央行向財(cái)政上繳利潤，主要是財(cái)政政策，也是貨幣政策，也會(huì)投放基礎(chǔ)貨幣。 但實(shí)際上預(yù)計(jì)不會(huì)對(duì)流動(dòng)性產(chǎn)生明顯影響，這超一萬億的資金是定向?yàn)樨?cái)政助力的，相當(dāng)于提高赤字率近 0.9 個(gè)百分點(diǎn)，充分體現(xiàn)了財(cái)政的積極性，接下來的基建表現(xiàn)也值得期待。

3月8日，央行發(fā)布新聞表示，“今年人民銀行依法向中央財(cái)政上繳結(jié)存利潤，總額超過1萬億元，主要用于留抵退稅和增加對(duì)地方轉(zhuǎn)移支付”。如何理解央行利潤上繳？

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主要是財(cái)政政策

理論上來說，財(cái)政是央行的股東，所以在財(cái)政面前，央行和其他央企、國企并沒有根本性的區(qū)別。所以央行上繳利潤超過一萬億元，直接增加了財(cái)政收入，赤字率變相提高近0.9個(gè)百分點(diǎn)。

盡管今年財(cái)政赤字率安排的并不高（2.8%），但一方面會(huì)有不少的資金從去年結(jié)轉(zhuǎn)到今年（參考地方一般公共預(yù)算中的地方財(cái)政調(diào)入資金及使用結(jié)轉(zhuǎn)結(jié)余1.06萬億元）。另一方面今年采取了讓央企國企多上繳利潤的方式來提高財(cái)政收入（特定國有金融機(jī)構(gòu)和專營機(jī)構(gòu)上繳利潤約1.65萬億元），單考慮這一項(xiàng)就相當(dāng)于提高赤字率1.4個(gè)百分點(diǎn)。有這兩方面的增量收入支持，今年財(cái)政公共預(yù)算和政府性基金兩項(xiàng)的合計(jì)支出增速或?qū)⒔咏?3%，財(cái)政支持力度可期。

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又是貨幣政策

但與其他央企、國企不同，央行上繳利潤實(shí)際上是把央行的所有者權(quán)益變?yōu)榱素?fù)債項(xiàng)的財(cái)政存款，隨著財(cái)政存款投放，就會(huì)形成基礎(chǔ)貨幣，因而央行上繳利潤，既是財(cái)政政策，也是貨幣政策，體現(xiàn)了貨幣政策與財(cái)政政策的協(xié)調(diào)聯(lián)動(dòng)。同時(shí)，央行也強(qiáng)調(diào)“人民銀行依法向中央財(cái)政上繳結(jié)存利潤，不會(huì)造成財(cái)政向央行透支?！?/P>

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流動(dòng)性影響不大

一方面，央行明確“結(jié)存利潤按月均衡上繳”，也就意味著這超一萬億的基礎(chǔ)貨幣投放是逐步進(jìn)行的，并不會(huì)一次性產(chǎn)生顯著的流動(dòng)性沖擊。而且央行完全可以減少其他操作的貨幣投放量，減少對(duì)于流動(dòng)性的影響。

另一方面，央行已反復(fù)強(qiáng)調(diào)，當(dāng)前的貨幣政策框架應(yīng)盯緊“價(jià)”而非“量”，主要是看銀行間利率。從1月降息以后，DR007利率就維持在2.1%附近波動(dòng)。我們預(yù)計(jì)，央行仍會(huì)通過其他貨幣政策操作工具進(jìn)行調(diào)控，銀行間利率未必會(huì)下行，央行利潤上繳的操作對(duì)流動(dòng)性大概率不會(huì)產(chǎn)生明顯影響。

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邊際利好股、利空債

綜上來看，央行上繳的資金是定向?yàn)樨?cái)政助力的，并不會(huì)對(duì)流動(dòng)性產(chǎn)生明顯影響，所以整體上這一操作更偏向于財(cái)政政策，相當(dāng)于提高了近0.9個(gè)百分點(diǎn)的赤字率，意在支持助企紓困、穩(wěn)就業(yè)保民生。隨著政策見效、信用逐步擴(kuò)張，利率或趨上行。

往前看，我們堅(jiān)持觀點(diǎn)：貨幣政策方面，央行的發(fā)力重點(diǎn)在寬信用，而且依然珍惜正常的貨幣政策操作空間，或應(yīng)降低對(duì)接下來逆回購降息的預(yù)期；財(cái)政政策上，資金端無需太過擔(dān)心，包括這次的央行上繳利潤等操作都顯示了財(cái)政仍有空間，而從投向上看，財(cái)政重點(diǎn)將發(fā)力基建，后續(xù)基建的表現(xiàn)可以期待；而其他方面政策多在持續(xù)轉(zhuǎn)向積極，尤其是近期多個(gè)城市的信貸、首付比例、房貸利率等政策已經(jīng)開始放松，房地產(chǎn)政策或進(jìn)一步調(diào)整。

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