《金證研》北方資本中心 思諾/作者 歡笙 映蔚/風(fēng)控

古稱“頻陽(yáng)”，位于陜西省關(guān)中平原中北部的富平縣，因取“富庶太平”之意而得名。而憑借獨(dú)特的自然資源，這方被譽(yù)為“奶山羊之鄉(xiāng)”的土地，培育出了多個(gè)乳業(yè)企業(yè)，陜西紅星美羚乳業(yè)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“紅星美羚”）則位列其中。

而此番沖擊上市，紅星美羚或面臨諸多問(wèn)題。2017-2020年，紅星美羚營(yíng)業(yè)收入增速放緩?fù)瑫r(shí)，其凈資產(chǎn)收益率下降，并且紅星美羚子公司均處于虧損的狀態(tài)。此外，紅星美羚客戶與供應(yīng)商均現(xiàn)“零人”異象，超千萬(wàn)元交易真實(shí)性存疑。值得關(guān)注的是，2018年，紅星美羚一家供應(yīng)商在合作期間因踩雷環(huán)保問(wèn)題收“罰單”。而成立逾23載，紅星美羚的發(fā)明專(zhuān)利數(shù)量“空空如也”，遠(yuǎn)不及其同行業(yè)公司，未來(lái)其能否在競(jìng)爭(zhēng)中突出重圍？

一、營(yíng)收增速下滑凈資產(chǎn)收益率走低，子公司連年虧損

近年來(lái)，紅星美羚營(yíng)業(yè)收入增速放緩的同時(shí)，其凈資產(chǎn)收益率總體下降。

據(jù)簽署日為2019年6月13日的招股說(shuō)明書(shū)（以下簡(jiǎn)稱“2019版招股書(shū)”）、簽署日為2020年12月19日的招股書(shū)（以下簡(jiǎn)稱“2020年12月招股書(shū)”）及簽署日為2021年3月16日招股書(shū)（以下簡(jiǎn)稱“招股書(shū)”），2016-2020年，紅星美羚的營(yíng)業(yè)收入分別為2.13億元、2.61億元、3.14億元、3.42億元、3.63億元；同期，紅星美羚凈利潤(rùn)分別為3,736.77萬(wàn)元、4,005.97萬(wàn)元、4,140.49萬(wàn)元、4,488.77萬(wàn)元、5,509.15萬(wàn)元。

根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2017-2020年，紅星美羚凈利潤(rùn)增速分別為7.2%、3.36%、8.41%、22.73%。紅星美羚的營(yíng)業(yè)收入增速分別為22.54%、20.26%、8.66%、6.36%。

可知，2017-2020年，紅星美羚凈利潤(rùn)增速呈上升趨勢(shì)，營(yíng)業(yè)收入增速反放緩。

在紅星美羚營(yíng)業(yè)收入增速下降的同時(shí)，其凈資產(chǎn)收益率走低。

據(jù)2019版招股書(shū)、2020年12月招股書(shū)及招股書(shū)，2016-2020年，紅星美羚扣非后的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別為26.73%、19.64%、13.81%、13.68%、15.66%。

可以看出，2016-2020年，紅星美羚扣非后的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率整體呈下降趨勢(shì)。

除此之外，2020年，紅星美羚凈現(xiàn)比降至不足1。

據(jù)2019版招股書(shū)、2020年12月招股書(shū)及招股書(shū)，2016-2020年，紅星美羚經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為9,191.55萬(wàn)元、7,339.27萬(wàn)元、-6,026.38萬(wàn)元、5,607.46萬(wàn)元、4,268.56萬(wàn)元。

即2016-2017年及2019-2020年，紅星美羚凈現(xiàn)比為2.46、1.83、1.25、0.77。

此外，紅星美羚子公司均處于虧損狀態(tài)。

據(jù)招股書(shū)，紅星美羚有2家控股子公司及1家參股公司，分別為西安世通物聯(lián)電子商務(wù)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“世通物聯(lián)”）、陜西美羚羊牧業(yè)科技有限公司(以下簡(jiǎn)稱“美羚羊”)、中糧食安科技（北京）有限公司，紅星美羚對(duì)以上三家公司分別持股100%、50.76%、49%。

