紅周刊丨惠凱

很多知名頭部私募因接近滿倉操作、重倉港股和網(wǎng)絡(luò)科技板塊而獲得不菲收益，但也因此策略在近一年市場調(diào)整中出現(xiàn)了凈值大幅回撤。以至于在很多私募召開的投資人交流會上，有投資人表達(dá)了強(qiáng)烈不滿情緒。

淡水泉是中國私募界優(yōu)秀代表之一，由其衍生出的“淡水泉時(shí)刻”更是被很多投資人熟知——每當(dāng)?shù)煜禄饍糁荡蠓爻窌r(shí)，就幾乎是市場見底的時(shí)候，也是買入權(quán)益類資產(chǎn)的好時(shí)候。近一年來，已有多只淡水泉旗下產(chǎn)品凈值回撤幅度達(dá)30%。

景林資產(chǎn)回撤也較大。據(jù)《紅周刊》記者了解，其旗下產(chǎn)品接近滿倉操作、重倉港股和網(wǎng)絡(luò)科技板塊，以至于凈值波動(dòng)較大。在近日投資人交流會，投資人已經(jīng)表達(dá)出極度不滿情緒。

而除了這兩大私募，其它知名頭部私募不僅多數(shù)年內(nèi)表現(xiàn)不佳，且有的自去年四季度市場調(diào)整以來就持續(xù)表現(xiàn)不樂觀。

某老牌私募旗下一只產(chǎn)品的業(yè)績表現(xiàn)

對此情況，基金分析師劉亦千表示，優(yōu)秀的主觀策略私募會基于管理能力、價(jià)值最大化的取向，匡算出大致的規(guī)模上限，但現(xiàn)實(shí)中大部分私募還是靠實(shí)踐摸索。加之私募風(fēng)控、信披更寬松，因此在市場下行時(shí)往往回撤更大。

淡水泉凈值一年來回撤近3成

近一年發(fā)行產(chǎn)品超百只

《紅周刊》記者從投資人、渠道人士處獲得的材料顯示，僅今年3月7日~3月11日一周，淡水泉成長系列周跌幅在5.8%~6%之間，淡水泉平衡優(yōu)選系列周跌幅4.7%，淡水泉全球成長系列周跌幅5%。若觀察年內(nèi)業(yè)績表現(xiàn)，則淡水泉成長系列回撤幅度達(dá)20%，淡水泉平衡優(yōu)選系列回撤14%~16%，淡水泉全球成長系列回撤17.5%。

在這些系列產(chǎn)品中，淡水泉成長系列為公司早年發(fā)行的旗艦產(chǎn)品，累計(jì)凈值還不錯(cuò)，但淡水泉平衡優(yōu)選系列大部分產(chǎn)品是發(fā)行于2020年后，全球成長系列產(chǎn)品則多發(fā)行于2021年，目前部分產(chǎn)品的預(yù)估凈值已低于0.75，甚至有個(gè)別產(chǎn)品不足0.7(考慮到3月以來A/H股的大幅殺跌，全球成長系列的最新凈值可能更低)。

值得一提的是，全球選股策略是淡水泉在2021年初才推出的系列產(chǎn)品，旨在尋找和中國相關(guān)的成長股機(jī)會，但去年以來的業(yè)績表現(xiàn)始終不溫不火，最近更是因中概股的暴跌而遭受到重大打擊。記者從業(yè)內(nèi)人士處獲得的招商證券渠道的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，淡水泉最近一年的回撤幅度達(dá)29.24%，在35家知名主觀多頭策略私募中，淡水泉排在底部，回撤幅度僅小于新晉百億級私募——萬方資本。

基金業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，淡水泉自2007年成立至今已發(fā)行了352只基金，目前有340只仍在運(yùn)作中。從發(fā)行節(jié)奏來看，其自2018以來加快了產(chǎn)品發(fā)行速度，特別是在2021年初至當(dāng)年11月，在不到一年時(shí)間就發(fā)行了近140只基金。然而就上述產(chǎn)品凈值表現(xiàn)來看，去年買入的投資者到目前為止多數(shù)是虧損的。

雖然部分投資人認(rèn)為，淡水泉產(chǎn)品凈值大幅回調(diào)或暗示市場已見底，但接受記者采訪的一位受訪者則指出，“淡水泉時(shí)刻”只是渠道多年以來的宣傳、推動(dòng)下的概念營銷手段，對市場底的判斷不能簡單套用。

