《金證研》北方資本中心 聞君/作者 歡笙 映蔚/風(fēng)控

自1958年起至今，已有超60年歷史的中鋼洛耐科技股份有限公司（以下簡稱“中鋼洛耐”），發(fā)展至今日，核心業(yè)務(wù)為中高端耐火材料。背靠中國鋼鐵集團(tuán)有限公司（以下簡稱“中鋼集團(tuán)”），由于中鋼集團(tuán)2014年發(fā)生的債務(wù)危機(jī)，中鋼洛耐或面臨間接控股股東被托管引發(fā)的風(fēng)險。

此番上市背后，報告期內(nèi)，中鋼洛耐或也難掩債臺高筑的窘境，其資產(chǎn)負(fù)債率常年高于同行可比企業(yè)均值，截至2021年6月末有息負(fù)債超5億元。此外，中鋼洛耐收現(xiàn)比多年不足1、凈資產(chǎn)收益率呈整體下滑趨勢的同時，其應(yīng)收款占營業(yè)收入比重超五成，或存賒銷。另一方面，中鋼洛耐多家供應(yīng)商現(xiàn)“零人”異象，上億元交易真實性存疑。

一、應(yīng)收款占營收比例超五成或構(gòu)成賒銷，報告期末有息負(fù)債逾5億元

盈利指標(biāo)是投資者判斷上市企業(yè)經(jīng)營狀況的重要因素之一，然而，中鋼洛耐營收凈利增長的背后，或存“賒銷”。

據(jù)中鋼洛耐簽署日期為2022年1月24日的招股說明書(以下簡稱“招股書”)及中鋼洛耐簽署日期為2020年12月16日的招股書申報稿（以下簡稱“2020版招股書”），2017-2020年及2021年1-6月，中鋼洛耐的營業(yè)收入分別為14.18億元、16.41億元、18.2億元、20.18億元、14.12億元。同期，中鋼洛耐的凈利潤分別為0.19億元、1.05億元、1.44億元、2.09億元、1.45億元。

根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2018-2020年，中鋼洛耐的營業(yè)收入分別同比增長15.72%、10.89%、10.89%，凈利潤分別同比增長454.9%、37.77%、44.98%。

可見，2018年-2020年，中鋼洛耐營收的增速保持在10%-16%之間，而2019-2020年，凈利潤增速經(jīng)歷了2018年的高速增長后有所回落。但總體而言，中鋼洛耐的業(yè)績保持增長。

與此同時，中鋼洛耐或面臨賒銷的窘境。

據(jù)招股書及2020版招股書，2017-2020年及2021年1-6月，中鋼洛耐應(yīng)收票據(jù)分別為23,982.97萬元、35,583.55萬元、1,468.68萬元、1,702.39萬元、3,282.24萬元，應(yīng)收賬款分別為57,372.93萬元、58,287.86萬元、50,366.53萬元、56,096.09萬元、69,742.31萬元，應(yīng)收款項融資分別為0元、0元、29,430.95萬元、48,774.92萬元、66,052.1萬元。

根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2017-2020年及2021年1-6月，中鋼洛耐應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款、應(yīng)收款項融資（以下簡稱“應(yīng)收款”）合計分別為8.14億元、9.39億元、8.13億元、10.66億元、13.91億元。同期，中鋼洛耐應(yīng)收款占營業(yè)收入的比重分別為57.37%、57.2%、44.65%、52.81%、98.49%。

由此可知，報告期內(nèi)，中鋼洛耐業(yè)績增長或是由賒銷“貢獻(xiàn)”。

另一方面，近年來，中鋼洛耐的收現(xiàn)比小于1。

據(jù)招股書及2020版招股書，2017-2020年及2021年1-6月，中鋼洛耐經(jīng)營活動現(xiàn)金流入小計分別為10.99億元、13.07億元、13.45億元、12.54億元、7.75億元，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為688.05萬元、8,034.75萬元、15,703.83萬元、5,517.27萬元、1,772.39萬元。

根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2017-2020年及2021年1-6月，中鋼洛耐的收現(xiàn)比分別為0.78、0.80、0.74、0.62、0.55，凈現(xiàn)比分別為0.36、0.77、1.09、0.26、0.12。

另外，2018-2020年及2021年1-6月，中鋼洛耐扣非后的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率也呈整體下滑趨勢。

據(jù)招股書及2020版招股書，2017-2020年及2021年1-6月，中鋼洛耐扣非后加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別為13.44%、35.72%、18.91%、13.55%、6.25%。

可見，2018-2020年，中鋼洛耐的扣非后加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率持續(xù)走低，由35.72%降至13.55%，共下降22.17個百分點(diǎn)。

