隨著俄羅斯—烏克蘭沖突的加劇，海外大宗商品價(jià)格普漲，其中供給受到直接沖擊的商品漲幅居前。

能源類首當(dāng)其沖。俄羅斯是全球最主要的天然氣、原油、煤炭出口國(guó)之一。2022年以來(lái)煤炭、英國(guó)天然氣的漲幅都達(dá)到了200%以上。即使從2月24日普京宣布特殊軍事行動(dòng)算起，漲幅也均超過(guò)了100%，同期布油和WTI原油的分別上漲25%和21%。

農(nóng)產(chǎn)品(行情000061,診股)次之。俄羅斯和烏克蘭均為重要的農(nóng)產(chǎn)品出口國(guó)。年初以來(lái)玉米漲幅達(dá)到56%，小麥、豆油、大豆也都超過(guò)了20%。2月24日以來(lái)的漲幅看，玉米、小麥價(jià)格上漲超過(guò)20%。

工業(yè)金屬分化明顯。俄羅斯是重要的鋁、鎳等金屬出口國(guó)，年初以來(lái)，鋁、鎳分別上漲36%、38%，2月24日以來(lái)的漲幅均達(dá)到了16%。銅、鉛等金屬受影響不大，鐵礦石漲幅集中在年初。

亂世買未必買黃金，貴金屬也得看供給沖擊。俄羅斯占全球鈀出口的20%以上，年初以來(lái)鈀/黃金/白銀的漲幅分別達(dá)到50/7/9%，2月24日以來(lái)漲幅分別為22/2/4%。

定性視角：怎么理解海外大宗對(duì)國(guó)內(nèi)通脹影響？

我們認(rèn)為對(duì)國(guó)內(nèi)通脹造成明顯影響的大宗品需要同時(shí)滿足四個(gè)條件：1）供給受俄烏沖突直接影響；2）進(jìn)口依賴度高；3）短時(shí)間內(nèi)很難擴(kuò)大從俄羅斯進(jìn)口；4）對(duì)國(guó)內(nèi)通脹影響權(quán)重高。我們對(duì)8種主要大宗品進(jìn)行了一一審視，發(fā)現(xiàn)并沒(méi)有能夠同時(shí)滿足這四項(xiàng)的商品。

定量視角：四種情形下，國(guó)內(nèi)通脹如何演繹？

PPI方面，螺紋鋼和銅對(duì)影響更明顯，環(huán)比上漲1%，將分別帶動(dòng)PPI環(huán)比上行約0.07%和0.05%，原油和動(dòng)力煤環(huán)比上漲1%，將分別帶動(dòng)PPI環(huán)比上行約0.04%和0.02%。CPI方面，原油環(huán)比每上漲1%，將帶動(dòng)CPI環(huán)比上行約0.01%。而豬肉（系數(shù)0.01）和農(nóng)產(chǎn)品（系數(shù)0.09）等對(duì)CPI的影響顯然更大。

除非出現(xiàn)極端情形，海外大宗品漲價(jià)的輸入性通脹對(duì)國(guó)內(nèi)沖擊有限，不改變CPI和PPI的運(yùn)行趨勢(shì)。我們進(jìn)行了三種情形假設(shè)，樂(lè)觀/基準(zhǔn)/悲觀情形下，俄烏沖突分別持續(xù)半個(gè)月/一個(gè)月/更長(zhǎng)時(shí)間，布油高點(diǎn)有望沖擊120/130/140美元/桶，鋁價(jià)沖擊4000/4500/5000美元/噸。三種情形下，CPI的全年中樞分別為1.0/1.3/1.4%，保持相對(duì)弱勢(shì)，年中開(kāi)始在豬周期帶動(dòng)下走高。PPI的全年中樞分別為2.7/4.2/5.8%，整體維持下行態(tài)勢(shì)，四季度之前難以出現(xiàn)明顯反彈。極端情形下，俄烏沖突最終引發(fā)大宗品全面漲價(jià)，且價(jià)格高位時(shí)間較長(zhǎng)，CPI下半年可能在個(gè)別月突破3%，PPI在二季度走出一波反彈，高位可能破10%。

關(guān)鍵詞： 俄烏沖突