紅周刊 特約 | 沈文婷

《紅周刊》一直為國(guó)內(nèi)的專業(yè)及機(jī)構(gòu)投資者帶來(lái)具有深度、有價(jià)值的市場(chǎng)分析及投資觀點(diǎn)，幫助他們?cè)谇ё內(nèi)f化的投資環(huán)境中放眼長(zhǎng)遠(yuǎn)及環(huán)球，挖掘最具投資價(jià)值及吸引力的機(jī)會(huì)，這與我們普徠仕一直竭力實(shí)現(xiàn)的目標(biāo)不謀而合。2022年市場(chǎng)仍面臨諸多挑戰(zhàn)及風(fēng)險(xiǎn)，但亦不缺乏機(jī)遇，能審慎管理風(fēng)險(xiǎn)及實(shí)現(xiàn)分散投資的主動(dòng)型投資者更有望實(shí)現(xiàn)投資目標(biāo)。我們祝愿《紅周刊》在新的一年繼續(xù)走在市場(chǎng)前沿，為國(guó)內(nèi)讀者提供最優(yōu)質(zhì)的投資分析，幫助投資者應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化，把握投資先機(jī)。

2022年領(lǐng)跑公司會(huì)發(fā)生轉(zhuǎn)變

“高估值”或?qū)?yīng)“低回報(bào)”

展望2022年，我認(rèn)為會(huì)是正?；囊荒辍Ｊ澜缯诮?jīng)歷巨大的變化和創(chuàng)新，并且資金泛濫。疫情前的時(shí)代已不復(fù)存在，但隨著時(shí)間的推移，疫情造成的非常規(guī)現(xiàn)象會(huì)逐漸消失，使經(jīng)濟(jì)關(guān)系進(jìn)入更正常的狀態(tài)。我們會(huì)看到供應(yīng)鏈的改善、勞動(dòng)力短缺的緩解、更溫和的通貨膨脹以及已過(guò)峰值但仍然較高的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

短期而言，在通脹上升、供應(yīng)鏈問(wèn)題和財(cái)政緊縮的推動(dòng)下，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)已經(jīng)開始放緩，尤其是在美國(guó)。而奧密克戎帶來(lái)的新一波疫情加強(qiáng)了這一趨勢(shì)，全球經(jīng)濟(jì)將在今年頭幾個(gè)月受到影響。其他不利因素包括美聯(lián)儲(chǔ)的鷹派取態(tài)和中國(guó)的數(shù)據(jù)疲軟。因此，短期內(nèi)市場(chǎng)波動(dòng)可能加劇。這是考驗(yàn)基金經(jīng)理看準(zhǔn)長(zhǎng)期形勢(shì)、排除短期干擾的時(shí)候。

但我們?nèi)匀豢春幂^長(zhǎng)期的結(jié)構(gòu)性前景。企業(yè)的資本支出、庫(kù)存重建和消費(fèi)者被壓抑的需求的釋放將為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)新的助力：得益于強(qiáng)勁的收益、疫情期間的支出限制以及低成本借貸的激增，企業(yè)擁有充足的資源和意愿來(lái)加速固定投資。而消費(fèi)者現(xiàn)金狀況良好，尤其是在美國(guó)，現(xiàn)金和短期存款總額超過(guò)兩萬(wàn)億美元。同時(shí)，資產(chǎn)升值也提高了美國(guó)和其他發(fā)達(dá)國(guó)家的家庭財(cái)富。

當(dāng)極端的非常規(guī)現(xiàn)象逐漸消退時(shí)，表現(xiàn)領(lǐng)先的公司一定會(huì)發(fā)生轉(zhuǎn)變，我們預(yù)計(jì)個(gè)股之間的回報(bào)差異會(huì)變大。同時(shí)，高估值往往與接下來(lái)的低回報(bào)相關(guān)聯(lián)，而當(dāng)承受市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)（即貝塔，beta）無(wú)法繼續(xù)提供所需回報(bào)時(shí)，我們需要更加關(guān)注主動(dòng)管理可帶來(lái)的超額回報(bào)（即阿爾法，alpha）。這樣的市場(chǎng)環(huán)境為主動(dòng)型管理營(yíng)造了充足的空間。