與此同時，報告期內(nèi)，中鋼洛耐的資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)高于其同行均值。

據(jù)招股書，中鋼洛耐選取與其產(chǎn)品用途相似的濮陽濮耐高溫材料（集團(tuán)）股份有限公司、北京利爾高溫材料股份有限公司、瑞泰科技股份有限公司作為同行業(yè)可比上市公司。

據(jù)招股書及2020版招股書，2017-2020年及2021年1-6月各期末，中鋼洛耐資產(chǎn)負(fù)債率分別為87.35%、85.21%、79.93%、55.68%、56.05%。同期，中鋼洛耐上述同行平均資產(chǎn)負(fù)債率分別為54.41%、51.55%、50.91%、51.12%、53.26%。

可以看出，2017-2019年，中鋼洛耐資產(chǎn)負(fù)債率在八成上下浮動，超行業(yè)均值近30個百分點(diǎn)。2020年，中鋼洛耐的資產(chǎn)負(fù)債率所有所下降，但仍高于同行均值。

據(jù)招股書及2020版招股書，2017-2020年及2021年1-6月各期末，中鋼洛耐一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債分別為200萬元、400萬元、9,500萬元、0元、78.85萬元，長期借款分別為5.64億元、6.02億元、5.06億元、5.06億元、5.06億元。2017年，中鋼洛耐還存在短期借款4,000萬元。

根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2017-2020年及2021年1-6月各期末，中鋼洛耐的有息負(fù)債合計分別為6.06億元、6.06億元、6.01億元、5.06億元、5.07億元。

換言之，近年來，中鋼洛耐應(yīng)收款占營收比重超五成，賒銷或高企。且從其收現(xiàn)比、凈現(xiàn)比來看，中鋼洛耐現(xiàn)金含量或不足。另一方面，2018-2019年，中鋼洛耐資產(chǎn)負(fù)債率均超“紅線”，截至報告期期末，中鋼洛耐有息負(fù)債高達(dá)5.07億元。

另外，報告期內(nèi)，中鋼洛耐三家供應(yīng)商或為“零人”企業(yè)。

二、3家“零人”供應(yīng)商撐起過億元采購額，采購數(shù)據(jù)真實性存疑

報告期內(nèi)，中鋼洛耐的三家供應(yīng)商現(xiàn)“零人”異象，累計交易超億元。

據(jù)招股書，2020年及2021年1-6月，洛陽市北斗祥雨實業(yè)有限公司（以下簡稱“祥雨實業(yè)”）分別為中鋼洛耐第二大、第三大供應(yīng)商。同期，中鋼洛耐向祥雨實業(yè)采購硅質(zhì)制品，分別交易9,630.59萬元、6,636.4萬元，占中鋼洛耐當(dāng)期采購總額的比例分別為6.95%、6.97%。

據(jù)招股書，2019年，祥雨實業(yè)為中鋼洛耐第三大外購供應(yīng)商，中鋼洛耐向其采購硅質(zhì)耐火材料等。當(dāng)期，中鋼洛耐向祥雨實業(yè)采購金額為2,494.16萬元，占其當(dāng)期外購產(chǎn)品采購額的比例為11.19%。

根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2019-2020年及2021年1-6月，中鋼洛耐向祥雨實業(yè)累計采購1.88億元。

據(jù)市場監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，祥雨實業(yè)成立于2019年4月24日。2019年，祥雨實業(yè)未披露其社保繳納人數(shù)。2020年，祥雨實業(yè)社保繳納人數(shù)為0人。

據(jù)市場監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)及公開數(shù)據(jù)，截至查詢?nèi)?022年3月3日，祥雨實業(yè)兩名自然人股東趙曉蕾、趙二雷分別持股49%、51%，該兩名股東無其他關(guān)聯(lián)企業(yè)。

這說明，祥雨實業(yè)或不存在由實控人控制的其他企業(yè)代繳社保的情形。

據(jù)招股書，2020年，孝義市下柵陽東耐火材料廠（以下簡稱“陽東材料廠”）為中鋼洛耐第四大外購產(chǎn)品供應(yīng)商，采購內(nèi)容為不定形耐火材料及預(yù)制件等；同期，中鋼洛耐向陽東材料采購1,911.1萬元，占中鋼洛耐當(dāng)期外購產(chǎn)品采購總額的4.94%。

據(jù)市場監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，陽東材料廠成立于2005年3月31日，股東系任志剛。2018-2020年，陽東材料廠社保繳納人數(shù)均為0人。