據(jù)招股書(shū)，世通物聯(lián)于2018年5月24日成立，美羚羊于2018年12月26日成立。

據(jù)2019版招股書(shū)、2020年12月招股書(shū)及招股書(shū)，2018-2020年，世通物聯(lián)凈利潤(rùn)分別為-9.08萬(wàn)元、-56.53萬(wàn)元、-59.91萬(wàn)元；美羚羊的凈利潤(rùn)分別為0元，-203.83萬(wàn)元，-113.02萬(wàn)元。

也就是說(shuō)，紅星美羚的兩個(gè)子公司均處于虧損狀態(tài)。且2017-2020年，紅星美羚不僅營(yíng)業(yè)收入增速放緩，其凈資產(chǎn)收益率也整體下降。

二、“零人”客戶和供應(yīng)商均累計(jì)交易逾千萬(wàn)元，交易真實(shí)性存疑

社保繳納人數(shù)往往能反映出企業(yè)的規(guī)模和實(shí)力，追溯到與供應(yīng)商和客戶的交易金額，“零人”供應(yīng)商和客戶或難支撐千萬(wàn)元交易額。

據(jù)招股書(shū)，陜西愛(ài)貝睿商貿(mào)有限公司（西安市新城區(qū)美羚羊奶粉經(jīng)銷(xiāo)部，以下簡(jiǎn)稱“愛(ài)貝?！保┏闪⒂?019年4月28號(hào)，注冊(cè)資本為300萬(wàn)元，殷書(shū)儀持股70%，高攀持股20%，高蕾持股10%。

2019 年，愛(ài)貝睿因承繼西安市新城區(qū)美羚羊奶粉經(jīng)銷(xiāo)部，與紅星美羚的業(yè)務(wù)關(guān)系開(kāi)始合作。

據(jù)招股書(shū)，2018-2020年，愛(ài)貝睿分別為紅星美羚的第四大、第四大、第三大客戶。紅星美羚對(duì)愛(ài)貝睿的銷(xiāo)售金額分別為1,177.17萬(wàn)元、1,524.62萬(wàn)元、1,592.11萬(wàn)元，占紅星美羚當(dāng)期銷(xiāo)售額的比例分別為3.74%、4.46%、4.38%。

據(jù)市場(chǎng)監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，2019-2020年,愛(ài)貝睿社保繳納人數(shù)均為0人。

據(jù)天眼查數(shù)據(jù)，截至查詢?nèi)?022年3月22日，愛(ài)貝睿實(shí)際控制人殷書(shū)儀無(wú)其他控股公司。

換言之，愛(ài)貝睿或不存在由實(shí)際控制人殷書(shū)儀控股的公司為其代繳社保的情況。

除“零人”客戶外，紅星美羚供應(yīng)商也現(xiàn)“零人”異象。

據(jù)招股書(shū)，2018-2020年，富平縣青牧農(nóng)牧產(chǎn)業(yè)有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱“青牧農(nóng)牧”）分別為紅星美羚的第六、第五、第六大供應(yīng)商，采購(gòu)金額分別為813.76萬(wàn)元、832.54萬(wàn)元、700.71萬(wàn)元，占紅星美羚當(dāng)期采購(gòu)總金額比例分別為3.84%、3.95%、3.41%。

且招股書(shū)顯示，2010 年起，青牧農(nóng)牧與紅星美羚開(kāi)始合作。

據(jù)市場(chǎng)監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，青牧農(nóng)牧成立于2008年11月25日，股東為李會(huì)芳、龐有禮。

據(jù)市場(chǎng)監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，2018-2020年，青牧農(nóng)牧的社保繳納人數(shù)均為0人。

