具備“抗通脹”和“避險”雙重屬性的黃金，近期被不少投資者重視。當(dāng)美國通脹水平處于近40年以來的高位能否給黃金帶來較好的支撐？2022年黃金是否具備投資價值？應(yīng)該如何布局？

為此，中國基金報記者專訪了廣發(fā)上海金ETF基金經(jīng)理霍華明、富國基金金ETF基金經(jīng)理王樂樂、博時黃金ETF基金經(jīng)理王祥、建信基金經(jīng)理朱金鈺、國泰基金投資總監(jiān)艾小軍、前海開源基金執(zhí)行投資總監(jiān)吳國清、平安基金投研人士。

這七位人士表示，黃金作為“避險”資產(chǎn)，隨著全球經(jīng)濟回落趨勢不斷得到確認，有望震蕩走高。同時，從歷史數(shù)據(jù)來看，每一次美國加息落地之后，黃金往往都有一波修復(fù)性行情。投資者可以關(guān)注金價走勢，采用定投的方式參與平滑參與成本。

避險情緒升溫致黃價反彈

中國基金報記者：1月底2月初，國際黃金價格呈現(xiàn)反彈走勢。您認為什么原因引發(fā)反彈？

霍華明：主要有兩方面原因：一是海外通脹持續(xù)攀升，支撐金價表現(xiàn)。近期公布的1月歐元區(qū)CPI延續(xù)上漲，同比增幅達5.1%，美國1月的CPI同比上漲7.5%，創(chuàng)近40年新高。此外，國際油價也持續(xù)上漲，通脹預(yù)期繼續(xù)升溫，黃金的抗通脹優(yōu)勢受到關(guān)注。二是我國十年期國債收益上漲引發(fā)其他風(fēng)險資產(chǎn)的回調(diào)，導(dǎo)致持有黃金作為對沖工具的需求增加。

王祥：近期的黃金市場整體依然處于一個窄幅拉鋸的格局之中，并沒有呈現(xiàn)趨勢性的行情。主要原因是對于美聯(lián)儲加息和縮表的預(yù)期依然提振實際利率反彈，令黃金暫時仍缺乏中長期資金的青睞。從COMEX黃金期貨的非商業(yè)持倉以及全球黃金ETF的流量可以直觀地反映這一點。1月末以來黃金市場的趨穩(wěn)主要來自于避險對沖資金的配置需求，一是歐美股市本身在流動性收緊的預(yù)期下波動率大幅上升，二是俄羅斯與烏克蘭的潛在軍事沖突也吸引了部分避險需求，因此可以看到在金價整體趨穩(wěn)的背景下，金銀比價在1月末自75不斷抬升至80。

目前美國通脹高企，由于工資和租金上漲等因素的粘性較強，近期原油價格的上漲也支撐了通脹預(yù)期，給金價帶來了一定的支持，因此金價短期受到通脹與加息因素的來回牽制，價格表現(xiàn)偏于震蕩。

王樂樂：金具有兩個屬性，“抗通脹”和“避險”。美國通脹水平處于近40年以來的高位，較高的通脹水平給“抗通脹”資產(chǎn)的黃金提供了較好的支撐。

另外，“金銅比”刻畫的是黃金相對于其他大宗的低估情況。目前“金銅比”處于2010年以來較低的水平，而銅價最近表現(xiàn)比較強，也給金價提供了一定的動力。

圖：金銅價格比的走勢

數(shù)據(jù)來源：wind，截至2022年2月11日

朱金鈺：2022年初，美聯(lián)儲公布了2021年12月議息會議紀要中超預(yù)期釋放鷹派信號的消息，引發(fā)市場大幅波動。2022年1月，美聯(lián)儲在FOMC會議上提出將于3月如期結(jié)束購債縮減，并暗示屆時將開啟加息，對市場造成影響。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2月初，10年期美債收益率升至1.91，通脹預(yù)期降至2.4%，實際利率升至-0.5%，但由于美元指數(shù)下跌至95.5緩解了實際利率對黃金的壓制。此外，地緣沖突引發(fā)了投資者的避險需求，因此2月初黃金價格反彈。