據(jù)公開信息，截至查詢?nèi)?022年3月3日，陽東材料廠股東及實控人任志剛，無其他關(guān)聯(lián)企業(yè)。

即是說，陽東材料廠或不存在實控人任志剛關(guān)聯(lián)的其他企業(yè)代繳社保的情形。

據(jù)招股書，2021年1-6月，河南暢通耐火材料有限公司（以下簡稱“河南暢通”）為中鋼洛耐外購產(chǎn)品第五大供應(yīng)商，中鋼洛耐對河南暢通的采購金額為3,751.92萬元，占中鋼洛耐當(dāng)期外購產(chǎn)品金額的8.74%。

據(jù)市場監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，河南暢通成立于2019年6月12日。2019年，河南暢通未披露其社保繳納人數(shù)，2020年，河南暢通的社保繳納人數(shù)為0人。

據(jù)公開信息，截至查詢?nèi)?022年3月3日，河南暢通兩名股東馬琰然、孫漢清分別持股80%、20%。其中，馬琰然系河南暢通控股股東，無其他關(guān)聯(lián)企業(yè)。

也就是說，河南暢通或不存在控股股東馬琰然關(guān)聯(lián)的其他企業(yè)為其代繳社保的情形。

可以看出，報告期內(nèi)，中鋼洛耐選取的三家供應(yīng)商陽東材料廠、河南暢通、祥雨實業(yè)，或均現(xiàn)“零人”異象，分別交易上千萬元或上億元，個中交易真實性不得而知。

三、審計機(jī)構(gòu)幾度因?qū)徲嫻ぷ鲉栴}被警示，或難勤勉盡責(zé)

值得關(guān)注的是，此次中鋼洛耐上市的審計機(jī)構(gòu)，此前曾因執(zhí)業(yè)問題被證監(jiān)會出具警示函。

據(jù)招股書，中鋼洛耐的審計機(jī)構(gòu)為大華會計師事務(wù)所（特殊普通合伙）（以下簡稱“大華所”）。

據(jù)證監(jiān)會重慶監(jiān)管局發(fā)布的（2020）4號行政處罰決定書，大華所在對奧瑞德光電股份有限公司2017年度財務(wù)報表等進(jìn)行審計時，未勤勉盡責(zé)，導(dǎo)致出具的文件存在虛假記載和重大遺漏。2020年11月5日，證監(jiān)會重慶監(jiān)管局責(zé)令大華所改正，沒收審計業(yè)務(wù)收入60萬元，并處以120萬元罰款；對相關(guān)簽字注冊會計師給予警告，并分別處以5萬元罰款。

問題尚未結(jié)束。

據(jù)滬證監(jiān)決〔2020〕197號處罰決定書，大華所在執(zhí)行上海天永智能裝備股份有限公司2018年度財務(wù)報表審計項目過程中，存在未恰當(dāng)評價存在明顯減值跡象的應(yīng)收賬款按賬齡法計提減值的合理性；未對重要應(yīng)收賬款函證回函差異事項執(zhí)行充分的審計程序；未對識別出的內(nèi)控缺陷執(zhí)行充分、適當(dāng)?shù)膶徲嫵绦虻膯栴}。2020年12月30日，證監(jiān)會上海監(jiān)管局對大華所及相關(guān)會計師采取出具警示函的行政監(jiān)管措施。

2021年，大華所再次因?qū)徲嫻ぷ鞔嬖趩栴}被出具警示函。

據(jù)證監(jiān)會浙江監(jiān)管局出具的公開信息，大華所在對航天通信控股集團(tuán)股份有限公司2015年發(fā)行股份收購智慧海派科技有限公司審計項目中，存在未對重要客戶保持職業(yè)懷疑，未執(zhí)行必要的審計程序以識別關(guān)聯(lián)方；未審慎核查重要供應(yīng)商及客戶的相關(guān)業(yè)務(wù)，未對函證程序保持控制的問題。2021年6月15日，證監(jiān)會浙江監(jiān)管局決定對大華所及相關(guān)會計師采取出具警示函的行政監(jiān)管措施，并記入證券期貨市場誠信檔案。

可見，作為中鋼洛耐此次上市的審計機(jī)構(gòu)，大華所此前因執(zhí)業(yè)問題曾三次被證監(jiān)會“警示”。那么，大華所在此次中鋼洛耐上市審計的工作中，能否勤勉盡責(zé)？

面對上述問題，中鋼洛耐未來將如何“破局”，仍有待檢驗。

關(guān)鍵詞： 中鋼洛耐賒銷高企超5億元有息負(fù)債懸頂 供應(yīng)商交易能力或