據(jù)公開(kāi)信息，龐有禮、李會(huì)芳持有青牧農(nóng)牧的股份比例分別為94%、6%。

據(jù)公開(kāi)信息，截至查詢?nèi)?022年3月22日，除了青牧農(nóng)牧外，青牧農(nóng)牧實(shí)控人龐友禮持股的存續(xù)企業(yè)僅一家。

據(jù)市場(chǎng)監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，2018-2020年，騎士蒙流社保繳納人數(shù)均為0人。

換言之，青牧農(nóng)牧或不存在社保代繳情況。

綜上所述，青牧農(nóng)牧累撐起紅星美羚超2,000萬(wàn)元的采購(gòu)額，而2018-2020年，其社保繳納人數(shù)卻為0人，紅星美羚與之交易真實(shí)性或遭“拷問(wèn)”。

然而，紅星美羚合作方的問(wèn)題不僅如此。

據(jù)招股書(shū)，2019-2020年，湖北欣和生物科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱“欣和生物”）分別為紅星美羚的第十、第四大供應(yīng)商，為紅星美羚供應(yīng)輔料。2017 年起，雙方開(kāi)始合作。

2019-2020年，紅星美羚對(duì)欣和生物采購(gòu)金額分別為583.88萬(wàn)元、763.65萬(wàn)元，占紅星美羚當(dāng)期采購(gòu)額的比例分別為2.77%、3.72%。

據(jù)咸陽(yáng)市壞境保護(hù)局咸環(huán)處罰字[2018]021號(hào)文件，2018年3月12日，欣和生物分別因污水處理站旁的空地上露天堆放廢舊試劑玻璃瓶，而生物實(shí)驗(yàn)室產(chǎn)生的廢物屬于危險(xiǎn)廢物，其露天堆放的行為，屬于沒(méi)有采取符合國(guó)家環(huán)境保護(hù)標(biāo)準(zhǔn)防護(hù)措施的違法行為，被處以罰款1萬(wàn)元；另外，欣和生物的管網(wǎng)因低溫天氣原因受凍，污水排放期間未正常使用水污染物處理設(shè)施，物且未向環(huán)保主管部門(mén)申報(bào)，被處以罰款1,654元；此外，欣和生物未經(jīng)處理排放的污水，不符合排放標(biāo)準(zhǔn)，被處以罰款4,962元；不僅如此，欣和生物因生產(chǎn)清洗廢水收集不完善，溢流到雨水溝，未經(jīng)處理直接排放，屬于以逃避監(jiān)管的方式排放水污染物的環(huán)境違法行為，被處以罰款10萬(wàn)元。

綜上，欣和生物被咸陽(yáng)市環(huán)保局處以合計(jì)11.66萬(wàn)元的罰款。

由上述情形或表明，2018年，紅星美羚輔料供應(yīng)商欣和生物，因踩雷環(huán)保問(wèn)題而收“罰單”。不僅如此，紅星美羚客戶愛(ài)貝睿、供應(yīng)商青牧農(nóng)牧，均現(xiàn)“零人”異象，與紅星美羚超千萬(wàn)元交易額真實(shí)性存疑。

三、成立逾二十載無(wú)發(fā)明專(zhuān)利授權(quán)處行業(yè)“吊車(chē)尾”，拷問(wèn)其創(chuàng)新能力

觀其創(chuàng)新能力方面，紅星美羚的研發(fā)費(fèi)用率高于行業(yè)均值的另一面，其獲得授權(quán)的發(fā)明專(zhuān)利數(shù)量“歸零”，遠(yuǎn)不及同行業(yè)上市公司。

據(jù)招股書(shū)，紅星美羚成立于1998年10月26日。

據(jù)招股書(shū)，紅星美羚選擇同行業(yè)可比上市公司分別為北京三元食品股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“三元股份”）、內(nèi)蒙古伊利實(shí)業(yè)集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“伊利股份”）、新希望乳業(yè)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“新乳業(yè)”）、澳優(yōu)乳業(yè)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“澳優(yōu)乳業(yè)”）。

