洪?:“韭菜股”有低估值、高個(gè)股特有波動(dòng)率、細(xì)價(jià)等特征
中新經(jīng)緯2月11日電 題:“韭菜股”有低估值、高個(gè)股特有波動(dòng)率、細(xì)價(jià)等特征
作者 洪? 交銀國際董事總經(jīng)理、研究部主管、首席策略師
各種資產(chǎn)類別回報(bào)的分布形態(tài),不是中值左偏,就是中值右偏。極少有資產(chǎn)的回報(bào)率呈標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布。塔勒布在他的著作《黑天鵝》里,詳細(xì)地論述了為什么資產(chǎn)回報(bào)率的分布形態(tài)并非正態(tài)分布,同時(shí)小概率事件實(shí)際發(fā)生的概率比正態(tài)分布所意味著的、統(tǒng)計(jì)意義上的概率要大得多。其中重點(diǎn)討論了回報(bào)率分布形態(tài)中值左偏肥尾的現(xiàn)象。
簡而言之,左偏形態(tài)即跑輸?shù)母怕蚀?,但是也有機(jī)會(huì)獲得極高的回報(bào);而右偏形態(tài)則是跑贏的概率大,但也會(huì)有機(jī)會(huì)遭遇極低的回報(bào)。我們把具有左偏形態(tài)的股票稱為“韭菜股”。投資這類股票類似于買彩票―交易員虧錢是常態(tài),但也有一戰(zhàn)成名的機(jī)會(huì)。
圖表1 “韭菜股”具有低估值、高個(gè)股特有波動(dòng)率和單日漲幅、細(xì)價(jià)、低盈利質(zhì)量和少分析師覆蓋等特征。(資料來源:FactSet、萬得、交銀國際)
圖表2 股票回報(bào)的中值偏離程度與其未來收益負(fù)相關(guān)(資料來源:FactSet、萬得、交銀國際,注:此處我們將全體A股按中值偏離程度分為100個(gè)等分組合,以點(diǎn)狀圖進(jìn)行標(biāo)注)
圖表3 長期來看,右偏組合大幅跑贏左偏組合(資料來源:FactSet、萬得、交銀國際)
整體而言,“韭菜股”具有低估值、高個(gè)股特有波動(dòng)率和單日漲幅、細(xì)價(jià)、低盈利質(zhì)量和少分析師覆蓋等特征。這些特征其實(shí)很好理解:低盈利質(zhì)量說明“韭菜股”估值的高低并沒有很好的置信度;高單日波動(dòng)率造就了這些股票的回報(bào)類似于彩票的特質(zhì);細(xì)價(jià)則讓散戶更容易買入;而少分析師覆蓋說明機(jī)構(gòu)參與度低,“韭菜股”盈利只是一場純交易的零和游戲。
然而,“韭菜股”也并非一無是處。我們的量化分析發(fā)現(xiàn),在業(yè)績期前,這些股票一鳴驚人的可能性大幅增加,但要取得這樣的超額收益則不得不買入并交易一籃子“韭菜股”?!熬虏斯伞钡膫€(gè)股特有波動(dòng)性并不能用常見的市場貝塔(風(fēng)險(xiǎn)系數(shù))來解釋。換言之,“韭菜股”的風(fēng)險(xiǎn)幾乎是“看不見、摸不著”的,不同于投資學(xué)里通常的“風(fēng)險(xiǎn)”定義,而更類似于“不確定性”,即不能用簡單的統(tǒng)計(jì)數(shù)字表達(dá)的風(fēng)險(xiǎn)。因此,承擔(dān)這種不確定性所能夠獲得的回報(bào)雖類似于彩票的巨額兌現(xiàn),但也難用量化模型預(yù)測?;蛘哒f,承擔(dān)了不確定性,卻不一定能獲取回報(bào)。從這個(gè)角度看,買“韭菜股”不是投資,而是賭博。
然而,是否就可以這般簡單粗暴地對“韭菜股”蓋棺定論?如果“韭菜股”是一場賭博,那么為何這類股票在海內(nèi)外市場存在已久,占據(jù)一席之地。如果散戶如共識(shí)中所理解的那樣前赴后繼投身于“非韭菜股”,那么也就意味著散戶將下場參與和機(jī)構(gòu)的博弈。眾所周知,在這個(gè)領(lǐng)域里散戶并不具備什么同臺(tái)競技的優(yōu)勢。邏輯上,散戶要參與“非韭菜股”唯有通過買基金,并將投資決定權(quán)拱手讓予作為受托方的基金經(jīng)理。在這樣的市場里,則必須要完善周密地、制度性地保護(hù)個(gè)人投資者的權(quán)利。
如果市場在投資者保護(hù)方面依然任重道遠(yuǎn),那么散戶投資者如何在這樣的環(huán)境里投資?巴菲特成為首富之前曾討論過作為一個(gè)散戶的優(yōu)勢,那就是可以通過自己的分析和盡職調(diào)查去投資那些尚未有完善的分析師覆蓋的、機(jī)構(gòu)參與度低的公司―類似于我們定義的“韭菜股”。這些公司的不確定性雖然不能用量化模型預(yù)測,但可以通過對于公司經(jīng)營歷史和現(xiàn)狀、以及對于管理層的了解來有效地控制。這些公司才是超額收益的沃土,也正是巴菲特長期成功的秘訣所在,誰會(huì)想到買個(gè)糖果店能有如此高的回報(bào)?(中新經(jīng)緯APP)
(文中觀點(diǎn)僅供參考,不構(gòu)成投資建議,投資有風(fēng)險(xiǎn),入市需謹(jǐn)慎。)
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責(zé)任編輯:馬靜
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