2022年1-2月份部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)同比指標(biāo)超市場預(yù)期，我們認(rèn)為這反映了經(jīng)濟(jì)在漸次復(fù)蘇。此外我們建議，由于前兩年同期基數(shù)效應(yīng)擾動(dòng)較大，除了從同比數(shù)據(jù)看，也應(yīng)關(guān)注絕對(duì)量變化所反映出的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)態(tài)勢。具體指標(biāo)中，在“保供穩(wěn)價(jià)”和“穩(wěn)市場主體”政策下，工業(yè)增加值增速加快增長，在“穩(wěn)投資”政策下，固定資產(chǎn)投資的主要領(lǐng)域均全面發(fā)力，其中基建投資增速大幅提升，制造業(yè)保持高速增長，前一段時(shí)間市場較為擔(dān)心的地產(chǎn)投資增速也由負(fù)轉(zhuǎn)正。此外，我們建議關(guān)注的是，3月份以來，多地出現(xiàn)散點(diǎn)疫情，客觀上會(huì)拖累全國范圍內(nèi)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢，因此1-2月份超預(yù)期上行的消費(fèi)增速可能會(huì)在3月份承壓。但整體來看，由于生產(chǎn)端在3月份仍有上行空間，我們維持一季度GDP同比增長5.3%的判斷。

▍工業(yè)：“保供穩(wěn)價(jià)”和“穩(wěn)市場主體”政策下，工業(yè)增加值增速加快增長。

從工業(yè)生產(chǎn)來看，1-2月份工業(yè)增加值同比增長7.5%，快于2021年12月份的同比增速4.3%（兩年平均增速5.8%），主要體現(xiàn)了“保供穩(wěn)價(jià)”政策穩(wěn)步推進(jìn)下，采礦業(yè)增加值增速進(jìn)一步加快；以及在“穩(wěn)市場主體”政策下，高技術(shù)制造業(yè)、裝備制造業(yè)等行業(yè)受益于減稅降費(fèi)、融資支持、降低成本等利好政策，而體現(xiàn)出來的強(qiáng)勁增長。我們認(rèn)為，年內(nèi)做好“穩(wěn)市場主體”是穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)運(yùn)行、提升經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量的重要基礎(chǔ)，因此下一階段仍將繼續(xù)做好扶持制造業(yè)、小微企業(yè)的減稅降費(fèi)政策，加強(qiáng)對(duì)受疫情影響嚴(yán)重行業(yè)的融資支持，降低企業(yè)生產(chǎn)成本等工作，這些政策預(yù)計(jì)將助力制造業(yè)生產(chǎn)維持在較高的景氣區(qū)間。

▍投資：全面發(fā)力——基建大幅提升、制造業(yè)高速增長、地產(chǎn)由負(fù)轉(zhuǎn)正。

2022年1-2月份，全國固定資產(chǎn)投資額（不含農(nóng)戶）完成5.1萬億元，同比增長12.2%，較2021年12月的兩年平均增速（3.9%）大幅提升8.3個(gè)百分點(diǎn)。從三大領(lǐng)域看：

1）基建投資增速大幅回升，1-2月份基建同比增長8.6%，當(dāng)前基建政策、資金、項(xiàng)目充足，新的基建領(lǐng)域撬動(dòng)能力強(qiáng)，預(yù)期基建投資將繼續(xù)保持較快增長。

2）制造業(yè)投資增速達(dá)到20.9%，為2012年之后累計(jì)同比口徑下的新高，制造業(yè)投資對(duì)總體投資兩年平均增速的貢獻(xiàn)率上升至44.8%。高技術(shù)制造業(yè)投資同比增長43.7%，帶動(dòng)作用更加明顯。

3）房地產(chǎn)業(yè)投資增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，1-2月，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資1.45萬億元，同比增長3.7%。銷售面積降幅縮窄，1-2月份銷售面積降低9.6%，較去年12月份降幅縮窄6.1個(gè)百分點(diǎn)；1-2月銷售額降低19.3%，較前值再降低1.5個(gè)百分點(diǎn)，主要原因?yàn)?021年同期的高基數(shù)效應(yīng)以及今年春節(jié)期間返鄉(xiāng)置業(yè)受疫情阻礙，居民按揭貸申請(qǐng)進(jìn)度偏弱。近日銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)新市民金融服務(wù)工作的通知》，預(yù)計(jì)針對(duì)3億新市民房貸寬信用政策將取得較好效果，房企信用和現(xiàn)金流也有望逐漸改善。

總體看，今年的政府工作報(bào)告明確了把投資穩(wěn)增長放在更加突出位置的思路，目前正積極擴(kuò)大有效投資，中央重大項(xiàng)目持續(xù)發(fā)力，充分調(diào)動(dòng)社會(huì)資本參與，發(fā)揮投資對(duì)優(yōu)化供給結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵性作用，預(yù)計(jì)后期投資各領(lǐng)域均還會(huì)持續(xù)穩(wěn)健發(fā)力。

▍消費(fèi)：增速提高超預(yù)期，但需要關(guān)注后續(xù)疫情的階段性拖累。

由于復(fù)雜的基數(shù)因素，今年在解讀消費(fèi)數(shù)據(jù)時(shí)，也應(yīng)該更多關(guān)注絕對(duì)量的變化。1-2月當(dāng)月社會(huì)消費(fèi)品零售總額為74426億元，同比增速為6.7%，顯著高于市場預(yù)期。但從1-2月與上一年11-12月的環(huán)比來看，社消總額環(huán)比為-9.6%，略低于過去十年的環(huán)比均值-9%，這也符合今年疫情演繹下消費(fèi)的變化。1-2月的新冠密接人數(shù)高于去年，但就地過年人數(shù)少于去年，因此一負(fù)一正的效應(yīng)帶來總體略低于去年同期的情況。

由于復(fù)雜的基數(shù)效應(yīng)，今年對(duì)消費(fèi)增長的觀察建議更多關(guān)注絕對(duì)量的變化以及環(huán)比與歷史均值差異等，同比增速的比較可能較難反映實(shí)際情況。其中，餐飲消費(fèi)環(huán)比增速為-82.2%（2021年為-28%），顯著低于過去十年的均值為-14%，顯示居民返鄉(xiāng)增加疊加疫情因素會(huì)帶來餐飲端壓力的進(jìn)一步加大。行業(yè)來看，汽車、石油石化制品及金銀珠寶的相對(duì)表現(xiàn)好于其他行業(yè)，化妝品、日用品等增長壓力較大。向后看，由于進(jìn)入3月開始全國新冠密接人數(shù)快速增加，場景類消費(fèi)也將進(jìn)一步受到限制，地產(chǎn)相關(guān)消費(fèi)景氣也難快速逆轉(zhuǎn)下滑趨勢，盡管汽車和石油石化制品的貢獻(xiàn)預(yù)計(jì)還將持續(xù)，但整體壓力在逐步加大，預(yù)計(jì)3月消費(fèi)增速將階段性承壓。

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