紅周刊丨曹井雪

恒越基金的發(fā)展思路某種程度似乎在復(fù)制中庚基金，但是在丘棟榮去年至今業(yè)績(jī)綻放的同時(shí)，恒越基金的一哥高楠卻陷入了業(yè)績(jī)泥潭。

近期，股市整體下挫導(dǎo)致基金業(yè)績(jī)欠佳而“跌上熱搜”，其中頂流葛蘭管理的部分產(chǎn)品首當(dāng)其沖。不過(guò)對(duì)于中歐基金來(lái)說(shuō)，旗下產(chǎn)品數(shù)量眾多，權(quán)益名將也還有曹名長(zhǎng)、周蔚文等多人，葛蘭的業(yè)績(jī)萎靡不足以代表整個(gè)公司。但是記者發(fā)現(xiàn)，在排行榜的末端，卻有小公司的不止一只產(chǎn)品上榜，恒越基金就是一例，旗下的恒越品質(zhì)生活和恒越優(yōu)勢(shì)精選年內(nèi)凈值增長(zhǎng)率都低于-20%，暫時(shí)落在榜尾。

數(shù)據(jù)表明，2021年四季度規(guī)模只有146.98億元的恒越基金，在今年以前成立的主動(dòng)權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品不過(guò)7只。除去上述兩只產(chǎn)品外，今年還有恒越研究精選等5只產(chǎn)品的凈值回撤幅度達(dá)到了15%一線，主動(dòng)權(quán)益類(lèi)基金年內(nèi)業(yè)績(jī)?nèi)姼矝](méi)。2022年起跑遭遇“開(kāi)門(mén)黑”，對(duì)于靠業(yè)績(jī)吃飯的小公司來(lái)說(shuō)形勢(shì)嚴(yán)峻。

開(kāi)年超九成主動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品凈值下挫

恒越兩只基金滑落排行榜末端

今年開(kāi)年以來(lái)，市場(chǎng)風(fēng)格驟然生變，這也導(dǎo)致了基金業(yè)績(jī)大幅分化。截至2月10日收盤(pán)，在今年以來(lái)的23個(gè)交易日內(nèi)，記者發(fā)現(xiàn)在內(nèi)地主動(dòng)權(quán)益類(lèi)基金中，收尾產(chǎn)品業(yè)績(jī)差距接近36%。

而從整體情況看，由于年初迄今市場(chǎng)整體呈現(xiàn)單邊下行，其中，上證指數(shù)的跌幅達(dá)到4.23%，這也使得權(quán)益類(lèi)公募基金賺錢(qián)不易，凈值出現(xiàn)上漲的基金僅有227只，凈值回撤的基金達(dá)到3565只，占全部主動(dòng)權(quán)益類(lèi)基金數(shù)量的比重超過(guò)了九成。進(jìn)一步聚焦凈值回撤的產(chǎn)品，回撤幅度達(dá)到20%以上的產(chǎn)品就有59只。

對(duì)此，格上旗下金樟投資研究員楊詩(shī)雪指出：“開(kāi)年以來(lái)，去年熱門(mén)的賽道股跌幅較大，按照申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)的口徑來(lái)看，國(guó)防軍工1月下跌17.92%，電子、汽車(chē)、電力設(shè)備、有色金屬等板塊也有10個(gè)點(diǎn)以上的跌幅。目前處于業(yè)績(jī)真空期，各方面籌碼博弈明顯，因此，對(duì)于估值高的標(biāo)的，極易發(fā)生恐慌情緒下的踩踏事故?；鹨矔?huì)慢慢從高景氣賽道中抽身而退?！?/p>

從這些產(chǎn)品所屬的類(lèi)型來(lái)看，知名基金分析師常玏表示：“業(yè)績(jī)排名落后的基金既有賽道型產(chǎn)品也有全市場(chǎng)類(lèi)產(chǎn)品。在主題型產(chǎn)品中，醫(yī)藥主題和軍工主題年內(nèi)業(yè)績(jī)受挫嚴(yán)重；在全市場(chǎng)的產(chǎn)品中，規(guī)模較小的押寶型產(chǎn)品也容易位于凈值回撤幅度較大的產(chǎn)品之列?！?/p>

值得注意的是，Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，恒越基金旗下有不止一只產(chǎn)品在今年基金排行榜上暫時(shí)落后。其中，恒越品質(zhì)生活和恒越優(yōu)勢(shì)精選的凈值增長(zhǎng)率分別只有-21.17%和-20.87%。而這兩只產(chǎn)品均由基金經(jīng)理葉佳進(jìn)行管理，從名稱判斷屬于全市場(chǎng)產(chǎn)品，但是“押寶”的醫(yī)藥、軍工、鋰礦等領(lǐng)域，基本都屬于2022年跌幅最大的幾個(gè)板塊。

