美聯(lián)儲(chǔ)周三宣布加息25個(gè)基點(diǎn)，正式開(kāi)啟新一輪緊縮周期，并暗示今年還將加息六次。但鑒于未來(lái)通脹或受到抑制，并且可能伴隨經(jīng)濟(jì)放緩，美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)前的政策能走多遠(yuǎn)尚難斷言。

瑞銀財(cái)富管理在一份報(bào)告中稱，如果不出現(xiàn)嚴(yán)重的負(fù)面經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)沖擊，美聯(lián)儲(chǔ)今年再加息五、六次是可以預(yù)期，但除此之外，政策路徑及其對(duì)市場(chǎng)的影響更為模糊。“原因有很多，其中一個(gè)原因是，一旦貨幣政策接近中性，美聯(lián)儲(chǔ)的雙重使命——價(jià)格穩(wěn)定和充分就業(yè)——中哪一個(gè)會(huì)被優(yōu)先考慮存在不確定性?！?/P>

瑞銀指出，去年大部分時(shí)間里，美聯(lián)儲(chǔ)優(yōu)先考慮的是勞動(dòng)力市場(chǎng)復(fù)蘇和潛在的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而不是通脹。美聯(lián)儲(chǔ)之前認(rèn)為，通脹將是暫時(shí)性的，而勞動(dòng)力市場(chǎng)仍有大量閑置，因?yàn)樵S多人由于疫情相關(guān)問(wèn)題還未回歸。這種看法在去年12月發(fā)生轉(zhuǎn)變，聯(lián)儲(chǔ)的溝通也是如此——現(xiàn)在勞動(dòng)力市場(chǎng)緊俏，而通脹有持續(xù)下去和失控的風(fēng)險(xiǎn)。

美聯(lián)儲(chǔ)在周三發(fā)表的聲明中承諾“持續(xù)加息”，以遏制美國(guó)目前處于40年來(lái)高位的通脹。美聯(lián)儲(chǔ)在最新發(fā)布的經(jīng)濟(jì)預(yù)估中上調(diào)了對(duì)2022年至2024年的通脹率預(yù)期，但認(rèn)為通脹率會(huì)逐年降低。與此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)2022年至2024年美國(guó)實(shí)際GDP增速預(yù)期中值分別為2.8%、2.2%和2.0%。

（2022年3月美聯(lián)儲(chǔ)經(jīng)濟(jì)預(yù)估）

瑞銀稱，美聯(lián)儲(chǔ)目前正處于對(duì)抗通脹的模式，但在通脹緩和、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩之后，該央行可能會(huì)重新權(quán)衡其兩項(xiàng)職責(zé)。市場(chǎng)已經(jīng)預(yù)計(jì)，在今明兩年加息逾200基點(diǎn)后，美聯(lián)儲(chǔ)將在2024年降息，盡管市場(chǎng)也預(yù)期屆時(shí)CPI通脹率仍將接近3%。瑞銀表示，由于影響市場(chǎng)定價(jià)的因素有很多，這不應(yīng)被理解為美聯(lián)儲(chǔ)在2024年之前會(huì)優(yōu)先考慮充分就業(yè)，但這也引出一個(gè)問(wèn)題，即哪些因素會(huì)影響美聯(lián)儲(chǔ)一到兩年后的政策考量。

在瑞銀看來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)在試圖平衡其雙重使命時(shí)可能考慮以下幾點(diǎn)。

首先，可能需要失業(yè)率大幅上升才能對(duì)通脹產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響。利用菲利普斯曲線呈現(xiàn)的通脹和失業(yè)率之間的反比關(guān)系（盡管該曲線有許多局限性并受到有見(jiàn)地的批評(píng)），并將二者的當(dāng)前水平代入，可以得出這樣一個(gè)結(jié)論，即失業(yè)率必須上升到10%左右，通脹才能接近2%的目標(biāo)。這可能是美聯(lián)儲(chǔ)不愿承受的代價(jià)。

第二，勞動(dòng)力市場(chǎng)處于歷史上的緊俏狀態(tài)，美聯(lián)儲(chǔ)收緊政策導(dǎo)致的勞動(dòng)力市場(chǎng)的需求受損，實(shí)際上可能會(huì)使供需恢復(fù)平衡以及溫和的工資增長(zhǎng)，而不是造成大量失業(yè)。這只是一個(gè)很大的假設(shè)，而且歷史并不支持；失業(yè)率上升0.5-1個(gè)百分點(diǎn)后，經(jīng)濟(jì)衰退總會(huì)隨之而來(lái)。但是，人口結(jié)構(gòu)和勞動(dòng)力參與率的長(zhǎng)期下降也確實(shí)從未像現(xiàn)在這樣有利于勞動(dòng)力市場(chǎng)保持緊張。這可能會(huì)讓美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為，在不危及充分就業(yè)的情況下，至少可以稍微限制一下貨幣政策。

第三，存在一種市場(chǎng)錯(cuò)位的觀點(diǎn)，認(rèn)為如果有必要，美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)該讓通脹在一段時(shí)間內(nèi)保持在高位。刺激計(jì)劃引發(fā)的美國(guó)經(jīng)濟(jì)總需求激增，加上供給側(cè)瓶頸，不僅將整體通脹率推高至近8%，而且還扭曲了商品、服務(wù)和勞動(dòng)力的相對(duì)價(jià)格。這很重要，因?yàn)橄鄬?duì)價(jià)格決定了經(jīng)濟(jì)中的資源配置，而價(jià)格扭曲會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)效率低下。美聯(lián)儲(chǔ)知道，相對(duì)價(jià)格再次正確地發(fā)揮其市場(chǎng)清算功能需要一些時(shí)間。為了遏制絕對(duì)價(jià)格水平的上升而過(guò)度、過(guò)快加息，可能會(huì)過(guò)早地截?cái)噙@一資源重新分配過(guò)程。

第四，只要長(zhǎng)期趨勢(shì)是朝向低通脹，并且沒(méi)有重新加速的跡象，美聯(lián)儲(chǔ)可能愿意在一段時(shí)間內(nèi)容忍通脹率接近或高于3%。如果美聯(lián)儲(chǔ)在2022年收緊貨幣政策，加上通脹自然放緩，足以使通脹率接近3%，那么美聯(lián)儲(chǔ)很可能從那時(shí)起采取謹(jǐn)慎的步伐，以達(dá)到中性政策利率，或略高于這一水平的利率，從而將經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)降到最低。

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