《金證研》北方資本中心 易安/作者 巫恩 白起 映蔚/風(fēng)控

提高上市公司質(zhì)量已成當(dāng)前共識，而在上市過程中，上市申請的招股書“寫作”不好，或也影響上市進(jìn)程。此方面，合肥井松智能科技股份有限公司（以下簡稱“井松智能”）此番上市，也遇到招股書被打回重寫的“窘境”。在首輪問詢函中，井松智能因招股書存在對主要收入來源描述不夠突出等問題，被要求重新撰寫“業(yè)務(wù)與技術(shù)”章節(jié)。

問題不止于此。報告期內(nèi)，井松智能稅收優(yōu)惠及政府補(bǔ)助占其凈利潤的比重超五成，或存依賴。而且，井松智能資產(chǎn)負(fù)債率越“紅線”的另一面，其或面臨賒銷高企的問題。除此之外，貢獻(xiàn)超千萬元的大客戶背后，該客戶的獨(dú)董與井松智能獨(dú)董“朋友圈”現(xiàn)重疊。且令人困惑的是，2019年，一家企業(yè)“官宣”的網(wǎng)站，與井松智能的互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)址“重疊”，而該企業(yè)的實(shí)控人或持股井松智能的客戶。

一、稅收優(yōu)惠及政府補(bǔ)助合計(jì)占凈利潤超五成，資產(chǎn)負(fù)債率越“紅線”收現(xiàn)比低于1

近年來，井松智能營業(yè)收入及凈利潤增長的背后，其業(yè)績“含金量”值得推敲。

據(jù)井松智能簽署于2021年12月16日的招股說明書注冊稿（以下簡稱“招股書”），2018-2020年及2021年1-6月，井松智能的營業(yè)收入分別為1.94億元、3億元、4.02億元、1.42億元，凈利潤分別為433.73萬元、2,156.66萬元、5,367.46萬元、588.86萬元。

根據(jù)《金證研》北方資本中心測算，2019-2020年，井松智能的營業(yè)收入增速分別為54.72%、34.01%，凈利潤增速分別為397.24%、148.88%。

事實(shí)上，井松智能營業(yè)收入及凈利潤快速增長的背后，其或依賴政府補(bǔ)助及稅收優(yōu)惠。

據(jù)招股書，2018-2020年及2021年1-6月，井松智能享受的稅收優(yōu)惠金額分別為578.56萬元、1,247.75萬元、1,705.09萬元、510.28萬元；同期，井松智能直接計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助（在其他收益中列示，與收益相關(guān)）分別為893.36萬元、693.54萬元、1,099.96萬元、449.64萬元。

根據(jù)《金證研》北方資本中心測算，2018-2020年及2021年1-6月，井松智能收到的稅收優(yōu)惠及政府補(bǔ)助合計(jì)達(dá)1,471.92萬元、1,941.29萬元、2,805.05萬元、959.92萬元，分別占當(dāng)期凈利潤的339.36%、90.01%、52.26%、163.01%。

不止于此，自2019年以來，井松智能或面臨賒銷高企的窘境。

據(jù)招股書，2018-2020年及2021年1-6月各期末，井松智能的應(yīng)收票據(jù)分別為329萬元、1,506.36萬元、3,678.1萬元、2,681.24萬元，應(yīng)收賬款分別為0.65億元、1.31億元、1.36億元、1.3億元。2019-2020年及2021年1-6月各期末，井松智能的應(yīng)收款項(xiàng)融資分別為176.34萬元、1,711.49萬元、193.36萬元，2020年及2021年1-6月，井松智能的合同資產(chǎn)分別為4,764.52萬元、5,200.22萬元。

根據(jù)《金證研》北方資本中心測算，2018-2020年及2021年1-6月，井松智能的應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款、應(yīng)收款項(xiàng)融資及合同資產(chǎn)合計(jì)金額分別為0.69億元、1.48億元、2.38億元、2.1億元，占營業(yè)收入的比重分別為35.41%、49.38%、59.22%、148.56%。

可見，井松智能的應(yīng)收款占其營業(yè)收入的比重逐年升高，2020年已超五成，井松智能或靠“賒銷”撐業(yè)績。

與此同時，井松智能的資產(chǎn)負(fù)債率已越“紅線”。

據(jù)招股書，井松智能的同行業(yè)可比公司包括深圳市今天國際物流技術(shù)股份有限公司（以下簡稱“今天國際”）、東杰智能科技集團(tuán)股份有限公司（以下簡稱“東杰智能”）、浙江德馬科技股份有限公司（以下簡稱“德馬科技”）、南京音飛儲存設(shè)備(集團(tuán))股份有限公司（以下簡稱“音飛儲存”）、蘭劍智能科技股份有限公司（以下簡稱“蘭劍智能”）、中科微至智能制造科技江蘇股份有限公司（以下簡稱“中科微至”）、科捷智能科技股份有限公司（以下簡稱“科捷智能”）、昆船智能技術(shù)股份有限公司（以下簡稱“昆船智能”）。

