《投資者網(wǎng)》丁琬瓔  

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看上去，老白干酒（600559.SH）憑1-2月同比增近7倍的歸母凈利潤挺“出圈”。

3月14日，老白干酒發(fā)布公告表示，1-2月收入7.08億元左右，同比增長10%左右，歸母凈利潤2.2億元左右，同比增長680%左右。

然而，公告發(fā)布次日，公司股價跌停。不僅如此，截至3月21日，老白干酒收盤價為20.99元/股，較去年12月33.8元/股高點已跌去38%，當前市盈率（TTM）為57倍，總市值188億元。

近幾個月投資者紛紛“用腳投票”，利好消息帶來的卻是“跌?！钡慕Y(jié)果，這是為什么？

老白干酒近一年走勢圖（單位：元/股）

數(shù)據(jù)來源：Wind

投資人“用腳投票”背后

官網(wǎng)顯示，老白干酒成立于1999年，2002年10月在上交所上市，是河北省釀酒行業(yè)唯一的上市公司，也是中國白酒行業(yè)老白干香型中生產(chǎn)規(guī)模最大的廠家，“衡水牌”老白干酒獲中國馳名商標榮譽稱號。

老白干酒主要產(chǎn)品為衡水老白干系列酒、承德乾隆醉系列酒、文王貢系列酒、武陵系列酒、孔府家系列酒。

老白干酒主營構(gòu)成

數(shù)據(jù)來源：老白干酒2021年三季報

較好的業(yè)績公告，與反常的下跌走勢，讓投資者“捏了把汗”。

在交易所互動平臺，有投資者發(fā)問：“自1-2月經(jīng)營數(shù)據(jù)公布后，老白干酒股價已跌去20%，公司有否異常情況？”公司回復稱，“股價波動受宏觀政策、市場環(huán)境等多方面影響，近期股市波動較大，公司股價也受到系統(tǒng)性風險的負面影響。”

但有市場觀點認為，股價低迷與跌停的表現(xiàn)，與680%增速的“含金量”不無關(guān)系。

實際上，對于歸母凈利潤大增幅長，老白干酒表示，主要系2022年1月份公司收到了土地收儲補償款，公司將上述土地補償款的相關(guān)收益計入非經(jīng)常性損益，導致1-2月份的非經(jīng)常性損益比2021年1-2月份增加1.8億元左右。

公司1月6日公告顯示，根據(jù)衡水市政府城市規(guī)劃需要，老白干酒位于河北省衡水市紅旗南大街113號(南廠區(qū))的土地由衡水市土地儲備中心收儲。主要收儲的資產(chǎn)有兩部分：一是兩塊土地，面積分別為18.67萬平方米、6952平方米，用途為工業(yè)，使用權(quán)類型為出讓;二是建筑物及其附屬設(shè)施，共計3526平方米。經(jīng)評估，涉及收儲土地、地上建筑物及附屬物共計2.74億元。公司收到土地補償款2.74億元，利潤總額約為2.07億元。

扣除土地補償款后，老白干酒1-2月實際經(jīng)營所得的凈利潤約為0.4億元左右，同比增長23%左右。這個表現(xiàn)在酒企中其實挺一般。

事實上，貴州茅臺、山西汾酒、酒鬼酒、今世緣等酒企都在前不久公布了1月-2月份業(yè)績情況：貴州茅臺凈利潤同比增長20%左右，山西汾酒凈利潤同比增速超過50%以上，今世緣凈利潤同比增長26%左右，酒鬼酒凈利潤同比增長130%左右。3月17日舍得酒業(yè)發(fā)布的公告顯示，2022年第一季度預計歸母凈利潤為4.6億元到5.6億元，同比增加1.58億元到2.58億元，增速為52%到85%。

中鋼經(jīng)濟研究院首席研究員胡麒牧認為，“除去非經(jīng)常性損益，前兩個月白酒板塊的業(yè)績表現(xiàn)具有明顯季節(jié)性特征。一是春節(jié)期間居民白酒消費量大，有力拉動了白酒上市公司業(yè)績；二是從數(shù)據(jù)來看，對未來白酒行業(yè)增長有較好預期。因此前兩個月白酒板塊普遍業(yè)績表現(xiàn)亮眼?！?/p>

華創(chuàng)證券也在研報中表示，目前白酒消費韌性和需求仍在，多數(shù)酒企已平穩(wěn)通過春節(jié)的需求壓力測試，開始控貨挺價，2022年第一季度“開門紅”預計可以大概率實現(xiàn)，全年有望實現(xiàn)穩(wěn)健增長。

