2018年，我國近視人數(shù)超過6億人，其中青少年總體近視率達(dá)53.6%，青少年近視率與近視人口居世界第一。另外，我國還大概有1000萬青光眼、600萬白內(nèi)障以及1160萬眼底新生血管疾病患者。

國家鼓勵民營資本進(jìn)入醫(yī)療行業(yè)，由于眼科疾病往往病種相對小、藥占比較低，門檻相對較低，且受益于術(shù)式的發(fā)展，眼科服務(wù)易實(shí)現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)化、流程化推廣，更適于民營資本進(jìn)入；加上驗(yàn)光配鏡、近視手術(shù)本就不納入醫(yī)保，對于消費(fèi)者與公立醫(yī)院的吸引力均較小，直接催化了人才和消費(fèi)者的外流，愈發(fā)驅(qū)使了其流出院外的趨勢。

眼科行業(yè)無疑坐擁著黃金賽道。不愿讓“心靈的窗戶”蒙上一層紗的消費(fèi)者們，已撐起了超過1500億元的眼科市場，也催生了市值破千億的愛爾眼科，其市盈率更是一度超過百倍。

在市場飛速擴(kuò)容、資本追逐之下，2021年以來，多家民營眼科醫(yī)院發(fā)起上市沖刺，作為區(qū)域領(lǐng)先者的何氏眼科，定于3月10日開啟申購，距離正式登陸創(chuàng)業(yè)板近在咫尺。考慮到所處賽道的坡長雪厚，以及何氏眼科穩(wěn)健經(jīng)營的基本面，其上市后的想象空間或許不容小覷。

遼寧民營眼科醫(yī)院龍頭

扎根優(yōu)勢區(qū)域 業(yè)績快速擴(kuò)容

何氏眼科創(chuàng)始人何偉，是改革開放后中國第一位攻讀眼科博士學(xué)位的公派留學(xué)生，相較于愛爾眼科、普瑞眼科、華廈眼科等同業(yè)企業(yè)創(chuàng)始人的商人背景，何偉屬于同業(yè)少有的專家型創(chuàng)業(yè)者。早年何偉在東北參加義診，發(fā)現(xiàn)對于貧困家庭而言，優(yōu)質(zhì)眼科服務(wù)遠(yuǎn)非觸手可及，從而創(chuàng)辦了致力于防盲治盲的何氏眼科，這也為公司注入了異于同業(yè)的基因。

這直接體現(xiàn)在公司的區(qū)域布局上。截至2021年上半年末，何氏眼科擁有90家醫(yī)療機(jī)構(gòu)，其中九成位于遼寧省。相比同業(yè)而言，何氏眼科的區(qū)域深耕能力非常強(qiáng)。根據(jù)何氏眼科招股書及《中國統(tǒng)計(jì)年鑒》數(shù)據(jù)，2019年，公司來自遼寧省的眼科診療和視光服務(wù)收入為7.33億元，占遼寧省眼科診療和視光服務(wù)市場比例為11.10%。

圖1：何氏眼科醫(yī)療機(jī)構(gòu)布局

圖片來源：公司招股書

可以說，何氏眼科這個品牌在遼寧家喻戶曉。截至2021年上半年底，何氏眼科在遼寧擁有81家眼保健服務(wù)機(jī)構(gòu)，大到眼科醫(yī)院，小到配鏡中心，實(shí)現(xiàn)了遼寧省14個地級市全覆蓋；2020年，僅前三大醫(yī)院就為2.8萬人做了眼科手術(shù)，接受了約42.79萬人次就診，為17.43萬人配了眼鏡。

這其中，何氏眼科最大單體醫(yī)院位于沈陽，是享譽(yù)當(dāng)?shù)厣踔寥珖拿駹I眼科醫(yī)院。據(jù)了解，沈陽何氏眼科醫(yī)院被評為“國家臨床重點(diǎn)?？啤?，也是國家衛(wèi)健委“防盲治盲培訓(xùn)基地”、國際眼科理事會眼科專科醫(yī)師培訓(xùn)基地、國家藥物臨床試驗(yàn)機(jī)構(gòu)。復(fù)旦大學(xué)醫(yī)院管理研究所發(fā)布的《中國醫(yī)院專科聲譽(yù)和綜合排行榜》顯示，沈陽何氏是2016年至2018年連續(xù)三年東北地區(qū)眼科聲譽(yù)排行榜惟一上榜的民營眼科醫(yī)院。