招股書顯示，2018-2020年及2021年1-6月各期末，井松智能同行業(yè)可比公今天國際、東杰智能、德馬科技、蘭劍智能、音飛儲存、中科微至、科捷智能、昆船智能的資產(chǎn)負(fù)債率平均值分別為60.93%、57.36%、52.05%、56.57%，井松智能的資產(chǎn)負(fù)債率分別為83.31%、80.42%、72.76%、73.21%。

不難看出，2018-2020年及2021年1-6月，井松智能的資產(chǎn)負(fù)債率均高于同行均值，且均高于70%，屢屢越過“紅線”，且“畸高”于同行平均水平。

此外，2020年，井松智能的收現(xiàn)比及凈現(xiàn)比均小于1。

據(jù)招股書，2018-2020年及2021年1-6月，井松智能的經(jīng)營活動現(xiàn)金流入小計(jì)分別為1.82億元、2.08億元、2.74億元、1.83億元，其經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-815.96萬元、2,608.43萬元、4,461.79萬元、-2,468.14萬元。

根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2018-2020年，井松智能的收現(xiàn)比分別為0.94、0.69、0.68。2019-2020年，井松智能的凈現(xiàn)比分別為1.21、0.83。

即是說，2018-2020年，井松智能的收現(xiàn)比連續(xù)三年不足1,且2020年，井松智能的凈現(xiàn)比也不足1。

上述情形可見，2018-2020年及2021年1-6月，井松智能的營業(yè)收入及凈利潤規(guī)模均呈高速增長，然而，同期的稅收優(yōu)惠及政府補(bǔ)助合計(jì)金額占凈利潤比重均超五成，且應(yīng)收款占營業(yè)收入比重也逐年攀升，一度超過五成，井松智能的業(yè)績“含金量”或顯不足。同期，井松智能的資產(chǎn)負(fù)債率超過70%，“畸高”于同行均值。

二、大客戶貢獻(xiàn)超千萬元收入，其獨(dú)董與井松智能獨(dú)董“朋友圈”存交疊

事實(shí)上，井松智能2021年上半年為其貢獻(xiàn)超千萬元收入的大客戶的獨(dú)立董事，與井松智能的獨(dú)立董事，朋友圈存“交疊”。

據(jù)招股書，黃山永新股份有限公司（以下簡稱“永新股份”）是井松智能2021年1-6月的第二大客戶，井松智能主要向其銷售自動化立體倉庫。2021年1-6月，永新股份為井松智能貢獻(xiàn)收入1,414.16萬元，占井松智能當(dāng)期營業(yè)收入的9.98%。

截至招股書簽署日2021年12月16日，井松智能披露其與同一交易主體在一個會計(jì)年度內(nèi)連續(xù)發(fā)生的相同內(nèi)容或性質(zhì)的合同金額累計(jì)在1,000萬元以上的銷售合同，其中包括在2021年1-6月與永新股份合作的自動化立體倉庫項(xiàng)目，含稅合同金額達(dá)1,598萬元。

巧合的是，井松智能與該客戶背后，或存在“熟人”關(guān)系。

據(jù)招股書，自2021年1月至招股書簽署日2021年12月16日，蔣本躍擔(dān)任井松智能的獨(dú)立董事。此外，蔣本躍在合肥泰禾智能科技集團(tuán)股份有限公司（以下簡稱“泰禾智能”）擔(dān)任獨(dú)立董事。

事實(shí)上，早在2018年6月，蔣本躍或已在泰禾智能任獨(dú)立董事。

據(jù)泰禾智能2020年年報，獨(dú)立董事蔣本躍在泰禾智能的任期為2018年6月8日至2021年6月7日。

據(jù)泰禾智能簽署于2021年6月9日的《2021年第二次臨時股東大會決議公告》，通過股東大會選舉通過，蔣本躍當(dāng)選為泰禾智能第四屆董事會獨(dú)立董事。

與蔣本躍一同在泰禾智能任獨(dú)董的陳結(jié)淼，系永新股份的獨(dú)董。

據(jù)泰禾智能2020年年報，獨(dú)立董事陳結(jié)淼在泰禾智能的任期為2018年6月8日至2021年6月7日，與蔣本躍的任期一致。

據(jù)泰禾智能簽署于2021年6月9日的《2021年第二次臨時股東大會決議公告》，通過股東大會選舉通過，陳結(jié)淼當(dāng)選為泰禾智能第四屆董事會獨(dú)立董事。

據(jù)泰禾智能簽署于2022年2月25日的《泰禾智能獨(dú)立董事對第四屆董事會第七次會議的獨(dú)立意見》，蔣本躍、陳結(jié)淼均出示了獨(dú)立意見。