在微博、小紅書、雪球等社區(qū)，也有不少人表示買了知名私募后虧損嚴(yán)重

景林資產(chǎn)多只產(chǎn)品倉位接近滿倉

成也信息技術(shù)，敗也信息技術(shù)

同為千億級別的私募，景林資產(chǎn)控制回撤的能力略強(qiáng)。據(jù)招商證券數(shù)據(jù)，去年3月12日至今年3月11日，景林資產(chǎn)旗下基金經(jīng)理金美橋管理的產(chǎn)品整體回撤幅度達(dá)15.53%，蔣彤管理的產(chǎn)品整體回撤幅度達(dá)12.52%。

當(dāng)然，也有產(chǎn)品回撤幅度更大的，比如投資人龍先生購買的“景林景泰優(yōu)選GJ6期”，截至今年3月初，凈值僅0.8159，成立以來虧損18.41%。據(jù)基金業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，“景林景泰優(yōu)選專享GJ6期”成立于2020年11月中旬，凈值表現(xiàn)大幅跑輸同期滬深300指數(shù)。

那么，景林的持倉、標(biāo)的結(jié)構(gòu)如何呢？《紅周刊》記者多方獲得的材料顯示，景林大量重倉H股上市公司。截至今年2月底，景林旗下的5大系列基金產(chǎn)品中，H股標(biāo)的倉位在27%~56%之間，A股標(biāo)的倉位為21.5%~53%，美股標(biāo)的倉位6.5%~50%。從重倉板塊排名看，景林的第一大重倉板塊是信息技術(shù)，其次是可選消費(fèi)、日常消費(fèi)、工業(yè)、房地產(chǎn)。在去年以來港美股科技股大幅殺跌下，這樣的持股結(jié)構(gòu)也能解釋為何景林凈值回撤較大。

關(guān)于其倉位，記者從投資人處獲知，景林旗下產(chǎn)品的倉位普遍在8成以上，譬如景林FOF接近8成倉，豐收系列倉位超9成，而景林全球系列、景林價(jià)值系列、優(yōu)選系列則接近滿倉。

或是產(chǎn)品表現(xiàn)不佳引發(fā)投資人不滿，今年3月17日，景林召開了線上溝通會，就自己產(chǎn)品的倉位、選股思路等問題做了解釋。據(jù)《紅周刊》記者了解，對于倉位控制和擇時(shí)，景林方面長期堅(jiān)持較高倉位運(yùn)作，注重對基本面的關(guān)注、減少博弈性交易，不追逐短期熱點(diǎn)、避免短期頻繁操作。

然而面對市場的劇烈波動(dòng)和自己產(chǎn)品凈值的大幅回調(diào)，景林又是否會調(diào)整自己的選股思路呢？

《紅周刊》記者咨詢了相關(guān)方。景林方面的解釋是：持倉公司近期陸續(xù)披露了去年4季度業(yè)績，大部分符合預(yù)期，企業(yè)競爭格局和基本面沒有什么太大的變化。“目前的波動(dòng)無論是從歷史上、還是基于對市場的理解，都是可控的，屬于在預(yù)期可接受范圍內(nèi)。”

有渠道人士向《紅周刊》記者透露，在3月17日溝通會上，有投資者提出希望免除管理費(fèi)用，但未獲正面答復(fù)(不久前正心谷、東方港灣等百億私募已表態(tài)部分產(chǎn)品暫停收取管理費(fèi))。

對此，基金分析師劉亦千向《紅周刊》記者表示，私募的收入來自于管理費(fèi)+超額業(yè)績報(bào)酬。“無論公私募，規(guī)模都是收取管理費(fèi)的基礎(chǔ)，即規(guī)模越大越好。私募的特殊之處在于規(guī)模×超額收益，對應(yīng)超額業(yè)績報(bào)酬。優(yōu)秀的私募會在管理能力和超額收益之間做取舍，進(jìn)而測算出大致的最佳管理規(guī)模?！钡珜?shí)際上國內(nèi)多數(shù)私募并不了解自身的管理上限是多少億，往往傾向于在實(shí)踐中摸索。這種情況下，“如果管理人太貪婪、規(guī)模沖太快，就會讓新進(jìn)客戶很難受?！?/p>

