財(cái)聯(lián)社（深圳，記者 吳昊）訊，百濟(jì)神州A股上市將滿2個(gè)月，股價(jià)卻一路走低，2月14日盤中創(chuàng)出了111元上市以來(lái)最低價(jià)，但這并不影響機(jī)構(gòu)的看多。2月12日，首次覆蓋該股的中金公司給出了240.3元的目標(biāo)價(jià)，并給予“跑贏行業(yè)”評(píng)級(jí)。依照今日盤中118元左右價(jià)格來(lái)看，百濟(jì)神州還得再努力上漲一倍多。

這對(duì)于當(dāng)下的百濟(jì)神州來(lái)說(shuō)，近乎于在等待一個(gè)奇跡。事實(shí)上，自從在A股上市以來(lái)，百濟(jì)神州不但經(jīng)歷了“秒破發(fā)”，且股價(jià)持續(xù)“溜滑梯”。截至2月14日，百濟(jì)神州在A股市場(chǎng)的38個(gè)交易日里，接近七成時(shí)間都在下跌，今年更有5個(gè)交易日的跌幅超過(guò)3%。

股價(jià)始終未見(jiàn)起色，燒錢的研發(fā)投入更成為盈利最大的負(fù)累?；蛟S在不少投資者眼中，已褪去了最初一身光環(huán)的百濟(jì)神州，一直掙扎在跌跌不休的泥淖里。

不過(guò)中金公司在研報(bào)中區(qū)別于市場(chǎng)地自信表示，百濟(jì)神州的全球化端到端藥物開(kāi)發(fā)與商業(yè)化平臺(tái)，將在未來(lái)國(guó)際化的競(jìng)爭(zhēng)中具備優(yōu)勢(shì)。

或許這家立志要“給中國(guó)人做最好的抗癌藥”的公司，需要的依舊是市場(chǎng)多給一些靜待花開(kāi)的耐心。但有些殘酷的是，堅(jiān)定看好百濟(jì)神州更給出240元高估值的中金公司，已由于參與了百濟(jì)神州的跟投與棄購(gòu)股包銷，產(chǎn)生了接近4億元的浮虧，創(chuàng)下保薦機(jī)構(gòu)在單一科創(chuàng)板項(xiàng)目跟投和包銷的最高浮虧紀(jì)錄。

目標(biāo)價(jià)240元，中金闡述看好百濟(jì)神州三點(diǎn)理由

2月12日，中金公司對(duì)百濟(jì)神州的A股進(jìn)行了首次覆蓋。在這篇總篇幅32頁(yè)的研報(bào)中，中金公司給予了百濟(jì)神州“跑贏行業(yè)”評(píng)級(jí)，并給出目標(biāo)價(jià)240.3元。中金公司表示，預(yù)計(jì)公司21~23年EPS分別為-6.96元、-5.44元、-1.70元。

耐人尋味的是，就在該篇研報(bào)發(fā)布前的2月11日，百濟(jì)神州所對(duì)應(yīng)的最新收盤價(jià)僅為114.73元。按照中金公司所給的估值進(jìn)行計(jì)算，百濟(jì)神州當(dāng)前的A股股價(jià)還有努力奔跑出一倍的價(jià)格。不僅如此，中金公司在再次覆蓋港股/美股時(shí)，同樣給予了“跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)”，目標(biāo)價(jià)每股282港幣/每ADS470美元，較當(dāng)前股價(jià)也有超過(guò)133%的上行空間。

中金公司為何這樣看好百濟(jì)神州？在研報(bào)中，中金公司給出了三點(diǎn)理由：

其一是端到端的國(guó)際化新藥開(kāi)發(fā)與商業(yè)化平臺(tái)。中金公司認(rèn)為，公司憑借中國(guó)豐富的人才與臨床資源建立了高效的研發(fā)平臺(tái)，并在全球范圍內(nèi)建設(shè)了自有臨床開(kāi)發(fā)體系。隨著核心產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)外上市，公司逐步搭建了國(guó)內(nèi)外的銷售體系，并取得了階段性成果。