對(duì)這一現(xiàn)象，上海證券創(chuàng)新發(fā)展總部總經(jīng)理劉亦千表示：“這不僅與基金公司的產(chǎn)品設(shè)計(jì)有關(guān)系，還與基金公司產(chǎn)品數(shù)量、產(chǎn)品布局和整體投資傾向有關(guān)。而這些因素由基金公司的發(fā)展戰(zhàn)略和資源稟賦決定。”

恒越旗下主動(dòng)產(chǎn)品悉數(shù)開(kāi)年浮虧

過(guò)度依靠基金經(jīng)理高楠負(fù)效應(yīng)顯現(xiàn)

重點(diǎn)聚焦恒越基金，根據(jù)Wind資訊，2022年之前公司成立的主動(dòng)權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品共有7只，除上文提到的2只外，截至2月10日收盤(pán)，剩余的5只主動(dòng)權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品也均未實(shí)現(xiàn)正收益。

其中，研究精選、核心精選、成長(zhǎng)精選和內(nèi)需驅(qū)動(dòng)的凈值回撤幅度均超過(guò)15個(gè)百分點(diǎn)，而它們皆由同一位基金經(jīng)理高楠管理，此君當(dāng)年曾是頭部公募國(guó)泰基金的爆款基金經(jīng)理。此外，由另一基金經(jīng)理趙小燕管理的恒越藍(lán)籌精選，凈值回撤幅度也達(dá)到14.44%。

對(duì)此，楊詩(shī)雪表示：“若一家公司多只產(chǎn)品排名靠后，則跟基金產(chǎn)品的同質(zhì)化有一定的關(guān)聯(lián)，如果產(chǎn)品之間的策略差異不大，持倉(cāng)風(fēng)格統(tǒng)一，則很可能會(huì)出現(xiàn)同漲同跌的現(xiàn)象。另外，如果公司發(fā)行了多只同行業(yè)基金，也會(huì)受到市場(chǎng)的影響?！?/p>

《紅周刊》記者注意到，恒越旗下的主動(dòng)權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品中，除2022年1月25日踩線成立的醫(yī)療健康精選外，公司的其他主動(dòng)權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品都屬于全市場(chǎng)的偏股混合型產(chǎn)品。雖然投資范圍受約束不明顯，但是部分產(chǎn)品卻在投資目標(biāo)和基金經(jīng)理配置不同的情況下，出現(xiàn)了持股較大范圍重疊的現(xiàn)象。

以趙小燕管理的藍(lán)籌精選和高楠管理的研究精選為例，在藍(lán)籌精選的基金合同中指出，該基金主要投資于符合經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展新趨勢(shì)且具有核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的藍(lán)籌上市公司股票；而研究精選則主要投資于具有核心競(jìng)爭(zhēng)力且估值合理的優(yōu)質(zhì)上市公司股票和優(yōu)質(zhì)債券。

但是從重倉(cāng)股角度來(lái)看，根據(jù)基金四季報(bào)，兩只基金均持有鹽湖股份、蔚藍(lán)鋰電、天合光能、瀘州老窖、恒潤(rùn)股份和德業(yè)股份等6只重倉(cāng)股。其中，基金經(jīng)理在藍(lán)籌精選中選擇了對(duì)鹽湖股份在內(nèi)的新能源領(lǐng)域公司進(jìn)行重倉(cāng)，似乎也在某種程度上背離了投資藍(lán)籌上市公司股票的投資目標(biāo)。

當(dāng)然，不僅是這兩只基金出現(xiàn)重倉(cāng)股重疊的情況，公司旗下9只披露2021年四季報(bào)的基金中，8只都共同重倉(cāng)了鹽湖股份，6只都共同重倉(cāng)了瀘州老窖，但是重倉(cāng)效果卻欠佳，上述時(shí)間段中，鹽湖股份和瀘州老窖的跌幅分別達(dá)到了16.73%和15.94%。

而這樣的現(xiàn)象其實(shí)也是小基金公司的通病，由于基金經(jīng)理人數(shù)不足和投研實(shí)力不強(qiáng)，他們研究和調(diào)研所能覆蓋的領(lǐng)域有限，因此所獲的“稀缺”資源往往反映出的就是持股的雷同。

基金經(jīng)理人手短缺星光黯淡

公司成敗或系高楠一身成暗雷

從基金經(jīng)理角度看，Wind資訊顯示，公司旗下基金經(jīng)理數(shù)量只有5人，不過(guò)權(quán)益類(lèi)團(tuán)隊(duì)有高楠、葉佳、趙小燕以及新上任的崔寧4人，可見(jiàn)權(quán)益地位頗重。

