中新經(jīng)緯2月10日電 題：新年伊始人民幣匯率繼續(xù)走強(qiáng)但動(dòng)能減弱

作者 管濤 中銀證券(行情601696,診股)全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

國(guó)際金融市場(chǎng)變化和市場(chǎng)供求共同推高人民幣匯率

2021年底，人民幣匯率(以下如非特指，均指人民幣兌美元雙邊匯率)中間價(jià)收在6.3757比1，較上年末上漲2.3%。同期，中國(guó)外匯交易中心口徑(CFETS)人民幣匯率指數(shù)收在102.47，為過去六年來的高點(diǎn)，較上年末上漲8.0%。這主要反映了貿(mào)易順差主導(dǎo)的境內(nèi)外匯市場(chǎng)供求的影響。

新年伊始，人民幣匯率繼續(xù)保持強(qiáng)勢(shì)，中間價(jià)和交易價(jià)均曾升破6.33。只是1月27日起，因美元指數(shù)升破97而出現(xiàn)回調(diào)。到28日，人民幣匯率中間價(jià)收在6.3746，與2021年末基本持平。

新一年，人民幣匯率延續(xù)強(qiáng)勢(shì)，還反映了市場(chǎng)供求的作用。1月份，人民幣匯率中間價(jià)隨著國(guó)際市場(chǎng)美元指數(shù)漲跌，總體呈現(xiàn)美元強(qiáng)人民幣弱、美元弱人民幣強(qiáng)的反向變動(dòng)。由于美元指數(shù)先跌后漲、人民幣匯率先漲后跌，全月人民幣匯率中間價(jià)累計(jì)上漲11個(gè)基點(diǎn)。經(jīng)過統(tǒng)計(jì)，當(dāng)月19個(gè)交易日中，收盤價(jià)相對(duì)當(dāng)日中間價(jià)偏強(qiáng)的交易日有14個(gè)，累計(jì)為中間價(jià)升值貢獻(xiàn)了335個(gè)基點(diǎn)。從境內(nèi)外人民幣匯率交易價(jià)的差價(jià)來看，離岸人民幣匯率(CNH)相對(duì)在岸人民幣匯率(CNY)持續(xù)在偏貶值方向。這表明當(dāng)前人民幣升值仍主要是在岸市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)。

當(dāng)前人民幣匯率升值動(dòng)能或有所減弱

一方面，境內(nèi)銀行間市場(chǎng)外匯成交量減少。特別是1月21至26日連續(xù)四個(gè)交易日，人民幣匯率中間價(jià)和交易價(jià)連連升破6.34、6.33，屢創(chuàng)新高之際，每日外匯成交量均低于290億美元，日均成交量267億美元。反倒是1月27日，因美元指數(shù)大幅反彈、盤間人民幣匯率交易價(jià)快速回調(diào)，當(dāng)日境內(nèi)外匯成交量468億美元。從高頻的日交易數(shù)據(jù)看，這表明度過財(cái)務(wù)核算和人民幣支付需求較強(qiáng)的年關(guān)效應(yīng)后，境內(nèi)外匯供求關(guān)系總體趨于改善，同時(shí)也表明“低(升值)買高(貶值)賣”的匯率杠桿調(diào)節(jié)作用正常發(fā)揮。另一方面，人民幣雙邊和多邊匯率漲幅趨于收斂。2021年，人民幣匯率開年就順勢(shì)升破6.50，而2022年1月份，人民幣匯率卻未升破6.30。

關(guān)注市場(chǎng)或政策因素可能引發(fā)的匯率糾偏

2021年11月份，全國(guó)外匯市場(chǎng)自律機(jī)制第八次工作會(huì)議在重申“雙向波動(dòng)是常態(tài)，合理均衡是目標(biāo)”的同時(shí)，首次提出“偏離程度與糾偏力量成正比”。2022年初，央行在年度金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)新聞發(fā)布會(huì)上進(jìn)一步指出，匯率可能在短期偏離均衡水平，但從中長(zhǎng)期看，市場(chǎng)因素和政策因素會(huì)對(duì)匯率偏離進(jìn)行糾正。

