信貸“開門紅”可以順利實(shí)現(xiàn)嗎?中信證券:可持續(xù)性仍待2月繼續(xù)觀察
文丨明明債券研究團(tuán)隊(duì)
由于政策積極引導(dǎo)與實(shí)體需求偏弱的矛盾,近期市場對于1月的信貸預(yù)期出現(xiàn)了較大的分歧。信貸能否實(shí)現(xiàn)“開門紅”將很大程度影響后續(xù)政策的走向與力度,我們認(rèn)為1月人民幣貸款大概率同比多增,但增幅有限;一季度仍將是全年信貸投放的高點(diǎn)。當(dāng)前債市進(jìn)入牛尾行情,需警惕一季度末數(shù)據(jù)回暖后開啟調(diào)整。
如何預(yù)測信貸的投放情況:票據(jù)利率是最直接的觀察指標(biāo)。票據(jù)的信貸屬性使得其利率對整個(gè)信貸市場具有一定的吹哨效應(yīng);但由于在實(shí)務(wù)中票據(jù)利率也與流動(dòng)性情況以及監(jiān)管態(tài)度相關(guān),僅僅依靠票據(jù)利率作為參考指標(biāo)也存在較大的局限性。側(cè)面觀測也有指導(dǎo)意義。經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢往往直接影響企業(yè)融資意愿,從而與信貸投放呈現(xiàn)出一定的相關(guān)性。此外,通過草根調(diào)研可以直接了解不同類型的銀行以及不同地域的信貸投放情況,有助于更細(xì)致地描摹信貸全景圖。
1月票據(jù)利率上行恐有他因。今年年初票據(jù)直貼與轉(zhuǎn)貼利率中樞較12月明顯抬高,月末甚至出現(xiàn)了快速上行,可能與銀行信貸投放額度達(dá)標(biāo)后票據(jù)沖量需求轉(zhuǎn)弱有關(guān)。然而,從央行公布的貸款需求指數(shù)來看,整體上繼續(xù)下行,1月信貸出現(xiàn)大幅反轉(zhuǎn)的可能不大;此外,考慮到居民中長貸數(shù)據(jù)滯后于地產(chǎn)銷售,因此去年12月居民中長貸同比少增的問題可能延續(xù)至1月。1月信貸可能難有超預(yù)期表現(xiàn),直貼轉(zhuǎn)貼利率大幅上行無法使用信貸放量來解釋,因此直貼轉(zhuǎn)貼利率大幅上行也可能與央行加強(qiáng)窗口指導(dǎo),限制票據(jù)沖量行為有關(guān)。
信貸結(jié)構(gòu)分化的特征明顯。從新聞媒體報(bào)道的內(nèi)容綜合來看,預(yù)計(jì)1月信貸投放呈現(xiàn)“大行強(qiáng)、小行弱”的特征,西南地區(qū)以及小微企業(yè)的融資需求仍顯不足。此外,由于春節(jié)企業(yè)放假,疊加疫情以及雨雪天氣等原因,小微企業(yè)貸款表現(xiàn)依然較為疲弱。為小微企業(yè)提供金融服務(wù)的多為當(dāng)?shù)刂行⌒偷胤姐y行,從大型銀行新增貸款復(fù)蘇但中小銀行仍處于下滑通道可以看出,信貸結(jié)構(gòu)分化的特征依然明顯。
后續(xù)信貸發(fā)力可期。“穩(wěn)信貸”目標(biāo)明確,從去年年末以來央行積極表態(tài)并運(yùn)用多項(xiàng)政策工具支持信貸投放。央行從態(tài)度和行動(dòng)上展現(xiàn)出了保持總量穩(wěn)定、優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)的決心,隨著各項(xiàng)工具的效果逐漸顯現(xiàn),市場悲觀情緒料將有所好轉(zhuǎn)。另一方面,基建回暖配合涉房貸款放松,一季度信貸窗口料將逐步打開。在信貸與財(cái)政政策刺激下,銀行信貸項(xiàng)目儲(chǔ)備也將得到改善,尤其是與基建和房地產(chǎn)相關(guān)行業(yè)的融資提振將會(huì)成為重要推手。
債市策略:1月人民幣貸款大概率同比多增,但增幅有限;比起1月單月數(shù)據(jù),信貸投放整體的波動(dòng)性與可持續(xù)性更值得關(guān)注。今年1月貸款數(shù)據(jù)有望小幅超出去年同期水平, 2月可能依然是歷年的“信貸小月”,3月預(yù)計(jì)“寬信用”落地帶動(dòng)信貸回暖,在政策引導(dǎo)下整個(gè)一季度仍將是全年信貸投放的高點(diǎn)。需要注意的是,如果1月信貸數(shù)據(jù)超預(yù)期,需警惕“寅吃卯糧”的可能,信貸投放超預(yù)期的可持續(xù)性仍待2月繼續(xù)觀察。當(dāng)前債市進(jìn)入牛尾行情,利率低位震蕩,金融數(shù)據(jù)的全面回暖可能需要等到一季度末、二季度初,需警惕屆時(shí)債市開啟調(diào)整。
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