這樣的背景下，老白干酒扣非凈利潤23%的增速算不得亮眼，有投資者表示，“從市場反應(yīng)看，老白干于3月15日公布的1-2月主要經(jīng)營數(shù)據(jù)嚴重低于預期”，還有的投資者對公司發(fā)布業(yè)績的動機提出了疑問，這些在一定程度上解釋了投資者為什么“用腳投票”。

老白干酒投資者問答（最新）

數(shù)據(jù)來源：上證e互動、Wind

如何看待“提前交卷”？

老白干酒提前披露1-2月業(yè)績是否在“計劃外”，也被投資者所關(guān)注。

《投資者網(wǎng)》在上證e平臺看到，有兩條是關(guān)于老白干提前披露業(yè)績的問答。投資者曾質(zhì)問 “公司為什么上周才回復說不公布今年一二月份的業(yè)績，今天突然又公布了?！倍鴮Υ耍习赘删品矫姹硎荆恰敖Y(jié)合同行和投資者要求”的結(jié)果。

老白干酒投資者問答

數(shù)據(jù)來源：上證e互動、Wind

投資人表達了對老白干酒提前發(fā)布業(yè)績初衷的疑問，那么，怎么看待這個問題呢？

白酒分析師蔡學飛表示，從2021年下半年開始，國內(nèi)酒類消費增速開始放緩，春節(jié)出現(xiàn)了旺季不旺的景象，加上疫情影響加重，也讓市場有所擔憂。頭部白酒股提前披露業(yè)績，是為了證明名白酒企業(yè)的經(jīng)營情況依然健康，也是為了穩(wěn)定市場情緒。

千里傳媒創(chuàng)始人、酒水行業(yè)研究者歐陽千里認為，“在不違規(guī)的前提下，優(yōu)等生們提前交卷，彰顯營收與利潤的同時，進一步吸引仍在觀望的經(jīng)銷商火速入局，從而進一步提升營收與利潤，進入正向循環(huán)。另外，提前交卷，本應(yīng)能提振渠道及投資者信心?！?/p>

不可忽視的現(xiàn)實是，近年來白酒消費升級趨勢明顯，整個白酒產(chǎn)品線逐漸上移，市場份額繼續(xù)向頭部企業(yè)靠攏，中小企業(yè)的市場空間被擠占，白酒行業(yè)競爭愈演愈烈。

此外，從行業(yè)數(shù)據(jù)上看，白酒的“頭部集中”的行業(yè)趨勢日益明顯。今年3月1日，中國酒業(yè)協(xié)會理事長宋書玉在一次活動中透露，2021年國內(nèi)白酒產(chǎn)業(yè)規(guī)模以上的企業(yè)累計完成銷售收入約6033億元，同比增長18.6%；利潤總額約1702億元，同比增長28.7%。

從銷售收入來看，白酒行業(yè)市場集中度較高，其中貴州茅臺市占率最大，占比達26.3%。其次，五糧液、洋河股份、瀘州老窖、山西汾酒的占比分別為19.8%、15.6%、8.2%及4.7%。

中國白酒行業(yè)品牌分布占比情況（按收入分）

數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局、中商情報網(wǎng)

歐陽千里提到，“越是競爭激烈，消費者越會選擇頭部品牌，經(jīng)銷商也更加青睞頭部品牌?！?/p>

“老白干的錢花哪里去了”？

在白酒行業(yè)近乎“白熱化”的競爭面前，老白干酒的表現(xiàn)如何？

互動平臺上曾有投資者提到，“天佑德3.5億元的總營收，1億元以上利潤，對比老白干7億元營收4000萬元的利潤，老白干的錢花哪里去了？”

對此，老白干酒表示：近年來，白酒行業(yè)的“馬太效應(yīng)”凸顯，一線名優(yōu)酒渠道下沉，面對白酒行業(yè)激烈的市場競爭形勢，公司在與一線名優(yōu)酒的競爭中，需要不斷加強品牌建設(shè)、渠道建設(shè)。為加大市場推廣力度，通過舉辦高端品鑒會、會銷等多種方式，營造營銷勢能，加強和消費者的互動與溝通，引領(lǐng)白酒市場的消費趨勢，提升品牌活力，市場投入較大所致。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至2021年三季報，老白干酒近幾個報告期，毛利率確實有所上升，但相對于其它同行，老白干酒的毛利率排名仍較靠后。

老白干酒銷售毛利率趨勢

數(shù)據(jù)來源：Wind

可見，想與“一線名優(yōu)酒競爭”，老白干酒還有很多內(nèi)功需要練，還有很長的路要走。（思維財經(jīng)出品）■

關(guān)鍵詞： 老白干酒釋放利好股價跌停 凈利增近7倍難阻用腳