2022年前以來(lái)的波動(dòng)行情中，主動(dòng)權(quán)益基金平均凈值跌超8%。但仍有部分基金“扛住”調(diào)整，逆勢(shì)斬獲正收益。從行業(yè)配置來(lái)看，這些凈值不跌反漲的基金多投向金融、地產(chǎn)、能源等低估值板塊。

受訪公募人士認(rèn)為，在風(fēng)險(xiǎn)偏好沒(méi)有顯著改善的前提下，低估值板塊仍然存在機(jī)會(huì)，包括受益于“穩(wěn)增長(zhǎng)”的、以銀行為代表的大金融板塊，以及受益于政策放松的行業(yè)，比如頭部央企地產(chǎn)。

重配低估值板塊的基金較“扛跌”

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至3月4日，僅有176只主動(dòng)權(quán)益基金（各份額合并統(tǒng)計(jì)）年內(nèi)收益為正，占比不到4%。從基金去年四季報(bào)披露的持倉(cāng)情況來(lái)看，基金經(jīng)理的配置方向和投資策略在這些基金逆勢(shì)上漲中起到了重要作用。

具體來(lái)看，這些基金多聚焦于低估值地產(chǎn)、金融、能源及航空等低估值板塊及困境反轉(zhuǎn)行業(yè)。例如黃海管理的萬(wàn)家宏觀擇時(shí)多策略、萬(wàn)家新利、萬(wàn)家精選截至去年四季度末，其前十大重倉(cāng)股幾乎被地產(chǎn)股和能源股“包攬”。而這兩大板塊今年表現(xiàn)較為突出，助推這三只基金漲超20%以上。

周海棟管理的華商新趨勢(shì)優(yōu)選、華商甄選回報(bào)年初以來(lái)收益率超10%，四季報(bào)顯示其重配能源、有色及部分航空、金融股。作為一只資源主題基金，創(chuàng)金合信資源主題A凈值漲幅也接近10%。另外，梅寓寒、章俊共同管理的中海優(yōu)勢(shì)精選年內(nèi)回報(bào)近8%，同樣十分“扛跌”，基金主要投向銀行、保險(xiǎn)、鋼鐵板塊。金梓才管理的財(cái)通成長(zhǎng)優(yōu)選和財(cái)通多策略福鑫今年以來(lái)雙雙漲超7%，逆勢(shì)斬獲可觀的階段性收益。

對(duì)此華商基金權(quán)益投資總監(jiān)、華商甄選回報(bào)混合基金經(jīng)理周海棟直言，2021年四季度，宏觀經(jīng)濟(jì)受到地產(chǎn)影響開(kāi)始出現(xiàn)加速下滑的趨勢(shì)，同時(shí)政府政策出現(xiàn)放松的跡象，但由于具體措施尚不明朗，整體市場(chǎng)表現(xiàn)出衰退后期的特征。

周海棟指出，前期受到滯漲預(yù)期提振的周期板塊，在經(jīng)濟(jì)預(yù)期轉(zhuǎn)弱和雙控政策邊際弱化的條件下，出現(xiàn)了比較大幅度的震蕩。市場(chǎng)關(guān)注重心重新回到成長(zhǎng)方向，其中新能源、TMT、元宇宙、軍工、綠電等行業(yè)表現(xiàn)較好。華商甄選回報(bào)混合在去年四季度保持了較高的周期及價(jià)值方向持倉(cāng)，包括有色、煤炭、銀行、鋼鐵、石油石化等。

中海基金權(quán)益投資部基金經(jīng)理梅寓寒表示，隨著美元加息周期的重啟，市場(chǎng)風(fēng)格存在從成長(zhǎng)向價(jià)值切換的方向性變化。我國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)的預(yù)期逐漸加強(qiáng)，部分傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的估值邏輯面臨較大變化。銀行、保險(xiǎn)和地產(chǎn)行業(yè)存在較為顯著的預(yù)期差，具備較大的價(jià)值回歸空間。

“鋼鐵行業(yè)也存在較大的預(yù)期改善空間，傳統(tǒng)意義上將鋼鐵定位于周期行業(yè)，隨著國(guó)內(nèi)供給側(cè)改革、雙碳政策的發(fā)展，鋼鐵行業(yè)作為制造業(yè)不可或缺的核心骨架，鋼鐵已成為國(guó)家高端制造的基礎(chǔ)?！?梅寓寒說(shuō)道。

創(chuàng)金合信金融地產(chǎn)基金經(jīng)理李龑介紹道，在今年國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期升溫，油價(jià)大幅上行的背景下，市場(chǎng)出現(xiàn)大幅波動(dòng)。受益于穩(wěn)增長(zhǎng)的金融、地產(chǎn)，受益于能源價(jià)格上漲的能源板塊，受益于疫情修復(fù)預(yù)期的航空等板塊，在原本低估值的背景下，短期表現(xiàn)出相對(duì)抗跌的狀況。

