紅周刊 | 張桔

申萬菱信的基金經(jīng)理，經(jīng)驗豐富的老將不多了。除付娟外，公司的現(xiàn)任主動權(quán)益基金團隊大約還有7人，但其中普遍的問題是從業(yè)經(jīng)驗缺失、新人當?shù)?。本周，公司的副總?jīng)理張麗紅因到達退休年齡而離任，去年年中公司董事長也因同樣的原因離任，高管的年齡結(jié)構(gòu)老化也是發(fā)展道路上的一重變數(shù)。

春節(jié)前后內(nèi)地公募基金經(jīng)理新一輪“離職潮”再起，其中申萬菱信一手培養(yǎng)的基金經(jīng)理孫琳也于節(jié)后離任。她在公司的基金經(jīng)理崗位上已經(jīng)任職滿8年，同時管理過的產(chǎn)品最佳任職回報也超過100%。在她離開后，申萬菱信的基金經(jīng)理危機似乎更甚，經(jīng)驗豐富的老將不多了。

作為公司權(quán)益團隊當之無愧的頭號人物，申萬菱信現(xiàn)任權(quán)益投資部負責人付娟表現(xiàn)也差強人意，2022年開年迄今在她所管理的基金中，除去一只偏債混基微跌外，她所管理的其余主動權(quán)益類混合型基金跌幅基本達到10%一線。

但令人吃驚的是，這其中任職剛滿一年半的周小波卻在2020年當上基金經(jīng)理的差不多同時的時間，還擔任了公司的副總經(jīng)理。從天天基金網(wǎng)的個人簡歷來看，該基金經(jīng)理似乎并無過人之處，同時擔任行政要職和一線操盤搏殺似乎邏輯有悖。

“周小波所管理的基金重倉行業(yè)都集中在電力設(shè)備上，這對專精行業(yè)的基金經(jīng)理來說是一個優(yōu)勢，但單一賽道受市場環(huán)境影響還是比較大的?！币晃徊辉妇呙幕鸱治鰩煆娬{(diào)。

前有任琳娜后有孫琳

申萬菱信兩實力女基金經(jīng)理這兩年離開

2月下半月，申萬菱信基金發(fā)布公告，公司旗下的醫(yī)藥先鋒股票和消費增長混合變更基金經(jīng)理，原基金經(jīng)理孫琳因個人原因離任并不轉(zhuǎn)任公司其他工作崗位，前者由雙基金經(jīng)理之一的楊揚繼續(xù)管理，后者則由新任基金經(jīng)理劉含接手，但兩人擔任基金經(jīng)理均未滿兩年。

天天基金網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，孫琳除去早年在券商賣方有過短暫工作經(jīng)歷，她于2009年加入申萬基金后從2014年開始擔任基金經(jīng)理，截至離任恰好有大約8年的任職時長，她曾經(jīng)管理過的兩只產(chǎn)品均任職回報翻番。但是對于這樣一位經(jīng)驗豐富的老將，亦如對周小波的任用一樣存在疑問。

首先是最后一批卸任的申萬菱信消費增長，記者發(fā)現(xiàn)她曾前后兩次管理過該基金，但是第一次僅僅管理了1年零40天就卸任了，忽略掉當時市場牛熊的因素外，當時和她一起搭檔的還有如今在萬家基金的高源，彼時孫琳所錄得的任職回報約為-49.23%，她卸任后留下高源獨自管理該產(chǎn)品。

如果說第一次的嘗試證明了孫琳不適合消費主題類基金，但是公司卻讓她在2020年年中時再次擔任該基金的基金經(jīng)理，這一次她同樣不是獨自管理，新人楊揚比她早五天上任，難道公司這次的初衷是讓她扶植新人？但是，楊揚又在去年9月卸任了該基金，留下了孫琳獨自管理。

其次是孫琳在去年下半年以來，很長一段時間是同時管理著消費增長和醫(yī)藥先鋒，雖然醫(yī)藥本質(zhì)也是隸屬于大消費領(lǐng)域，但是從兩只基金的重倉股對照來看，記者發(fā)現(xiàn)實際的重疊度并不高，前者主打的其實是白酒板塊，至于醫(yī)藥部分，自去年二季度以來，重倉標的的行業(yè)基本僅僅集中在生物疫苗細分賽道上，特別是健帆生物，當然同時重倉的泰坦科技也可歸屬醫(yī)藥之列。