截至查詢?nèi)?022年3月7日，泰禾智能并未發(fā)布關(guān)于蔣本躍、陳結(jié)淼兩位獨(dú)董辭任的公告。

另外，陳結(jié)淼兼任永新股份獨(dú)立董事。

據(jù)泰禾智能2020年年報，泰禾智能獨(dú)立董事陳結(jié)淼，兼職的單位還包括永新股份，任職起始日為2016年1月11日。

據(jù)永新股份2020年年報，陳結(jié)淼擔(dān)任永新股份的獨(dú)立董事，其任期為2016年1月11日至2022年12月22日。截至查詢?nèi)?022年3月7日，永新股份并無發(fā)布獨(dú)董陳結(jié)淼辭任的公告。

不難看出，井松智能的獨(dú)董蔣本躍，與2021年上半年大客戶永新股份的獨(dú)董陳結(jié)淼，二人同時擔(dān)任泰禾智能的獨(dú)立董事，兩人的朋友圈存“交疊”。換言之，井松智能與永新股份超千萬元交易背后，現(xiàn)“熟人”關(guān)系。

三、南京鑫井松實(shí)控人持股井松智能客戶，2019年“官宣”網(wǎng)站與井松智能重疊

而圍繞井松智能的客戶疑云并未散去。蹊蹺的是，2019年，一家企業(yè)“官宣”的網(wǎng)站，與井松智能的互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)址“重疊”，而通過股權(quán)穿透，該企業(yè)的實(shí)控人，或也在井松智能的客戶處持股。

據(jù)招股書，井松智能的互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)址為http://www.gen-song.net。

據(jù)招股書，井松智能的網(wǎng)址域名為“gen-song.net”，于2020年7月6日通過備案審核。

據(jù)市場監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，截至查詢?nèi)?022年3月7日，井松智能的經(jīng)營范圍包括機(jī)器人與自動化物流倉儲系統(tǒng)、自動化裝備、大型自動化系統(tǒng)、自動化物流分揀系統(tǒng)等。2020年6月9日，井松智能的企業(yè)名稱由合肥井松自動化科技有限公司（以下簡稱為“井松有限”）變更為井松智能。井松智能年報顯示，2013-2016年，井松有限的網(wǎng)址均為http://www.gen-song.net。

巧合的是，另一家企業(yè)在2019年亦使用該網(wǎng)址。

據(jù)市場監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，南京鑫井松自動化科技有限公司（以下簡稱“南京鑫井松”）成立于2009年11月5日。截至查詢?nèi)?022年3月7日，南京鑫井松經(jīng)營范圍是自動化技術(shù)研發(fā)、技術(shù)服務(wù)；自動化設(shè)備制造、銷售、安裝及技術(shù)服務(wù)等；遲俊系南京鑫井松的執(zhí)行董事，并持有80%的股權(quán)。2019年年報顯示，南京鑫井松的官網(wǎng)為http://www.gen-song.net。

事實(shí)上，南京鑫井松的實(shí)控人遲俊，或也系井松智能客戶的股東之一。

據(jù)市場監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，江蘇安鑫物流設(shè)備有限公司（以下簡稱“安鑫物流”）成立于2011年3月11日。截至查詢?nèi)?022年3月7日，安鑫物流經(jīng)營范圍包括物流設(shè)備、倉儲自動化設(shè)備、機(jī)械設(shè)備及配套產(chǎn)品、金屬材料、建筑機(jī)械、機(jī)電設(shè)備研發(fā)、生產(chǎn)、銷售等；自然人遲俊持有安鑫物流36%的股權(quán)，且擔(dān)任其監(jiān)事。

據(jù)天眼查數(shù)據(jù)，上述兩位“遲俊”或?yàn)橥粋€人。

據(jù)井松智能簽署于2021年6月18日的招股書申報稿，井松智能稱，安鑫物流是其搬運(yùn)機(jī)器人產(chǎn)品的推廣和應(yīng)用的代表性客戶。

也就是說，井松智能的代表性客戶之一安鑫物流，其股東遲俊或在外控制南京鑫井松，而令人唏噓的是，南京鑫井松曾在2019年使用井松智能的網(wǎng)址作為其網(wǎng)站。而井松智能與客戶安鑫物流是否潛藏不一般的關(guān)系，而南京鑫井松曾與井松智能共用網(wǎng)址，是否受井松智能控制？而共用網(wǎng)址背后，又是否侵蝕井松智能的獨(dú)立性？存疑待解。

問題接踵而至，井松智能未來在資本市場上能否得到投資者的青睞？

關(guān)鍵詞： 井松智能千萬元收入自熟人加持 客戶控制權(quán)或現(xiàn)馬腳