基于專業(yè)性，沈陽何氏白內(nèi)障手術(shù)量連續(xù)多年在東北地區(qū)位列前茅，為公司貢獻(xiàn)的營收規(guī)模也不斷提升，至2020年實(shí)現(xiàn)營收3.05億元，2021年上半年則達(dá)到了1.61億元。與此同時，大連何氏、葫蘆島何氏等眾多醫(yī)療機(jī)構(gòu)的盈利能力也不斷釋放，帶動公司近五年?duì)I收、凈利復(fù)合增速分別約19%、17%，至2021年末達(dá)到約9.62億元、0.86億元，呈較快增長態(tài)勢。

不止于此，何氏眼科正在穩(wěn)步推進(jìn)全國化，目前在遼寧省外開設(shè)了9家醫(yī)療機(jī)構(gòu)，盡管在短期內(nèi)對公司盈利造成了壓制，但這屬于醫(yī)療服務(wù)行業(yè)市場的普遍經(jīng)營特點(diǎn)，其經(jīng)過培育期后，長期有望為公司帶來可觀業(yè)績增長。

尤其對于北京何氏眼科新設(shè)醫(yī)院項(xiàng)目而言，這是公司布局全國、打造北京首都連鎖醫(yī)院的重要節(jié)點(diǎn)。根據(jù)規(guī)劃，項(xiàng)目正常運(yùn)營后，預(yù)測能夠形成屈光不正手術(shù)（包括全飛秒、半飛秒、全激光和ICL）925例/年，高端白內(nèi)障超聲乳化手術(shù)292例/年，驗(yàn)光配鏡量1,338副/年，硬鏡角膜塑形鏡驗(yàn)配量973副/年的業(yè)務(wù)規(guī)模。由此可見，該項(xiàng)目對于提升品牌形象、實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略布局以及提升盈利能力方面，均值得期待。

三級眼健康醫(yī)療服務(wù)模式已成型

屈光不正相關(guān)業(yè)務(wù)增速值得期待

服務(wù)類企業(yè)都存在服務(wù)半徑問題，而熟悉眼科行業(yè)的人會知道，眼科醫(yī)療服務(wù)又不同于餐飲、超市、酒店等普通連鎖服務(wù)，患者醫(yī)療需求有緩有急，且會發(fā)生動態(tài)變化；不同醫(yī)療服務(wù)的技術(shù)難度也有高有低，而患者可能會在不同等級醫(yī)療機(jī)構(gòu)間流動就醫(yī)。這也是為何愛爾眼科“中心城市醫(yī)院—省會城市醫(yī)院—地市級醫(yī)院”的三級連鎖受到市場青睞。

實(shí)際上，何氏眼科也早早就探索出屬于自己的三級眼健康醫(yī)療服務(wù)模式，通過診所、中型及大型眼科醫(yī)院進(jìn)行業(yè)務(wù)布局，建立了通暢的優(yōu)質(zhì)醫(yī)療資源及患者的流通機(jī)制。該模式下，上級醫(yī)院對下級醫(yī)院進(jìn)行技術(shù)支持，下級醫(yī)院患者可以轉(zhuǎn)診到上級醫(yī)院或得到專家會診，意味著醫(yī)療服務(wù)以患者為中心，優(yōu)化了醫(yī)護(hù)人員、診療設(shè)備的資源配置，還壯大了品牌勢能、觸及了更多患者。如此布局，正是對我國眼科醫(yī)療服務(wù)資源“全國分散、地區(qū)集中”市場格局的良好適應(yīng)。

具體來看，截至2021年上半年末，何氏眼科擁有3家三級眼保健服務(wù)機(jī)構(gòu)，而初級、二級眼保健服務(wù)機(jī)構(gòu)分別為 55 家、32家，類似于金字塔型的三級眼健康醫(yī)療服務(wù)模式已成型。

這樣貼近基層的布局不僅有利于早期重大致盲眼病的介入，更重要的是，隨著近視成為重大公共衛(wèi)生問題，這讓何氏眼科觸及到防治近視的巨大市場。也因此，何氏眼科的主營業(yè)務(wù)收入中，視光服務(wù)占比已經(jīng)增長至33%左右，加上屈光不正手術(shù)診療業(yè)務(wù)，屈光不正相關(guān)業(yè)務(wù)占比已超過公司收入的五成以上，較同業(yè)企業(yè)更高。