而至于后者的醫(yī)藥主題，記者發(fā)現(xiàn)其完全恪守基金契約在醫(yī)藥行業(yè)中選股。但自該基金成立以來，孫琳一直與楊揚搭檔管理。如果說孫琳能力圈還是集中在除醫(yī)藥之外的消費賽道上，那么她當時同時管理這兩只產(chǎn)品的意義何在呢？

這樣一心二用的結(jié)果是兩只基金業(yè)績都表現(xiàn)慘淡，醫(yī)藥主題產(chǎn)品自去年小虧后，今年迄今的凈值增長率已經(jīng)下跌超過15%，而申萬菱信消費增長同樣下跌超過15%。孫琳未能再現(xiàn)管理產(chǎn)品業(yè)績翻番的輝煌，固然有她自身的因素，但似乎與基金公司思路混亂的安排也難辭其咎。

愛方財富基金分析師程亮亮向記者分析道:“從整個任職投資年限來看，孫琳的任職期間，她的投資特點是，雖然長期收益率和排名還是不錯，但最近一年業(yè)績均低于滬深300收益率。從前幾大行業(yè)配置來看，有醫(yī)療生物、食品飲料、電子等。任職期間較大的回撤發(fā)生在2015年股災時期，和2021年2月因美債走高帶來的全球下跌時期，且跌幅均超過滬深300，至少說明孫琳在行情不好的時候回撤控制一般?！?/p>

而將時間再往前拉一年，公司2021年總共有包括章錦濤、林博程和任琳娜三人離職，而其中后兩位均在申萬菱信基金期間實現(xiàn)了任職回報翻番，他們在離職后也迅速找到了新東家，目前已經(jīng)在新公司當上了基金經(jīng)理。三人中惟一“下落不明”的是章錦濤，作為2009年就加入公司的老人，昔日他在公司也曾擔任過權(quán)益投資部負責人等要職，同時他從2011年就開始擔任基金經(jīng)理助理，直到2020年才開始管理基金，但是他僅僅管理了一年且管理的產(chǎn)品還是一只偏債混基，似乎公司留給他證明自己的時間太過于短暫。

三人共管偏債混基疑人力浪費

申萬主動權(quán)益團隊現(xiàn)狀堪憂

即便是章錦濤惟一管理過的這只偏債混基申萬菱信安鑫優(yōu)選，記者發(fā)現(xiàn)同樣存在頗多值得推敲的地方，最為顯著的問題是三位基金經(jīng)理共管一只基金產(chǎn)品，是否顯得人力資源浪費了呢？

Wind顯示，目前管理該基金時間最長的基金經(jīng)理是葉瑜珍，從履歷上來看，她是負責固定收益類基金投資的。但去年在章錦濤離任同時增聘了范磊，他也是負責債券投資的基金經(jīng)理，直到11月增聘了廖明兵,這位最后露面的舵手才是負責權(quán)益投資的基金經(jīng)理。而內(nèi)地多數(shù)這類偏債產(chǎn)品都是一股一債的經(jīng)理搭配，較少見到這樣兩債一股的經(jīng)理構(gòu)架。

再看最后出山的廖明兵，天天基金網(wǎng)顯示，實際上他與文首提到的周小波，兩人擔任基金經(jīng)理的時間幾乎一樣,目前均為超過1年半未到兩年的階段。嚴格意義上說還算新人的兩位基金經(jīng)理卻已經(jīng)在公司承擔了頗重的戲分，而這也是當前權(quán)益團隊現(xiàn)狀尷尬的寫照。