其二是多層次管線全球布局，核心品種進(jìn)入收獲期。一方面，公司自主研發(fā)與合作開(kāi)發(fā)協(xié)同，不斷擴(kuò)充產(chǎn)品管線；另一方面則是3款已上市產(chǎn)品，正進(jìn)入快速放量期。其中澤布替尼（BTK）已實(shí)現(xiàn)全球多國(guó)（含中美）上市，替雷利珠單抗（PD-1）已實(shí)現(xiàn)對(duì)外合作授權(quán)，并于2021年9月提交在海外的首個(gè)上市申請(qǐng)。

其三是自建研發(fā)體系，早期技術(shù)平臺(tái)儲(chǔ)備豐富。中金公司認(rèn)為，百濟(jì)神州儲(chǔ)備了豐富的技術(shù)平臺(tái)，支持多種機(jī)制與分子形式的新藥研發(fā)。

同時(shí)，中金公司表示，百濟(jì)神州的全球化端到端藥物開(kāi)發(fā)與商業(yè)化平臺(tái)，將在未來(lái)國(guó)際化的競(jìng)爭(zhēng)中具備優(yōu)勢(shì)。這一觀點(diǎn)也被標(biāo)注為是中金公司“與市場(chǎng)最大不同”的研判觀點(diǎn)。

累計(jì)跌超40%，跟投+包銷已使中金浮虧近4億

自去年12月15日登陸科創(chuàng)板以來(lái)，百濟(jì)神州這一最初市值超2000億的首家“美股+H股+A股”三地上市的生物醫(yī)藥企業(yè)，再也沒(méi)能甩掉股價(jià)一路走低的陰霾。

先是上市首日就迎“秒破發(fā)”的當(dāng)頭棒喝。12月15日，百濟(jì)神州開(kāi)盤價(jià)僅176.96元，直接跌破192.6元發(fā)行價(jià)。隨后，盤中更一度跌近20%至155.02元。截至當(dāng)日收盤，百濟(jì)神州報(bào)收160.98元，跌幅16.42%。據(jù)此計(jì)算，彼時(shí)中簽的股民每簽盤中最多浮虧1.88萬(wàn)元。

不僅如此，上市僅6天，百濟(jì)神州就用光了28億元的“綠鞋額度”。據(jù)百濟(jì)神州公告稱，中金公司本次買入的平均價(jià)格為163.8元/股（最高價(jià)格為171.99元/股，最低價(jià)格為155.02元/股），回購(gòu)股票實(shí)際支付28.27億元。

盡管“綠鞋”通常被認(rèn)為有“護(hù)盤”的重要作用，但百濟(jì)神州作為科創(chuàng)板第5單引入“綠鞋”的項(xiàng)目，卻遭遇機(jī)制失靈。截至綠鞋期末即12月20日收盤，百濟(jì)神州已累計(jì)跌近20%，當(dāng)日收盤股價(jià)僅剩155.67元。

穿著“綠鞋”的百濟(jì)神州，始終沒(méi)能跑出漂亮的K線，而脫下“綠鞋”后的百濟(jì)神州，股價(jià)更一路走低。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2月14日，百濟(jì)神州已上市38個(gè)交易日，但卻有26個(gè)交易日呈現(xiàn)下跌，僅12個(gè)交易日小幅上漲。其中日跌幅超過(guò)3%的9個(gè)交易日中，今年內(nèi)就占了5個(gè)。

值得注意的是，2月14日，也就是前述中金公司240元估值研報(bào)發(fā)布后的首個(gè)交易日，百濟(jì)神州仍在持續(xù)“跌跌不休”，盤中一度走出111.12元的上市以來(lái)最低價(jià)。至當(dāng)日收盤，百濟(jì)神州再度收跌1%，收盤價(jià)113.58元，總市值1330億元。由此算來(lái)，自12月15日首個(gè)上市交易日以來(lái)，百濟(jì)神州已累計(jì)跌超41%，總市值已蒸發(fā)超過(guò)380億元。

作為百濟(jì)神州A股的保薦機(jī)構(gòu)之一，中金公司還是該股的跟投者與棄購(gòu)股的包銷者，共跟投230萬(wàn)股，獲配金額4.43億元；全額包銷棄購(gòu)股103.25萬(wàn)股，棄購(gòu)金額約1.99億元。