數(shù)據(jù)來源：各公司招股書、年報

錨定這片藍(lán)海市場，本次IPO募集資金中，何氏眼科就擬將2.35億元資金用于在20個城市新建67家視光中心門店，正常運(yùn)行后，預(yù)計(jì)年利潤總額為4401.34萬元。也就是說，公司屈光不正業(yè)務(wù)占比有望繼續(xù)提升，甚至可能提升至40%以上，無疑將帶動整體業(yè)績的快速增長。

另外值得一提的是，對何氏眼科來說，無論是手術(shù)治療還是配鏡矯正，毛利率都在50%以上，較傳統(tǒng)的白內(nèi)障診療、玻璃體視網(wǎng)膜診療高出10余個百分點(diǎn)，屈光業(yè)務(wù)顯然更有利可圖，能進(jìn)一步提升公司盈利水平。

就行業(yè)而言，考慮到疫情之下，我國近視發(fā)生率繼續(xù)快速提高，眼科醫(yī)療服務(wù)行業(yè)存在巨大的視功能訓(xùn)練、驗(yàn)光配鏡等近視防控和屈光手術(shù)的市場空間。這也就意味著，何氏眼科的下沉布局具有顯著優(yōu)勢，可在一定程度上抬升其估值水平。

穩(wěn)健經(jīng)營能力突出

上市迎來增長機(jī)遇

盡管眼科賽道前景靚麗，但由于其連鎖服務(wù)的特性，早期醫(yī)院建設(shè)、市場開拓對于資金需求較高。而如果缺少穩(wěn)定的融資渠道，中小型民營醫(yī)院往往可能面臨現(xiàn)金流較差、抗風(fēng)險能力弱等問題，這也是一眾眼科醫(yī)院經(jīng)歷疫情沖擊后，選擇上市融資的原因之一。

然而，就何氏眼科而言，股份有限公司設(shè)立初期，就得到了國資委控股的先進(jìn)制造產(chǎn)業(yè)投資基金、中科院沈陽自動化所控股的機(jī)器人公司等的入股，其后，股東名單里又逐漸新增了央企扶貧基金、華大基因等，陣容可謂不俗。

由“國家隊(duì)”和大型企業(yè)組成的股東陣容，加上公司穩(wěn)定的基本面，為何氏眼科穩(wěn)定了資金面。招股書顯示，截至2021年上半年末，何氏眼科賬面貨幣資金6.13億元，未分配利潤為3.23億元，凈資產(chǎn)達(dá)9.63億元。而多年以來，公司負(fù)債多保持在2億元以下，2017-2020年合并資產(chǎn)負(fù)債率均在13%以下，顯著低于同業(yè)公司20%以上、甚至40%以上的負(fù)債水平。

《紅周刊》還觀察到，何氏眼科運(yùn)用本次IPO募集資金投入的北京、重慶新設(shè)醫(yī)院項(xiàng)目，單體醫(yī)院投資額均在5000萬元以下，也就是說，公司向外擴(kuò)建眼科醫(yī)院的速度并不激進(jìn)，業(yè)務(wù)進(jìn)度顯得更穩(wěn)健。另外，報告期內(nèi)處在擴(kuò)張未盈利期的單體醫(yī)院虧損金額均低于700萬元，可見該公司控制虧損的能力較同業(yè)更強(qiáng)。

不過，考慮到何氏眼科的資本面較為健康，加之登陸資本市場拓展了更寬的融資渠道，公司或有著相對更大的自由空間可進(jìn)行擴(kuò)張。根據(jù)招股書，2021年上半年末，公司合并負(fù)債率提升至27.57%，如此負(fù)債率并不高，但或許意味著公司把握上市節(jié)點(diǎn)，提升資金利用效率，正在開啟新的擴(kuò)張周期。

這的確正在為公司的持續(xù)業(yè)績釋放蓄能。何氏眼科初步預(yù)計(jì)，2022年1-3月可實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.43億元至2.69億元，較上年同期增長15.70%至27.88%，歸屬于普通股股東的凈利潤3190.91萬元至3526.79萬元,較上年同期增長14.16%至26.18%。拉長時間線來看，如此增長前景仍有望延續(xù)。

關(guān)鍵詞： 區(qū)域龍頭何氏眼科開啟申購 賽道優(yōu)異+經(jīng)營穩(wěn)健奠定增長空間