艾小軍：1月底2月初的國際黃金價格反彈我們認為主要是對前期金價對美聯(lián)儲緊縮預(yù)期的修正，在美聯(lián)儲12月議息會議前，市場普遍預(yù)期美聯(lián)儲將于2022年加息，且加息力度和次數(shù)逐級攀升，國際金價也隨之走弱。隨著加息時間的臨近以及逐級攀升的美國通脹數(shù)據(jù)，作為傳統(tǒng)抵御通脹的黃金資產(chǎn)價格也有所反彈。

吳國清：年初至今，金價整體仍呈現(xiàn)弱勢震蕩格局。1月底2月初的反彈，主要來自以通脹預(yù)期的支撐，系原油價格突破90美元/桶，引領(lǐng)大宗商品漲價點燃滯脹預(yù)期。同時，美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)，通脹以及非農(nóng)就業(yè)的超預(yù)期，也一定程度催化通脹預(yù)期。

平安基金：1月底國際金價反彈，可能是因為美元指數(shù)走弱引起的。黃金是按美元計價，因此，通常美元指數(shù)走弱，黃金表現(xiàn)會比較好。

美聯(lián)儲加息

有望推動金價走高

中國基金報記者：您如何看待2022年黃金價格走勢？具備投資價值么？

霍華明：黃金價格走勢目前由兩股相互競爭的力量所驅(qū)動。一方面，貨幣政策將影響持有黃金的機會成本。如果高通脹水平仍然持續(xù)，購買力下降風(fēng)險升高，那么黃金作為對沖工具的吸引力可能會增強。另一方面，高通脹率最終會導(dǎo)致貨幣政策的收緊，此時與其他資產(chǎn)相比，黃金的吸引力則會降低。

王樂樂：2020年為了應(yīng)對全球新冠肺炎對經(jīng)濟拖累的影響，全球各國都采取了一系列財政政策或者貨幣政策來穩(wěn)定經(jīng)濟，隨后經(jīng)濟出現(xiàn)了一路的反彈，去年二季度開始全球經(jīng)濟進入回落周期。

雖然各個國家的復(fù)蘇和回落的節(jié)奏存在一定的差異性，但是大方向來看，全球經(jīng)濟隨著海外央行貨幣政策推出等逐步見頂下滑。黃金作為“避險”資產(chǎn)，隨著全球經(jīng)濟回落趨勢不斷得到確認，有望震蕩走高。

圖：全球OECD的走勢

數(shù)據(jù)來源：wind，截至2022年2月11日

另外回到黃金作為“硬通貨”屬性層面，目前單位貨幣的含金量（也就是金價和美國M2的比值）基本上是最近幾年的低點。雖然我們看到金價從1200多美元漲到了1800美元左右，實際上主要是貨幣超發(fā)帶來金價的上漲，這就是說：當(dāng)前黃金的價格和2018年黃金低點（1200美元/盎司）的性價比是一樣的。在全球經(jīng)濟放緩的過程中，單位貨幣的含金量有望進行修復(fù)，這有利于金價的震蕩走高。

最后，從歷史數(shù)據(jù)來看，每一次美國加息落地之后，黃金往往都有一波修復(fù)性行情。

數(shù)據(jù)來源：wind，截至2022年2月11日

朱金鈺：2022年隨著美聯(lián)儲開始加息和縮表進程，黃金或呈現(xiàn)前低后高的走勢。從歷次美聯(lián)儲加息進程看，當(dāng)加息開始后黃金大概率會出現(xiàn)一波上漲行情。因此，2022年黃金具備一定的投資價值。

王祥：2022年的黃金市場整體或呈現(xiàn)先抑后揚，整體偏中性的格局。

黃金的機會來自于已經(jīng)大部分計提了美聯(lián)儲加息的空間，一旦由于疫情或經(jīng)濟轉(zhuǎn)弱能因素限制美聯(lián)儲加息節(jié)奏，邊際上都對黃金構(gòu)成支持。另一方面，與黃金相比，美股當(dāng)前計入升息空間的幅度較低，疊加后續(xù)加稅與基建等政策的出臺都對企業(yè)利潤構(gòu)成拖累，因此今年美股波動率大概率將有所上升，對黃金資產(chǎn)的避險對沖訴求也是支持金價的一大因素。