資料顯示，高楠是其中管理經(jīng)驗(yàn)最為豐富的一位，管理基金年限已經(jīng)接近4年，在2020年加入恒越基金前，他曾在國(guó)泰基金任職。而回顧高楠國(guó)泰時(shí)期的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，他很可能是由于業(yè)績(jī)表現(xiàn)出色而被挖角而來(lái)，2017年11月至2020年4月在管理融安多策略的過(guò)程中，他取得了82.96%的回報(bào)率，在1550只同類(lèi)基金中排在了第13位?；蛟S受到良好業(yè)績(jī)的驅(qū)動(dòng)，國(guó)泰融安多策略的規(guī)模，也在他管理的過(guò)程中實(shí)現(xiàn)了從千萬(wàn)元到超過(guò)十億元的飛躍。

但是進(jìn)入恒越基金后，他的管理卻經(jīng)歷了先揚(yáng)后抑的過(guò)程，在與前基金經(jīng)理李靜共同管理研究精選和核心精選期間，一度名列前茅。但是他自己擔(dān)任首發(fā)基金經(jīng)理的內(nèi)需驅(qū)動(dòng)和成長(zhǎng)精選自2021年一季度管理迄今，凈值增長(zhǎng)率皆不足10%。

從四季報(bào)來(lái)看，高楠沿用了自下而上的管理方式，但是調(diào)倉(cāng)的不及時(shí)或許是導(dǎo)致其管理基金業(yè)績(jī)滯漲的主要原因。以內(nèi)需驅(qū)動(dòng)為例，自2021年2月9日管理以來(lái)，該基金的凈值增長(zhǎng)率只有5.49%。去年上半年，該基金主要持有了白酒和家電等消費(fèi)升級(jí)類(lèi)股票，酒鬼酒、科沃斯、格力電器等藍(lán)籌股都被他納入重倉(cāng)。

而從三季度開(kāi)始，其大幅增加新能源概念股的比重，天合光能等當(dāng)季漲幅較高的股票被大舉增持，但同一時(shí)段的基金凈值卻出現(xiàn)了下滑的趨勢(shì)，這也就意味著，該基金可能追漲慢了半拍，在季度末選擇的增持，錯(cuò)過(guò)了股票大漲的時(shí)機(jī)。去年四季度新能源表現(xiàn)平平，而今年以來(lái)則迅速下跌，或許進(jìn)一步拖累了基金的凈值。

此外，管理壓力較大可能也是高楠業(yè)績(jī)下滑的原因之一。在2021年一季度之前，高楠只與李靜合作管理了兩只基金，但是隨著李靜的離任以及連續(xù)3只新產(chǎn)品的發(fā)行，他管理的產(chǎn)品快速增加，目前成為“一拖五”的基金經(jīng)理，這對(duì)于國(guó)泰時(shí)期僅管理一只產(chǎn)品的他而言，挑戰(zhàn)巨大。

而這也從一個(gè)側(cè)面反映出公司基金經(jīng)理儲(chǔ)備不足，除去高楠外，年內(nèi)業(yè)績(jī)欠佳的葉佳目前也是“一拖五”的基金經(jīng)理。值得注意的是，從葉佳的履歷來(lái)看，她在其他公司任職期間主要研究的方向是固收類(lèi)產(chǎn)品，但是在恒越基金經(jīng)理短缺的情況下， 她目前獨(dú)自管理著兩只偏股型混基品質(zhì)生活和優(yōu)勢(shì)精選。但在今年其管理產(chǎn)品凈值大幅回撤的背景下，公司是否需要反思和調(diào)整用人策略呢？

作為一家2017年才成立的個(gè)人系基金公司，恒越基金去年二季度才剛剛邁過(guò)百億基金公司的門(mén)檻，但四季度末管理規(guī)模即出現(xiàn)了下滑。對(duì)此，某位不愿具名的FOF基金分析師表示：“在篩選基金的過(guò)程中，這類(lèi)沒(méi)有明星基金經(jīng)理以及缺乏優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品的小基金公司的產(chǎn)品，不論從哪個(gè)角度來(lái)看，都很難被納入組合范圍?！?/p>

（本文已刊發(fā)于2月12日《紅周刊》，文中提及個(gè)股僅為舉例分析，不做買(mǎi)賣(mài)建議。）

關(guān)鍵詞： 開(kāi)年兩權(quán)益基金排名殿后 恒越基金&ldquo個(gè)人英雄主義&rdquo思路