談及這些板塊扛住市場(chǎng)震蕩的原因，李龑進(jìn)一步表示，“一方面，是由于這些板塊，部分由于前期的預(yù)期過(guò)于悲觀，在一定的正向基本面催化下，估值有一定修復(fù)。另一方面市場(chǎng)大幅波動(dòng)，風(fēng)險(xiǎn)偏好下行的背景下，市場(chǎng)存在一定的避險(xiǎn)需求，這都催化了低估值板塊表現(xiàn)出較強(qiáng)的相對(duì)收益。”

低估值行情或?qū)⒀永m(xù)

業(yè)內(nèi)認(rèn)為，低估值板塊有望在市場(chǎng)風(fēng)格調(diào)整中延續(xù)上漲，建議重點(diǎn)關(guān)注其中具備“預(yù)期修復(fù)”潛力的板塊、具備穿越周期防御性的板塊以及有望在高景氣提振之下出現(xiàn)趨勢(shì)性機(jī)會(huì)的板塊。

李龑認(rèn)為低估值板塊行情的持續(xù)性，主要還是取決于國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)的力度，以及大宗資源品的價(jià)格走勢(shì)。同時(shí)，成長(zhǎng)板塊的估值回調(diào)速度及幅度，成長(zhǎng)板塊相關(guān)基本面的變化，也是重要的影響因素。

梅寓寒指出，從去年四季度開(kāi)始，A股市場(chǎng)出現(xiàn)了明顯的風(fēng)格切換現(xiàn)象，整體上從成長(zhǎng)向價(jià)值切換。一方面以新能源、半導(dǎo)體為代表的高估值成長(zhǎng)板塊出現(xiàn)回調(diào)，另一方面是銀行、煤炭等低估值價(jià)值板塊出現(xiàn)股價(jià)修復(fù)。

“全球來(lái)看，主要發(fā)達(dá)國(guó)家都面臨高通脹問(wèn)題，” 梅寓寒表示，“加息預(yù)期對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格形成沖擊，尤其是高估值板塊。國(guó)內(nèi)來(lái)看，目前經(jīng)濟(jì)下行的壓力增大，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求有待提振，流動(dòng)性環(huán)境處于寬貨幣向?qū)捫庞眠^(guò)渡階段，呈現(xiàn)出價(jià)值板塊優(yōu)于成長(zhǎng)板塊的現(xiàn)象。結(jié)合當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)，我們認(rèn)為當(dāng)前低估值行情或?qū)⒀永m(xù)。”

展望2022年，周海棟認(rèn)為，國(guó)內(nèi)貨幣與財(cái)政政策環(huán)境對(duì)增長(zhǎng)較為有利，但力度和持續(xù)性仍不明朗，地產(chǎn)的尾部風(fēng)險(xiǎn)仍存，經(jīng)濟(jì)很可能呈現(xiàn)企穩(wěn)的節(jié)奏。國(guó)際環(huán)境也呈現(xiàn)較大的不確定性，海外疫情、貨幣與增長(zhǎng)環(huán)境并不明朗，尤其貨幣環(huán)境的緊縮預(yù)期較為明顯?？傮w來(lái)看，2022年市場(chǎng)面臨較大的挑戰(zhàn)，成長(zhǎng)方向由于估值較高，面臨貨幣環(huán)境變化的考驗(yàn)。

具體到目前看好的行業(yè)板塊，周海棟直言仍較為看好周期及價(jià)值方向，包括石油、航空、有色、煤炭、銀行等。不過(guò)他同時(shí)強(qiáng)調(diào)，為了兼顧組合的穩(wěn)定性，成長(zhǎng)方向也有一定的關(guān)注，主要為計(jì)算機(jī)、綠電運(yùn)營(yíng)等板塊。

財(cái)通基金總經(jīng)理助理、基金投資部總監(jiān)、基金經(jīng)理金梓才認(rèn)為，隨著穩(wěn)增長(zhǎng)的措施出臺(tái)，經(jīng)濟(jì)低點(diǎn)大概率已經(jīng)過(guò)去，隨著基建各個(gè)項(xiàng)目的發(fā)力，財(cái)政發(fā)力，經(jīng)濟(jì)底部已經(jīng)探明。2022年大概率又是大宗商品價(jià)格回落的一年，很多中下游行業(yè)的成本壓力有望緩解。同時(shí)，隨著2022年內(nèi)需的企穩(wěn)以及疫情嚴(yán)管終將過(guò)去，大概率通脹會(huì)逐步回升。故我們綜合判斷，從需求端來(lái)看，可能出現(xiàn)較大概率超預(yù)期的行業(yè)將在服務(wù)業(yè)、必選消費(fèi)各個(gè)領(lǐng)域。