根據(jù)《紅周刊》記者的統(tǒng)計，目前公司主動權(quán)益類基金經(jīng)理還有7人，除去上文提到的四位和老將付娟外，還有兩位則是徐遠航和熊哲穎（俞誠因管理產(chǎn)品多為指數(shù)基金未納入統(tǒng)計）。但與前面幾位相似的是，這兩人的崗位從業(yè)經(jīng)驗嚴重缺乏，徐遠航大約1年半，而熊哲穎將近1年。也就是說，除去領(lǐng)軍人物付娟外，其余的主動權(quán)益基金經(jīng)理從業(yè)經(jīng)驗都嚴重缺乏。

這樣的現(xiàn)狀在今年市場整體表現(xiàn)不濟的背景下，基金經(jīng)理業(yè)績褪色或許也在所難免，例如上文提到的舍棄醫(yī)藥主題而專攻醫(yī)藥的楊揚。該基金成立于2020年的11月份，去年全年同類基金排名后二分之一，但是今年迄今則基本墜落在同類榜尾了。除了可見的醫(yī)藥賽道幾乎持續(xù)低迷未見起色外，還有哪些深層次問題值得警惕呢？

從該基金的逐季調(diào)倉來看，年輕的基金經(jīng)理還是希望在醫(yī)藥大行業(yè)中通過追逐細分的景氣賽道來提升凈值水平，可惜事與愿違，去年以來醫(yī)藥板塊幾乎是全行業(yè)低迷，這樣的大前提下輪動思維幾乎是徒勞無功的。具體說來，從2021年的四份季報來看，每一季度的第一大重倉股都換，基本上是從生物疫苗板塊過渡到CXO。“報告期內(nèi)，基金管理人對研發(fā)外包服務(wù)、創(chuàng)新藥及疫苗、醫(yī)療器械、高端原料藥等全球競爭力較強的行業(yè)個股進行積極配置，并結(jié)合估值進行適度靈活性操作。展望未來，隨著醫(yī)藥行業(yè)短期高估值的消化，本基金將精選行業(yè)內(nèi)競爭優(yōu)勢公司，看好器械、服務(wù)領(lǐng)域未來的成長前景?！被鸾?jīng)理楊揚如是總結(jié)。

而同樣讓人遺憾的是，疑似掛名的周小波，雖然他的基金經(jīng)理任職時間也不豐富，但是他卻已經(jīng)管理了公司的四只產(chǎn)品，而且只有新能源汽車是和他人共管的。但是問題來了，以基金四季報十大重倉為參照來看，周小波獨自管理的基金中新能源行業(yè)的標的占比極少，但是他卻和熊哲穎同時掛帥管理著新能源汽車主題混基，考慮到熊哲穎還和付娟一起管理著近似主題的智能汽車股票公募，因此或許可以推斷周小波在新能源汽車混基中或不發(fā)揮主導作用。

就這里面的疑問或有兩點：首先，周小波也并不是成名已久的基金經(jīng)理，用他來充當門面是否合適；其次，女將熊哲穎看起來能力圈集中在新能源產(chǎn)業(yè)上，但是她目前管理經(jīng)驗欠豐，同時這一板塊在經(jīng)歷了前兩年的快速上行后，今年震蕩明顯加大，這也讓她是否能快速做出業(yè)績，被打上了一個問號，畢竟她是初出茅廬的一位新人。

老將付娟征戰(zhàn)申萬菱信業(yè)績尚需提升

規(guī)模再回千億或需更具實力“一哥”坐鎮(zhèn)

那么，在公司在管主動權(quán)益類基金經(jīng)理中，目前的領(lǐng)軍人物付娟究竟能否成為申萬菱信的一面旗幟呢？天天基金網(wǎng)的數(shù)據(jù)顯示，截至3月3日收盤，付娟在管的全部產(chǎn)品2022年表現(xiàn)一般，除去一只偏債混基僅浮虧大約3.5%之外，剩余的主動權(quán)益類產(chǎn)品均下跌超過13%。

如果將時間線拉長對比，在她如今的東家申萬菱信和昔日的東家農(nóng)銀匯理，剔除掉市場牛熊的因素外，她在農(nóng)銀時代所管理過的兩只基金都實現(xiàn)了任職回報翻番。但是，目前她在申萬業(yè)績最好的產(chǎn)品是申萬菱信新經(jīng)濟，但其錄得的任職回報還不到50%。

