仍偏短期化。一是房地產(chǎn)對(duì)信貸的拖累仍在延續(xù)。二是企業(yè)預(yù)期，尤其是中長期預(yù)期偏弱，這制約了企業(yè)中長期融資需求。

最后來看一下M1(狹義貨幣)和M2(廣義貨幣)。

3月，M2余額同比增長9.7%，增速分別比上月末和上年同期高0.5個(gè)和0.3個(gè)百分點(diǎn)；M1余額同比增長4.7%，增速與上月末持平，比上年同期低2.4個(gè)百分點(diǎn)。

我們認(rèn)為，M2同比走高可能的原因有兩點(diǎn)：一是在疫情影響下，居民儲(chǔ)蓄意愿增加。二是財(cái)政資金加快下發(fā)，財(cái)政存款向企業(yè)存款轉(zhuǎn)化，推動(dòng)企業(yè)存款走高，并對(duì)M2形成支撐。

M1同比增速較上年同期下滑，則可能是因?yàn)?，其一，房地產(chǎn)銷售市場(chǎng)疲軟，居民存款向企業(yè)存款的轉(zhuǎn)化渠道不暢。其二，在疫情反復(fù)的時(shí)候，企業(yè)投資擴(kuò)產(chǎn)動(dòng)力不足，不少企業(yè)出于預(yù)防性儲(chǔ)蓄的考慮，將企業(yè)存款結(jié)構(gòu)定期化。

綜上，我們認(rèn)為3月金融數(shù)據(jù)傳遞出以下幾點(diǎn)信號(hào)：

第一，受積極的財(cái)政政策以及偏寬松的信貸政策影響，3月國內(nèi)金融數(shù)據(jù)總量表現(xiàn)亮眼。后續(xù)可以確認(rèn)的是，在財(cái)政政策持續(xù)積極發(fā)力的時(shí)候，基建會(huì)成為寬信用的主要載體。

第二，資金活躍度不夠，信貸結(jié)構(gòu)的改善也還需要繼續(xù)努力。受疫情反復(fù)影響，實(shí)體企業(yè)預(yù)期偏弱，投資策略相應(yīng)也會(huì)偏謹(jǐn)慎。后續(xù)可以關(guān)注是否有新的政策出臺(tái)穩(wěn)住企業(yè)預(yù)期。

第三，受疫情等因素影響，居民儲(chǔ)蓄意愿回升，消費(fèi)意愿不足。4月上旬房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)、清明節(jié)消費(fèi)出行數(shù)據(jù)等均顯示，國內(nèi)終端需求依舊偏疲軟。在這樣的情況下，居民消費(fèi)端的改善或許尚需時(shí)日。(中新經(jīng)緯APP)

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責(zé)任編輯：宋亞芬

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