關(guān)注通脹主線和穩(wěn)增長(zhǎng)下的金融地產(chǎn)板塊

針對(duì)接下來(lái)的投資主線和細(xì)分行業(yè)配置，李龑表示，短期來(lái)看，市場(chǎng)風(fēng)格或會(huì)持續(xù)。目前市場(chǎng)比較強(qiáng)的主線，是商品價(jià)格大幅上行下的通脹主線。穩(wěn)增長(zhǎng)主線下的金融地產(chǎn)板塊投資機(jī)會(huì)也值得關(guān)注。成長(zhǎng)板塊估值回歸后，如果基本面過(guò)硬甚至超預(yù)期，或也能形成一定的投資機(jī)會(huì)。

金融地產(chǎn)領(lǐng)域，李龑建議優(yōu)先關(guān)注優(yōu)質(zhì)銀行股，地產(chǎn)行業(yè)關(guān)注國(guó)企為主的，財(cái)務(wù)穩(wěn)健的地產(chǎn)個(gè)股。同時(shí)關(guān)注前期已經(jīng)大幅下跌，且前景依然較好的財(cái)富管理相關(guān)的券商個(gè)股。

在財(cái)通基金總經(jīng)理助理、基金投資部總監(jiān)、基金經(jīng)理金梓才看來(lái)，今年的投資市場(chǎng)基本面或低于預(yù)期，較安全的基金類(lèi)型偏向于消費(fèi)端或偏向于必選消費(fèi)。在這樣的背景下，農(nóng)業(yè)、服務(wù)業(yè)會(huì)是較好方向。此外，建議需要規(guī)避的是成長(zhǎng)行業(yè)和周期性行業(yè)，假設(shè)下半年穩(wěn)增長(zhǎng)有了一定效果，例如白酒、地產(chǎn)鏈的后周期公司業(yè)績(jī)重新回歸，這些方向的資產(chǎn)也要關(guān)注。

“對(duì)于農(nóng)林牧漁板塊，我們認(rèn)為，農(nóng)業(yè)下游子領(lǐng)域與CPI相關(guān)性均較大。其中，豬肉作為CPI第一大權(quán)重，其結(jié)構(gòu)性上行的背景下可能導(dǎo)致其他肉類(lèi)價(jià)格的趨勢(shì)性上行。生豬價(jià)格指數(shù)或已跌至歷史低位，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)投資的安全邊際或相對(duì)較高?！?金梓才介紹道。

對(duì)于此前因疫情受損的服務(wù)業(yè)，金梓才認(rèn)為，此前由于新冠疫情在全球范圍蔓延，服務(wù)業(yè)遭受重大沖擊，如航空、旅游、酒店等板塊。隨著今年內(nèi)需的企穩(wěn)以及疫情嚴(yán)管的過(guò)去，大概率通脹會(huì)逐步回升。因此，服務(wù)業(yè)、必選消費(fèi)等行業(yè)未來(lái)業(yè)績(jī)可能會(huì)超預(yù)期。

中?；饳?quán)益投資部基金經(jīng)理梅寓寒認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)下行的壓力增大，雖然有通脹的壓力，但“寬貨幣、穩(wěn)信用”是主旋律。經(jīng)濟(jì)的類(lèi)“滯漲”狀態(tài)已經(jīng)成為當(dāng)前的宏觀背景。在這種狀況下，布局抗滯漲的板塊，成為投資者的最佳選擇。

“通過(guò)A股歷史的復(fù)盤(pán)，我們發(fā)現(xiàn)具有低估值、穩(wěn)健增長(zhǎng)屬性的板塊是‘滯漲’時(shí)期投資的選擇之一。困擾銀行業(yè)的負(fù)面因素在2021年下半年都陸續(xù)得到糾偏。未來(lái)社融增速企穩(wěn)、地產(chǎn)政策方向調(diào)整、穩(wěn)信用預(yù)期再次強(qiáng)化，這都將成為銀行板塊最重要的估值催化因素。2022年銀行業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鏊兕A(yù)計(jì)保持在較高水平，一輪的戴維斯雙擊行情值得市場(chǎng)期待?！?梅寓寒表示。

她進(jìn)一步指出，優(yōu)質(zhì)銀行股在經(jīng)濟(jì)下行階段業(yè)績(jī)還會(huì)保持相對(duì)較高的增速，在經(jīng)濟(jì)下滑，貨幣財(cái)政托底階段是銀行股投資較好的窗口期，市場(chǎng)會(huì)預(yù)期經(jīng)濟(jì)托底的實(shí)際作用，預(yù)期經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)回升，但從政策到實(shí)際作用到經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回升需要一個(gè)周期，在這階段銀行股的息差會(huì)受到影響，所以我們認(rèn)為在經(jīng)濟(jì)見(jiàn)頂以及經(jīng)濟(jì)下滑的前半段是銀行股投資的較好時(shí)間段。

基金經(jīng)理表示，將立足于中長(zhǎng)期資金配置，主要關(guān)注低估值、受益于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)，存在邊際預(yù)期改善并帶來(lái)價(jià)值回歸的行業(yè)。

關(guān)鍵詞： 偏股基金