2022年1-2月社零總額同比+6.7%、增速環(huán)比+5.0pcts，高于預(yù)期（+4.6%）?？蛇x類別、家電/音像增速有所回升，金銀珠寶表現(xiàn)搶眼；必選增速略有回落但保持穩(wěn)健。3月以來散點(diǎn)疫情擴(kuò)散多省，預(yù)計消費(fèi)短期壓力加大。放長1-2個季度看，穩(wěn)增長政策背景下，消費(fèi)有望受帶動逐步好轉(zhuǎn)。短期受疫情沖擊及市場系統(tǒng)性調(diào)整影響，消費(fèi)板塊大幅下跌，建議關(guān)注低位配置的機(jī)會，同時疫情修復(fù)邏輯趨勢未改、有望較早出現(xiàn)邊際回升趨勢的大眾食品等相關(guān)領(lǐng)域配置機(jī)會仍然明確，下跌過程中更加值得重視。

▍1-2月社零增速好于預(yù)期，預(yù)計3月疫情沖擊下壓力不可避免。

2022年1-2月社零總額74,426億元/+6.7%，增速環(huán)比+5.0pcts，較預(yù)期增速高出2.1pcts；按2021年1-2月兩年平均增速3.2%計，2022年1-2月增速同比+3.5pcts。1-2月限額以上商品零售總額25,510億元/+9.1%，增速環(huán)比+7.4pcts；剔除汽車、石油類限額以上零售額增8.4%/環(huán)比+4.4pcts。分區(qū)域看，城鎮(zhèn)消費(fèi)品零售額同增6.7%/環(huán)比+5.2pcts，鄉(xiāng)村消費(fèi)品零售額同增7.1%/環(huán)比+4.3pcts。商品零售同增9.1%/環(huán)比+6.8pcts；餐飲收入增速轉(zhuǎn)正、環(huán)比顯著改善，同比+10.1%/環(huán)比+12.3pcts。1-2月疫情已有影響，但同比相對可控，消費(fèi)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)較好的回升，但3月迄今散點(diǎn)疫情擴(kuò)大且影響較多核心城市，預(yù)計潛在沖擊影響較大。

▍實(shí)物電商增速環(huán)比顯著改善，與快遞業(yè)務(wù)量數(shù)據(jù)吻合。

1-2月實(shí)物網(wǎng)上零售額1.64萬億元，同比增長12.3%；其中，吃類/穿類/用類網(wǎng)上商品零售額同比分別+12.7%/ +3.9%/ +15.1%。1-2月實(shí)物電商增速較去年11月/12月有明顯改善（同比+4.9%/+1.4%）；與此同時，郵政局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，1-2月快遞業(yè)務(wù)量累計同比增長19.6%（vs21年11月/12月分別 16.5%/10.7%），驗(yàn)證實(shí)物電商復(fù)蘇趨勢。

▍汽車銷量符合預(yù)期，新能源車延續(xù)高增長態(tài)勢。

汽車限上零售額1-2月同比+3.9%、環(huán)比+11.3pcts，按2021年1-2月兩年平均增速5.8%計，2022年1-2月增速同比-1.9pcts。根據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，1月汽車總銷量同比+0.9%，2月汽車總銷量同比+18.7%，符合預(yù)期。其中，出口推動+受益庫存回補(bǔ)需求，2月乘用車銷量同比+27.8%、環(huán)比-32.0%，略超市場預(yù)期。2月商用車銷量同比-16.6%、降幅收窄，環(huán)比-27.4%。新能源車延續(xù)高增長態(tài)勢，2月同比+184.3%，環(huán)比-22.6%。

▍必選增速略有回落但保持穩(wěn)健。

1-2月日用品限上零售額同增10.7%、環(huán)比-8.1pcts；按2021年1-2月兩年平均增速12.1%計，2022年1-2月增速同比-1.4pcts；按2021年12月兩年平均增速13.3%計，2022年1-2月增速環(huán)比-2.6pcts。糧油/食品限上零售額同增7.9%/同比-3.0pcts、環(huán)比-3.4pcts；按2021年1-2月兩年平均增速10.3%計，2022年1-2月增速同比-2.4pcts；按2021年12月兩年平均增速9.7%計，2022年1-2月增速環(huán)比-1.8pcts。