照此計(jì)算，中金公司合計(jì)通過(guò)跟投與包銷獲得百濟(jì)神州333.25萬(wàn)股，總成本6.42億元。以2月14日收盤價(jià)計(jì)算，百濟(jì)神州已為中金公司帶去浮虧3.82億元，創(chuàng)下保薦機(jī)構(gòu)在一單科創(chuàng)板項(xiàng)目的跟投和包銷上，產(chǎn)生浮虧金額的最高紀(jì)錄。

而根據(jù)公告顯示，全額行使綠鞋后，百濟(jì)神州的承銷保薦費(fèi)為5.19億元，“再這樣跌下去，保薦機(jī)構(gòu)幾乎可以說(shuō)要‘白干’了?！币晃皇袌?chǎng)人士表示。

遲遲走不出的盈利困局

目前，百濟(jì)神州來(lái)到A股市場(chǎng)僅剛2個(gè)月，賣方研報(bào)對(duì)其的覆蓋還極為有限。記者查閱相關(guān)研報(bào)發(fā)現(xiàn)，除中金公司外，廣發(fā)證券也曾于去年12月23日發(fā)布相關(guān)研報(bào)。

與中金公司有所不同的是，廣發(fā)證券的目標(biāo)價(jià)則給得十分謹(jǐn)慎，僅給予其A股合理價(jià)值152.84元，H股合理價(jià)值186.55港元，彼時(shí)對(duì)應(yīng)的A股股價(jià)為157.85元、H股股價(jià)162.8港元。不過(guò)在評(píng)級(jí)方面，廣發(fā)證券仍給予了“買入”評(píng)級(jí)。

百濟(jì)神州與諾華簽訂重大合作協(xié)議，以及在藥物研發(fā)方面領(lǐng)先全球的拓展能力，是廣發(fā)證券給予百濟(jì)神州良好預(yù)期的主要原因。不過(guò)在盈利預(yù)測(cè)方面，廣發(fā)證券則認(rèn)為，預(yù)計(jì)21-23年歸母凈虧損人民幣117、78、30億元。

的確，遲遲走不出的盈利困局讓曾經(jīng)自帶光環(huán)的百濟(jì)神州連遭挫敗。據(jù)2021三季報(bào)顯示，百濟(jì)神州去年前三季度主營(yíng)收入62.27億元，同比增長(zhǎng)326.88%；歸母凈利潤(rùn)虧損55億元，同比增長(zhǎng)32.13%；扣非凈利潤(rùn)虧損-57.25億元，同比增長(zhǎng)32.17%。

而就在近期，更有投資者在相關(guān)平臺(tái)上發(fā)問(wèn)：貴司已10年沒(méi)有盈利，如果上市3年內(nèi)無(wú)法盈利，請(qǐng)問(wèn)公司是否存在退市風(fēng)險(xiǎn)？公司的上市發(fā)行，是否是一個(gè)失敗的案例？

值得關(guān)注的是，在賣方研報(bào)所提示的風(fēng)險(xiǎn)中，除持續(xù)虧損風(fēng)險(xiǎn)外，新藥研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)也被屢次提及。不過(guò)可喜的是，目前公司已有12款自主研發(fā)藥物進(jìn)入臨床試驗(yàn)或商業(yè)化階段，包括3款產(chǎn)品已獲批上市，其中百悅澤是第一個(gè)獲美國(guó)FDA批準(zhǔn)和第一個(gè)獲得突破性療法認(rèn)定的中國(guó)自主研發(fā)的抗癌藥，并在中、美、英、歐盟等多國(guó)獲批。

而針對(duì)前述投資者的尖銳提問(wèn)，公司董秘在互動(dòng)平臺(tái)上回復(fù)稱，目前公司業(yè)務(wù)進(jìn)展一切正常,公司管理層及全體員工會(huì)盡最大努力發(fā)展業(yè)務(wù)，持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品在全球范圍內(nèi)的開(kāi)發(fā)及商業(yè)化，以優(yōu)質(zhì)藥品造?；颊?，為股東創(chuàng)造價(jià)值。

關(guān)鍵詞： 192元發(fā)行價(jià)一路跌到111元 中金公司最新給出240元目標(biāo)價(jià)