黃金今年最大的風(fēng)險或來自于美聯(lián)儲的縮表行動，由于近十年來黃金資產(chǎn)始終對標實際利率框架，且以通脹調(diào)整債券的收益率為直接參考指標，該債券在2020年以來的美聯(lián)儲擴表過程中被其大量買入，目前已占據(jù)市場存續(xù)量的25%，這一水平較2013年美國上一輪縮表時的持有比例（12%）大幅上升，由于該債券流動性不佳，縮表過程中極易引起收益率抬升而對黃金資產(chǎn)形成重大打擊。

盡管我們對2022年的黃金整體觀點偏于中性，但從長期來看，黃金在資產(chǎn)組合中對沖尾部風(fēng)險的作用依然是其最大的配置價值所在。隨著經(jīng)濟修復(fù)動能的再次轉(zhuǎn)弱，全球經(jīng)濟存在處于滯脹向衰退滑落的可能，歷史上看，黃金資產(chǎn)在上述經(jīng)濟周期里的整體表現(xiàn)較好，投資者可采用定投的方式平滑參與成本。

艾小軍：2022年黃金價格走勢我們認為將隨美聯(lián)儲加息節(jié)奏震蕩攀升，短期而言，受美聯(lián)儲緊縮政策，包括縮表和加息，黃金價格預(yù)計將受流動性影響而承壓，但在通脹易上難下的周期性走勢壓力下，美國實際利率將對黃金價格帶來強勁的支撐。

吳國清：從周期視角來看，金價經(jīng)歷了2020、2021年的量化寬松，當(dāng)前2022年處在貨幣轉(zhuǎn)向收縮的節(jié)點上。今年TAPER、加息，甚至可能的縮表將會致使美債收益率上行，進而促使實際利率反轉(zhuǎn)回升，對于金價整體形成壓制格局。節(jié)奏上，上半年美國通脹壓力較大，貨幣政策轉(zhuǎn)向或加碼，金價震蕩弱勢格局或延續(xù)。下半年，隨經(jīng)濟筑頂轉(zhuǎn)弱，利率上行風(fēng)險有望緩釋，金價或迎來磨底。

綜合來看，短期而言，金價或仍將延續(xù)震蕩偏弱格局，利率的壓力比通脹的支撐來得更強，畢竟仍處在貨幣緊縮轉(zhuǎn)向的窗口內(nèi)。階段性的投資機會，來自通脹觸發(fā)的避險需求，油價是重要的觀察指標。但值得重視的是，中期而言，2022年金價有望筑底，利率端的風(fēng)險隨著加息、縮表的落地將充分釋放。后續(xù)隨著美國經(jīng)濟筑頂漸入衰退，黃金將進入下一輪牛市通道。因而對于中期配置的投資者而言，2022年或是非常好的配置節(jié)點。

美國實際利率、美元指數(shù)以及供需等影響金價

中國基金報記者：影響黃金價格走勢的利好和利空因素各有哪些？您如何看？

霍華明：通脹走高，引起的名義利率下降，依然是黃金價格走勢的重要看點；另外，除美國加息外，一些國家地區(qū)可能采取降息的手段刺激經(jīng)濟，屆時將支撐其黃金投資需求。同時，其他一些因素仍會支持黃金投資，推動金價上漲。比如，持續(xù)高漲的通脹，由疫情、地緣政治局勢等造成的市場波動，以及來自央行、消費市場等領(lǐng)域的強勁需求。預(yù)計2022年，黃金價格仍會有一定幅度的波動，考慮到避險等需求，黃金投資需求或呈穩(wěn)中向好趨勢。