▍可選增速回升，金銀珠寶最為搶眼。

1-2月化妝品限上零售額同增7.0%、環(huán)比+4.5pcts；按2021年1-2月兩年平均增速9.9%計，2022年1-2月增速同比-2.9pcts；按2021年12月兩年平均增速5.7%計，2022年1-2月增速環(huán)比+1.3pcts。金銀珠寶限上零售額同比+19.5%、環(huán)比+19.7pcts；按2021年1-2月兩年平均增速8.2%計，2022年1-2月增速同比+11.3pcts；按2021年12月兩年平均增速5.5%計，2022年1-2月增速環(huán)比+14.0pcts。鞋服針織限上零售額同比+4.8%、環(huán)比+7.1pcts；按2021年1-2月兩年平均增速8.1%計，2022年1-2月增速同比-3.3pcts；按2021年12月兩年平均增速0.7%計，2022年1-2月增速環(huán)比+4.1pcts。

▍地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈家電/音像環(huán)比好轉(zhuǎn)，家具、建筑與裝潢相對承壓。

1-2月家電/音像限上零售額同比+12.7%、環(huán)比+18.7pcts；按2021年1-2月兩年平均增速0.1%計，2022年1-2月增速同比+12.6pcts；按2021年12月兩年平均增速2.2%計，2022年1-2月增速環(huán)比+10.5pcts。家具同比-6.0%、環(huán)比-2.9pcts；按2021年1-2月兩年平均增速2.7%計，2022年1-2月增速同比-8.7pcts；按2021年12月兩年平均增速-1.4%計，2022年1-2月增速環(huán)比-4.6pcts。建筑與裝潢同增6.2%、環(huán)比-1.3pcts；按2021年1-2月兩年平均增速3.1%計，2022年1-2月增速同比+3.1pcts；按2021年12月兩年平均增速10.2%計，2022年1-2月增速環(huán)比-4.0pcts。

▍投資策略：

由于局部疫情不斷擴(kuò)大，需求本就承壓的消費(fèi)板塊短期再次受到挑戰(zhàn)。放長1-2個季度，消費(fèi)景氣的回升有望建立在穩(wěn)增長政策背景下的正向傳導(dǎo)。我們認(rèn)為，短期疫情管控合乎情理，但趨勢上總體仍將朝逐步放松、盡量降低對居民正常生活和消費(fèi)影響的方向邁進(jìn)，疫情修復(fù)邏輯主線下的出行產(chǎn)業(yè)鏈（酒店、免稅、景區(qū)、餐飲等）有望較早迎來邊際回升的大眾食品等領(lǐng)域的配置方向仍然明確，下跌過程中更加值得重視。從消費(fèi)的整體配置而言，我們認(rèn)為下半年的潛在機(jī)會大于上半年，主要考慮到基本面的維度，消費(fèi)作為終端傳導(dǎo)存在一定的滯后，取決于穩(wěn)增長政策的落地及實(shí)施，在對穩(wěn)增長政策落地建立信心的基礎(chǔ)上，屆時白酒、運(yùn)動服飾等消費(fèi)景氣代表性賽道的配置價值將更加明顯。短期提示的風(fēng)險主要是市場系統(tǒng)性風(fēng)險以及基本面數(shù)據(jù)仍然承壓的擾動。

▍全年推薦組合維持：

貝泰妮(行情300957,診股)、絕味食品(行情603517,診股)、華利集團(tuán)(行情300979,診股)、李寧、華住、中國中免(行情601888,診股)、思摩爾國際、貴州茅臺(行情600519,診股)、五糧液(行情000858,診股)、瀘州老窖(行情000568,診股)、美團(tuán)、拼多多、京東、大北農(nóng)(行情002385,診股)、溫氏股份(行情300498,診股)、晨光文具(行情603899,診股)、太陽紙業(yè)(行情002078,診股)、珀萊雅(行情603605,診股)、華熙生物(行情688363,診股)、華潤啤酒、海倫司。

▍風(fēng)險因素：

全球疫情的不確定性；經(jīng)濟(jì)增速下行超預(yù)期，對應(yīng)消費(fèi)需求下降超預(yù)期；各行業(yè)政策變動風(fēng)險；通脹超預(yù)期，提價能力不足影響盈利能力的風(fēng)險等。

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