如前所述，不論同比還是環(huán)比，當(dāng)前人民幣匯率升值動(dòng)能均有所衰減。與其繼續(xù)去賭人民幣會(huì)不會(huì)破六，還不如關(guān)注市場(chǎng)或政策因素可能觸發(fā)的匯率糾偏。

一是美元指數(shù)進(jìn)一步走強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)。2021年，受美國(guó)在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中經(jīng)濟(jì)率先復(fù)蘇，通脹上行、貨幣緊縮的影響，美指不跌反漲，無限量寬、美元貶值論不攻自破。2022年以來，美聯(lián)儲(chǔ)不僅改口通脹“暫時(shí)論”，表示要加快縮減購(gòu)債步伐，還在年初議息會(huì)上放風(fēng)，未來不排除每次會(huì)議都有可能加息，年內(nèi)甚至?xí)紤]縮表，這有助于保持美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，推動(dòng)美指進(jìn)一步反彈。

二是中美利差進(jìn)一步縮小的風(fēng)險(xiǎn)。2021年底以來，中國(guó)央行為穩(wěn)增長(zhǎng)，降準(zhǔn)降息措施齊出，而美聯(lián)儲(chǔ)為控通脹，已加快貨幣政策退出。隨著中美貨幣政策分化加大，預(yù)計(jì)中美利差將進(jìn)一步收窄。這將進(jìn)一步吸引國(guó)際資本回流美國(guó)，而減緩?fù)赓Y流入中國(guó)的勢(shì)頭。

三是國(guó)際金融動(dòng)蕩加劇的風(fēng)險(xiǎn)。2020年以來，以美股為代表的全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格大漲，受益于主要央行特別是美聯(lián)儲(chǔ)的超級(jí)貨幣寬松。2022年以來，A股市場(chǎng)在中國(guó)央行降息之后不漲反跌，很大程度與海外市場(chǎng)動(dòng)蕩有關(guān)。鑒于國(guó)內(nèi)通脹持續(xù)高企，美聯(lián)儲(chǔ)已承認(rèn)貨幣政策滯后，這可能令貨幣寬松不如預(yù)期引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格調(diào)整成為現(xiàn)實(shí)。

四是中美經(jīng)濟(jì)增速差異收斂的風(fēng)險(xiǎn)。若中美經(jīng)濟(jì)增速差異收斂，將影響投資者情緒和跨境資本流動(dòng)。

五是匯率預(yù)期管理和調(diào)控的政策風(fēng)險(xiǎn)。自2020年6月初人民幣匯率震蕩升值以來，政府部門多次發(fā)聲并出臺(tái)政策引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期。目前，人民幣雙邊和多邊匯率升值均已持續(xù)一段時(shí)間和累積一定幅度，是造成外貿(mào)企業(yè)“有單不敢接”“增收不增利”的重要原因，人民幣匯率短期存在偏離經(jīng)濟(jì)基本面的超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。如有必要，預(yù)計(jì)有關(guān)部門仍會(huì)在加強(qiáng)輿論引導(dǎo)的同時(shí)，采取增加匯率彈性、擴(kuò)大資本流出、調(diào)控資本流入等政策措施，保持匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

需要指出的是，“風(fēng)險(xiǎn)”就是不確定性。前述五方面的“風(fēng)險(xiǎn)”未來并非一定就會(huì)發(fā)生，但只要發(fā)生了，就會(huì)對(duì)人民幣匯率產(chǎn)生反向的作用。匯率測(cè)不準(zhǔn)是必然、雙向波動(dòng)是常態(tài)。沒有只漲不跌或者只跌不漲的貨幣。市場(chǎng)主體要避免打哪兒指哪兒和線性單邊思維，深入理解和認(rèn)識(shí)匯率風(fēng)險(xiǎn)中性內(nèi)涵，堅(jiān)持以“保值”而非“增值”為核心控制和管理匯率風(fēng)險(xiǎn)。這樣，才能在內(nèi)外部的不確定、不穩(wěn)定性中增加勝算。(中新經(jīng)緯APP)

管濤

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