2022年我們看好中國(guó)市場(chǎng)。雖然新年伊始，住房及能源沖擊、出口放緩都是不利因素，但有跡象表明政策限制正在放松, 這將改善信貸傳導(dǎo)。我們相信經(jīng)濟(jì)在春季會(huì)企穩(wěn),而由于市場(chǎng)對(duì)未來(lái)收益的預(yù)期觸底且估值不高，股票看起來(lái)很有吸引力。我們認(rèn)為近期的波動(dòng)應(yīng)該被視為有利的投資機(jī)會(huì)。

對(duì)于有機(jī)會(huì)的行業(yè)，我們認(rèn)為，2022年春季時(shí)候，供應(yīng)鏈會(huì)有所改善并伴隨著經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)的增加。屆時(shí)投資環(huán)境將受益于經(jīng)濟(jì)重啟的板塊，例如價(jià)值股、小盤股和新興市場(chǎng)股，這些板塊的估值也相對(duì)更具吸引力。

分散投資和專注長(zhǎng)期收益

是渡過(guò)2022年風(fēng)險(xiǎn)的“好工具”

雖然2022年存在一些機(jī)遇，但同時(shí)我們也要防范風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。通脹風(fēng)險(xiǎn)是一個(gè)顯而易見(jiàn)的答案。我們現(xiàn)在幾乎每天都會(huì)看到有關(guān)通脹的新聞，而美國(guó)消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)12月時(shí)同比大漲7%，創(chuàng)40年來(lái)最高水平。我們認(rèn)為通脹會(huì)在目前的峰值維持幾個(gè)月，之后下跌，但最終會(huì)比疫情前來(lái)的高。由于美國(guó)在疫情前的通脹率徘徊在1.5%-2.0%的范圍內(nèi)，后疫情時(shí)代的通脹最終可能會(huì)穩(wěn)定在2.5%-3.0%區(qū)間。

2022年的另一個(gè)關(guān)鍵挑戰(zhàn)是美國(guó)和其他發(fā)達(dá)市場(chǎng)收緊貨幣政策。在通脹壓力下，美聯(lián)儲(chǔ)表示會(huì)加快縮減購(gòu)債的時(shí)間表，而財(cái)政方面也開始收緊，政策趨于正常化。美聯(lián)儲(chǔ)的行動(dòng)必須經(jīng)過(guò)仔細(xì)溝通，導(dǎo)致利率適度上升，在遏制通脹和支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間取得平衡。這并非易事，其任何決策錯(cuò)誤都將造成市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)的重大風(fēng)險(xiǎn)。

與往年一樣，2022年機(jī)遇和挑戰(zhàn)并存。如果我可以向《紅周刊》讀者提供兩條投資建議，它們將是：1）分散投資；2）保持投資并專注于長(zhǎng)期收益。

分散投資似乎是老生常談了，但我們真正做到了嗎？在一項(xiàng)關(guān)于確定提拔制退休計(jì)劃(Defined Contribution Retirement Plan)的重要研究中，經(jīng)濟(jì)學(xué)家Shlomo Benartzi和Richard Thaler發(fā)現(xiàn)，當(dāng)人們可投資的基金清單上有較多的股票基金時(shí)，他們會(huì)系統(tǒng)性地增持股票；而當(dāng)清單上有較多的債券基金時(shí)，他們最終將持有較多的債券。因此，資產(chǎn)分配決策似乎完全取決于清單的呈現(xiàn)方式！

與此同時(shí)，投資者往往過(guò)于關(guān)注短期波動(dòng)，而忘記了較長(zhǎng)的投資期限本身就是一種有效的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，這是因?yàn)殡S著投資期限的延長(zhǎng)，投資結(jié)果的分布往往會(huì)變窄。而近年來(lái)風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)事件持續(xù)的時(shí)間有縮短的趨勢(shì)，因此，如果市場(chǎng)一出現(xiàn)波動(dòng)，投資者即下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置，那么極有可能錯(cuò)過(guò)緊接而至的市場(chǎng)反彈，從而影響收益。

關(guān)鍵詞： 普徠仕亞太區(qū)多元資產(chǎn)解決方案策略師沈文婷：2022年領(lǐng)跑