據(jù)招股書(shū)，2018-2020年，紅星美羚研發(fā)費(fèi)用率分別為3.85%、3.33%、3.4%。

據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)，2018-2020年，三元股份研發(fā)費(fèi)用率分別為0.39%、0.25%、0.48%，伊利股份研發(fā)費(fèi)用率分別為0.54%、0.55%、0.50%，新乳業(yè)研發(fā)費(fèi)用率分別為0.62%、0.49%、0.51%。

據(jù)同花順iFinD數(shù)據(jù)，2018-2020年，澳優(yōu)乳業(yè)研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為1.86%、1.96%、2.27%。

2018-2020年，紅星美羚同行業(yè)可比公司研發(fā)費(fèi)用率均值分別為0.85%、0.81%、0.94%。

不難看出，2018-2020年，紅星美羚研發(fā)費(fèi)用率高于同行均值。

然而，紅星美羚擁有發(fā)明專(zhuān)利數(shù)量，遠(yuǎn)少于同行業(yè)上市公司均值。

據(jù)招股書(shū)，紅星美羚專(zhuān)利查冊(cè)截至?xí)r間為2021年1月26日，紅星美羚共擁有專(zhuān)利17項(xiàng)，其中發(fā)明專(zhuān)利0項(xiàng)。

據(jù)伊利股份官網(wǎng)，截至2017年底，伊利股份擁有發(fā)明專(zhuān)利469項(xiàng)。

據(jù)國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局?jǐn)?shù)據(jù)，截至到2021年1月26日，新乳業(yè)（母公司）擁有發(fā)明專(zhuān)利11項(xiàng)。

據(jù)國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局?jǐn)?shù)據(jù)，截至2021年1月26日，三元股份（母公司）擁有發(fā)明專(zhuān)利35項(xiàng)。

據(jù)國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局?jǐn)?shù)據(jù)，截至2021年1月26日，澳優(yōu)乳業(yè)子公司澳優(yōu)乳業(yè)（中國(guó)）有限公司獲得授權(quán)的發(fā)明專(zhuān)利為11項(xiàng)。

可見(jiàn)，紅星美羚獲得的發(fā)明專(zhuān)利數(shù)量遠(yuǎn)低于可比公司。

此外，紅星美羚歷史上的發(fā)明專(zhuān)利申請(qǐng)被駁回。

據(jù)招股書(shū)，紅星美羚主營(yíng)業(yè)務(wù)是以羊乳粉為主的羊乳制品研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，產(chǎn)品包括嬰幼兒配方乳粉、兒童及成人乳粉等。

據(jù)國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局公開(kāi)數(shù)據(jù)，紅星美羚一項(xiàng)名為“一種降血糖羊奶粉及其制備方法”的發(fā)明專(zhuān)利申請(qǐng)，申請(qǐng)日為2014年8月20日，專(zhuān)利號(hào)為2014104108937，截至查詢?nèi)?022年3月22日的案件狀態(tài)為駁回失效。

2019年3月15日發(fā)布的第一次審查意見(jiàn)書(shū)顯示，發(fā)明專(zhuān)利“一種降血糖羊奶粉及其制備方法”審查的結(jié)論性意見(jiàn)為“權(quán)利要求1-4不具備專(zhuān)利法第22條第3款規(guī)定的創(chuàng)造性”。

可以看出，紅星美羚研發(fā)費(fèi)用率高于同行均值的另一面，其卻面臨無(wú)發(fā)明專(zhuān)利授權(quán)的窘境，而其歷史上申請(qǐng)的發(fā)明專(zhuān)利申請(qǐng)因不具創(chuàng)造性被駁回，至此，未來(lái)紅星美羚將如何提升研發(fā)能力？

而面對(duì)上述問(wèn)題，紅星美羚將如何“破局”？尚未可知。

關(guān)鍵詞： 紅星美羚成立23載無(wú)發(fā)明專(zhuān)利 撐起千萬(wàn)元采購(gòu)額供應(yīng)商交