就以申萬菱信新經(jīng)濟為例，12月31日時的十大重倉股在今年大多表現(xiàn)低迷，除去下半年開始重倉的德方納米實現(xiàn)股價正漲幅外，其余重倉的標的股迄今均體現(xiàn)為下跌，尤其是去年持續(xù)被重倉的賽輪輪胎和聯(lián)創(chuàng)電子目前回撤較深。從后視鏡的角度看，付娟在四季度末對市場的研判部分正確，但她特別對于新能源為主的賽道股的執(zhí)拗，似乎就值得商榷。

她指出，其持倉結(jié)構(gòu)依然集中于高成長和中低估值區(qū)域，并延續(xù)之前的操作思路，在基本面良好以及高景氣賽道中力爭優(yōu)中選優(yōu)并長期持有，淡化擇時理念但保持適度靈活性，根據(jù)公司業(yè)績增速和估值的匹配度及時調(diào)整換手率及倉位范圍。針對她的風格更深層次的問題在于，從付娟多年來的持倉思路來看，實際上她似乎更擅長挖掘中等市值的腰部公司或者說是細分行業(yè)的隱形冠軍，這樣的公司由于流通盤相對偏小的問題其實不太適合大體量基金， 這一點實際也就成為制約她向頂流發(fā)展的天花板。

不過，程亮亮指出，以付娟管理的申萬菱信智能汽車股票為例，其于去年6月份成立，任職期間回報2.86%。投資風格在成長行業(yè)中做輪動，但觀察她的持倉，所持有的股票并沒有隨大流追熱門，而是會挖掘一些在產(chǎn)業(yè)鏈上居于核心位置的個股。從這只基金業(yè)績來看，也和去年底新能源、智能汽車行情下跌相關(guān)。

當然，主動權(quán)益類基金經(jīng)理的種種亂象，也是這家成立于2004年的老牌基金公司發(fā)展不力的真實寫照。從當年的申萬巴黎到如今的申萬菱信，雖然外資方的二股東出現(xiàn)過變化,但是控股的大股東一直是申萬宏源證券（原來叫申銀萬國證券），不過該券商還參股了富國基金，而富國基金早已發(fā)展為內(nèi)地的頂流基金公司，從去年四季度末的數(shù)據(jù)來看，申萬菱信的全部資產(chǎn)合計是786.095億元，但富國基金則是8896.49億元，差距相當之懸殊。

不過，申萬菱信歷史上也曾有過規(guī)模破千億的高光時刻，借著當年分級基金的東風，該公司在2015年6月30日曾經(jīng)創(chuàng)出過1024億元的峰值，但此后分級基金潮水退去，依靠彎道超車的申萬菱信才逐漸意識到回歸主動管理才是發(fā)展之源，但是過于頻繁的高管和基金經(jīng)理更迭似乎拖累了公司發(fā)展的腳步。

2019年底，公司曾經(jīng)創(chuàng)下過內(nèi)地公募基金一項尷尬的紀錄，同時招聘公司的一位總經(jīng)理和兩位副總經(jīng)理，大約半年之后來自平安基金的汪濤成為公司的第六任總經(jīng)理。而公司高管的年齡層偏大問題也在最近兩年集中暴露：去年年中和今年2月，公司的時任董事長劉郎和副總經(jīng)理張麗紅，皆因到達法定退休年齡而離任。

同時，在第六任總經(jīng)理的管理下，記者發(fā)現(xiàn)雖然公司股債蹺蹺板看似沒有失衡，但也似乎沒有了發(fā)展的重點。12月31日時的數(shù)據(jù)，公司的權(quán)益類基金規(guī)模約為359.1億元，而固收類基金的規(guī)模約為418.45億元，比較接近于1比1的比例。再進一步具體就單只產(chǎn)品規(guī)模來看，如果將AC兩類份額分開統(tǒng)計的話，則沒有任何一只基金的規(guī)模突破100億元。

（本文已刊發(fā)于3月5日《紅周刊》，文中提及個股僅、基金為舉例分析，不做買賣建議。）

關(guān)鍵詞： 八年老將離任明星經(jīng)理獨木難支 申萬菱信主動權(quán)益團隊浮