渠道方看好CTA、α、FOF產(chǎn)品

去年百億、乃至千億私募涌現(xiàn)，也和渠道的推波助瀾密不可分。在某千億級私募工作的謝女士坦言：公司內(nèi)部過去兩年是嚴(yán)格控制規(guī)模的，只不過渠道確實(shí)有要求，也因此，業(yè)績很優(yōu)秀的合伙人鄧總在2021年進(jìn)行了一次募資(據(jù)基金業(yè)協(xié)會，這家私募去年新發(fā)了344只產(chǎn)品)。

對于目前市場上知名私募產(chǎn)品普遍表現(xiàn)不佳情況，某互聯(lián)網(wǎng)渠道平臺的員工張先生坦言，不只是景林，大部分主觀多頭私募最近都創(chuàng)出了歷史最大回撤。記者了解到，為安撫投資人不滿情緒，淡水泉、石鋒、同犇等知名私募都在近日安排了投資人溝通會。

新湖財(cái)富的黃先生透露，他們今年也不太推薦主觀多頭產(chǎn)品，而是更傾向于推薦CTA策略、阿爾法策略(量化交易+高換手率)、全天候策略。他表示，上述策略的產(chǎn)品至少波動(dòng)較小，不會出現(xiàn)多頭策略那么大的虧損幅度。“不過，上述策略的產(chǎn)品以往發(fā)行量較少，在投資者中的認(rèn)識度還是很低?！?/p>

“比如全天候策略，以往做的最好的是橋水基金，通過股債平衡來獲得穩(wěn)健收益，國內(nèi)做這個(gè)策略的基金就很少?！痹掚m如此，橋水基金近幾年的業(yè)績也是不盡如人意的，比如在2020年市場大漲的背景下，橋水基金反而虧損120多億美元，其引以為豪的全天候策略有效性也備受質(zhì)疑。

黃先生表示，投資人在當(dāng)下時(shí)點(diǎn)如果想投二級市場，可以配置一些FOF產(chǎn)品，比如明晟東誠投資發(fā)行的“明晟東誠新湖1期”就匯聚了7位百億級老牌基金經(jīng)理：淡水泉趙軍、千合王亞偉、正心谷林利軍、源樂晟曾曉潔、拾貝基金胡建平、睿泉基金呂一凡、熠德基金靳天珍。截至3月4日，明晟東誠新湖1期的凈值為0.9556，雖有小幅虧損，但仍跑贏了大盤指數(shù)。

私募對規(guī)模管理認(rèn)知存在短板

在這一輪下跌中，過去三年風(fēng)光無限的頭部私募大部分被悶殺了。據(jù)私募排排網(wǎng)，股票策略下仍持續(xù)公布凈值的百億級私募中，同犇投資最近一年表現(xiàn)最差，旗下產(chǎn)品回撤幅度多數(shù)超過1/3，而漢和資本、融葵投資、源峰基金等知名私募發(fā)行的產(chǎn)品跌幅也在20%以上。至于百億私募正心谷更因虧損太多而上了熱搜榜。

《紅周刊》曾報(bào)道過，在今年1月底的線上溝通會中，正心谷創(chuàng)始人、靈魂人物林利軍表示，公司對于目前的市場研判很有信心：“我們的產(chǎn)品以2+1為主，還有努力的時(shí)間?！钡浾邚耐顿Y人處獲得的“價(jià)值中國信鴻1號私募基金”最新月報(bào)卻顯示，其去年全年跌幅已超過30%。今年元旦過后再度下殺，僅1月份又下跌11.54%。

投資人陸女士直言，已經(jīng)不忍心再看基金凈值。“月報(bào)已經(jīng)不值得信任，沒有任何意義?！彼嘎叮顿Y人中流傳的最新凈值顯示，正心谷旗下某只基金去年成立以來跌幅已達(dá)45%。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2019年以來市場的持續(xù)好轉(zhuǎn)，股票型私募基金的發(fā)行數(shù)量也得以持續(xù)走高。在2021年8月高點(diǎn)，當(dāng)月發(fā)行的基金產(chǎn)品數(shù)量多達(dá)3109只，而隨著去年12月以來市場持續(xù)回調(diào)，今年2月，私募當(dāng)月發(fā)行的產(chǎn)品數(shù)量僅有1235只(作為對比，去年2月發(fā)行數(shù)為1900只)，下滑明顯。