王樂樂：2022年黃金的利多因素比較多，無論是全球通脹持續(xù)處于最近10年的高位，還是全球經(jīng)濟震蕩往下走，甚至美元指數(shù)在2022年也有可能會走弱，這是因為后疫情時代之后各個國家經(jīng)濟復(fù)蘇節(jié)奏并不一致，由于疫情控制相對較好，中國經(jīng)濟率先復(fù)蘇，后續(xù)美國經(jīng)濟也開始復(fù)蘇，2021年以來美國經(jīng)濟相對表現(xiàn)處于強勢，階段性推動美元指數(shù)上升。進入2022年美國經(jīng)濟在高位緩慢回落，而歐洲和中國的表現(xiàn)將相對改善，這就使得美元指數(shù)可能會走弱，這有利于金價的表現(xiàn)。

黃金的主要利空因素就是實際利率的走高，對金價的壓制。實際上，這個風(fēng)險并不大。從最近一段時間來看，美債利率快速攀升到了2%（數(shù)據(jù)來源：wind，截至2022-2-11），實際利率也有所抬升，但是金價表現(xiàn)得比較堅挺，并沒有明顯下跌。這種情況在歷史上也發(fā)生過多次，基本上都是投資者對未來經(jīng)濟存在走弱的預(yù)期，支撐了黃金的走勢。

朱金鈺：國際金價主要受到美國實際利率、美元指數(shù)以及供需等因素的影響。Wind數(shù)據(jù)顯示，2021年底美聯(lián)儲開始討論縮表和加息路徑，引發(fā)美債收益率迅速攀升，加之通脹預(yù)期高位震蕩，實際利率也攀升至-0.5%，對金價形成壓制。

未來隨著加息啟動，實際利率還有上升的空間，但由于本輪通脹的上限和持續(xù)性可能超預(yù)期，實際利率上升的幅度或低于前幾輪加息周期。2022年，歐洲經(jīng)濟相對美國經(jīng)濟會有改善，歐元相對美元可能升值，從而推動美元指數(shù)下行，有利于金價。最后，隨著貨幣政策的逐步退出，預(yù)計美國經(jīng)濟可能呈下行狀態(tài)從而影響美股走勢，引發(fā)全球資產(chǎn)價格的波動。整體上，在未來資產(chǎn)價格大幅波動的情況下，投資者的避險情緒將會提升，為黃金帶來配置機會。

艾小軍：在現(xiàn)有信用貨幣體系下，影響黃金價格走勢的因素主要是貨幣流動性和通脹走勢，中長期而言，美元實際利率和金價走勢呈較強的負相關(guān)性，受美國持續(xù)寬松的貨幣政策影響，金價中長期有持續(xù)向上的動力。

吳國清：從驅(qū)動視角來看，當(dāng)前階段金價向下的壓力，來自逐步上行的美債利率。由于前期QE推行美債利率過低，未能反映經(jīng)濟復(fù)蘇，以及通脹預(yù)期，進而當(dāng)前依舊存在上行風(fēng)險；金價向上的支撐，來自原油價格為核心的大宗商品的漲價，滯脹預(yù)期或?qū)⒂|發(fā)金價的抗通脹需求。綜合來看，金價將在這兩股力量間呈現(xiàn)寬幅震蕩格局，但利率的壓制整體仍強于通脹的支撐。

平安基金：金價的長期表現(xiàn)，80%的變動可以由美國實際收益率解釋，剩下的20%可以由美元指數(shù)等其他因素解釋。從美國實際利率來看，今年通脹的上行速度大概率會高于名義利率的上行速度，導(dǎo)致實際利率下行，利好黃金。從歷史經(jīng)驗來看，過去幾次加息，黃金都是在加息前下跌，加息落地后上漲。年初以來，美債實際利率已經(jīng)由-0.97%上升到-0.46%，伴隨著通脹進一步上行和加息落地，實際利率可能繼續(xù)走弱，利好黃金。

黃金基金宜定投參與

中國基金報記者：如果投資者借道黃金基金來參與，您認為需要注意什么？應(yīng)該如何布局？

霍華明：黃金是重要的配置資產(chǎn)之一，配置黃金可以有效降低組合的波動率，從而提升組合的夏普比率。投資者無論通過何種方式參與黃金投資，重要的是理解黃金的特性，盡量用資產(chǎn)配置的方法去參與。

王樂樂：黃金類產(chǎn)品分為很多類，可能有些基金投資了一些黃金股票，它的走勢不但受黃金影響，還受股票市場漲跌的影響；黃金QDII，是投資于海外黃金基金，這種基金一般來說費率較高，長期業(yè)績可能會受到較大程度的侵蝕，大幅跑輸金價。基于實物金ETF的上海金ETF聯(lián)接基金或許是比較好的選擇。上海金是中國實物黃金市場的基準定價，確保了價格的公允性、透明性和抗操縱性。

從投資節(jié)奏來看，目前全球經(jīng)濟高位、緩慢震蕩往下，全球通脹處于歷史高位，以及美國的加息周期等，這些因素對黃金形成各種正向沖擊和負向沖擊，然而黃金的大趨勢可能是比較好的，這對投資者來說，比較好的方法就是逐步布局黃金類產(chǎn)品，尤其是遇到短期負向沖擊的可能，可能就提供了更好的布局機會。

朱金鈺：未來美國加息路徑的未知因素很多，對黃金這類資產(chǎn)進行擇時非常困難，建議投資者通過定投黃金基金來進行投資，在加息開啟前逢低買入，充分利用黃金的配置價值。

艾小軍：金價受國際宏觀經(jīng)濟和貨幣政策影響較大，且黃金價格受國際資產(chǎn)配置流動性影響，短期走勢較難把握，我們建議投資者摒棄短期操作思路投資黃金基金，而更多從資產(chǎn)配置的角度，將一定比例的中長期投資資金配置在黃金基金。

王祥：黃金受到各方面影響的因素比較多，它的資產(chǎn)的長期波動性相對權(quán)益市場較低，即長期預(yù)期收益并不高，但是由于它市場容量的問題，它的短期波動性較高，而且它很多的短期波動受到一些突發(fā)的事件或者突發(fā)的經(jīng)濟指標的影響，也有一些是很難預(yù)測的。

黃金配置價值比交易投機更重要，堅持定投是平滑持有成本的可靠路徑。從持有的角度我們也做了一些定量的分析，國內(nèi)的黃金市場在過去16年的表現(xiàn)中，取任意時點做持有周期的收益滾動回測，從持有2到3年的時長來看，所得到的的年化復(fù)合收益的結(jié)果是最好的，而且取得正向收益概率也是最高的。也就是說黃金的配置持有需要一定的耐心，也可以通過定投的方式平滑成本。根據(jù)wind的公開數(shù)據(jù)計算，2003~2021年，人民幣計價黃金現(xiàn)貨累計收益優(yōu)于上證綜指，接近滬深300指數(shù)，年化復(fù)合回報率達7.61%，但波動率與最大回撤只有滬深300的2/3。

吳國清：第一點，投資者應(yīng)知曉，黃金在當(dāng)前節(jié)點的配置價值更多的是從中期視角出發(fā)，而非短期。前面也提及了，今年金價依舊將受制于美債利率上行，但從中期角度當(dāng)前或?qū)⑹窍乱惠嘃S金牛市的起點，1750美元/盎司左右的金價具備配置性價比。

第二點，在今年金價受通脹與利率拉鋸的背景下，大概率呈現(xiàn)寬幅波動，不建議追漲，建議逢低配置，區(qū)間或于1650—1850美元/盎司之間。

平安基金：黃金ETF相比于現(xiàn)貨黃金，交易成本更低，也更為便捷。相比于其他方式，黃金ETF不帶杠桿，因此也不存在爆倉的風(fēng)險。從風(fēng)險收益的特征來看，黃金的回報和波動要低于股票，建議投資者對于金價的表現(xiàn)應(yīng)抱有合理的預(yù)期，利用資產(chǎn)配置的理念進行相應(yīng)布局。

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