記者從券商渠道獲得的數(shù)據(jù)顯示，相較千億級頭部私募整體業(yè)績表現(xiàn)不佳，百億一檔尚有欽沐、睿揚(yáng)、循理、遠(yuǎn)信、仁橋、譽(yù)輝表現(xiàn)出較強(qiáng)的對抗回撤的風(fēng)格，最近一年來的收益仍在10%以上。

渠道人士表示，百億、千億是兩大門檻，特別是對主動(dòng)策略的基金經(jīng)理，規(guī)模上千億后，對流動(dòng)性的影響明顯加大，管理人愈加傾向于抱團(tuán)流動(dòng)性較好的大市值個(gè)股，還要拓展新的標(biāo)的池，常見的如全球策略、偏被動(dòng)的全市場選股，甚至是股債平衡策略，目的都是為了容納更多的資金。

但現(xiàn)在這些頭部基金卻很尷尬。謝女士坦言，目前公司很緊張，也希望避免被輿論關(guān)注到：一方面，有些客戶還沒注意到凈值大幅回撤，另一方面，如果某只產(chǎn)品的凈值泄漏，其他渠道的客戶也會互相比較。如何安撫客戶？“公司暫無召開投資者溝通會的打算，不過會在近期發(fā)布‘致投資者的信’”。

劉亦千也表示，主觀策略私募上百億、乃至千億后，業(yè)績會愈發(fā)接近指數(shù)。由于風(fēng)控、信披較為寬松，私募的持倉可能會更加集中，但由于大型私募調(diào)倉會對市場產(chǎn)生沖擊，因此頭部私募即便有擇時(shí)能力，在調(diào)倉過程中也會束手束腳。體現(xiàn)在市場大幅波動(dòng)時(shí)，私募的回撤可能會更大。整體來看，主觀策略私募的性價(jià)比、平均業(yè)績表現(xiàn)都不如公募?！暗^部私募因投決風(fēng)控更靈活，激勵(lì)也優(yōu)于公募，因此私募規(guī)模越大、人力資源優(yōu)勢越明顯，這也是近兩年多家私募頂著管理難度、拼命沖規(guī)模的原因。”

量化基金合規(guī)性仍有待提高

另外值得一提的是，量化基金在近幾年表現(xiàn)也很搶眼，也因此讓幻方量化私募沖進(jìn)了千億規(guī)模一檔。2021年9月，曾有五礦信托的一位理財(cái)經(jīng)理向記者多次推銷代銷的量化基金，其中又以天演資本旗下產(chǎn)品為主。盡管彼時(shí)量化基金受監(jiān)管，流動(dòng)性各方面的限制也越來越多，部分老牌量化基金如幻方的凈值也不再出色，但天演資本的表現(xiàn)仍較為突出。

彼時(shí)這位理財(cái)經(jīng)理坦言，在房地產(chǎn)信托、政信信托等類固收產(chǎn)品難以為繼后，權(quán)益型基金、特別是2020年表現(xiàn)非常出色的量化產(chǎn)品，成為公司轉(zhuǎn)型的突破口。據(jù)介紹，優(yōu)秀量化私募的產(chǎn)品也被代銷渠道所瘋搶，五礦此前由于和托管券商中泰證券有較多合作，才拿到了不多的銷售額度。

據(jù)私募排排網(wǎng)，天演資本的凈值在去年3月達(dá)到高點(diǎn)，其后有所回撤，在量化私募中排名仍較佳。不過值得一提的是，其旗下也有一些產(chǎn)品如“天演中證500指數(shù)增強(qiáng)”“天演中證500指數(shù)增強(qiáng)3號”等2022年以來的虧損已超過10%，產(chǎn)品凈值不足0.9。

對于量化基金快速增長的現(xiàn)象，今年“兩會”上，中央財(cái)經(jīng)大學(xué)證券期貨研究所所長賀強(qiáng)提出：“量化交易必須加強(qiáng)監(jiān)管?！本唧w來說，需要明確量化交易的范圍為股指期貨、期權(quán)、ETF、國有銀行等大盤股，但不能在股市現(xiàn)貨市場盲目發(fā)展量化交易，在以散戶為主的現(xiàn)貨市場應(yīng)對量化交易進(jìn)行限制；并設(shè)立量化交易的準(zhǔn)入機(jī)制、完善信披制度，適度提高交易費(fèi)用。

（本文已刊發(fā)于3月19日《紅周刊》，文中提及基金僅為舉例分析，不做買賣建議。）

關(guān)鍵詞： 市場劇震下淡水泉景林等頭部私募基金凈值大幅回撤