紅周刊 特約 | 丘棟榮

投資征戰(zhàn)的年輪在時(shí)序更替中前行，歲月斗轉(zhuǎn)，全新的2022年已經(jīng)揚(yáng)帆起航。非常感謝《紅周刊》及讀者朋友在過去一年對(duì)中庚基金的支持與信任。

A股或?qū)⒗^續(xù)結(jié)構(gòu)性表現(xiàn)

2021年，結(jié)構(gòu)性高估和低估并存仍是市場的主要矛盾，即大盤成長股的整體估值處于歷史較高分位，而大盤價(jià)值股和小盤股的估值相對(duì)來說還比較低。但是由于市場整體估值不高，這一矛盾被很大程度上掩飾。所以，我們?cè)谕顿Y過程中，需要放棄系統(tǒng)性的投資思維，多從低估領(lǐng)域挖掘機(jī)會(huì)。

2022年，在“雙寬”（寬貨幣和寬信用）環(huán)境下，即使有經(jīng)濟(jì)下行的壓力，但是權(quán)益資產(chǎn)依舊能夠獲得一定程度的估值支撐。由于基本面可能繼續(xù)分化，市場同時(shí)存在結(jié)構(gòu)性高估和低估的情況，據(jù)我判斷A股市場仍存在韌性，但市場表現(xiàn)很有可能是結(jié)構(gòu)性的牛市機(jī)會(huì)。

在未來管理基金的過程中，我將繼續(xù)堅(jiān)持低估值價(jià)值投資策略，關(guān)注資產(chǎn)自身的盈利水平或現(xiàn)金流情況，在正確承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，用完整的生命周期來評(píng)估資產(chǎn)價(jià)格的高低，通過買到足夠便宜的資產(chǎn)，來獲得可持續(xù)的超額收益。同時(shí)，繼續(xù)通過精選基本面風(fēng)險(xiǎn)不斷降低、盈利積極且估值相對(duì)便宜的個(gè)股，從而構(gòu)建出性價(jià)比較高的投資組合。

四大領(lǐng)域的低估值價(jià)值投資機(jī)會(huì)

依托于低估值價(jià)值投資策略，金融、地產(chǎn)、資源等低估值領(lǐng)域涌現(xiàn)出了投資機(jī)會(huì)。我將重點(diǎn)關(guān)注四大投資方向：

第一類，是大盤價(jià)值股中的金融和地產(chǎn)。金融領(lǐng)域的銀行股估值較低，成為了許多投資者的共識(shí)，但在其中，我認(rèn)為服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)尤其是制造業(yè)，有獨(dú)特競爭優(yōu)勢的區(qū)域性銀行股更具投資價(jià)值。這部分銀行經(jīng)營穩(wěn)健、基本面風(fēng)險(xiǎn)較小、估值極低、成長性較高。

由于受到房企爆雷等因素的影響，投資者對(duì)地產(chǎn)股的樂觀程度降至冰點(diǎn)。但是在我看來，房地產(chǎn)長期需求仍在，我更關(guān)注具有高信用、低融資成本優(yōu)勢的央企龍頭公司，這類公司倒閉的可能性非常小，在今后房地產(chǎn)市場逐漸平穩(wěn)后，它們憑借低估值優(yōu)勢，仍有較好的回報(bào)潛力。

第二類，是煤炭、能源、資源類公司。看好的邏輯首先在于需求增長方面，隨著政策的持續(xù)糾偏，追求能源和資源的增長對(duì)于經(jīng)濟(jì)整體穩(wěn)健增長的重要性與日俱增，所以在經(jīng)濟(jì)緩步降速的情況下，傳統(tǒng)資源的需求將受到刺激。此外，在供給側(cè)改革下，市場出清情況較好，但國內(nèi)外許多商品仍存在長期資本開支不足的問題，供給嚴(yán)重收縮，缺乏彈性，因此，供給的恢復(fù)無法一蹴而就，所以目前的供給增長情況往往體現(xiàn)為因短缺導(dǎo)致的價(jià)格中樞上行。

此外，從中長期角度看，受“雙碳”政策的影響，上述傳統(tǒng)資源的供給受限，邊際成本也會(huì)上升，其對(duì)應(yīng)的商品價(jià)格也會(huì)出現(xiàn)上漲的情況，但是由于需求端的應(yīng)用場景增多，需求量加大，這會(huì)使得存量資產(chǎn)的實(shí)際價(jià)值大幅提高。相關(guān)上市公司屬于周期股，依據(jù)我的估值和定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，我認(rèn)為在當(dāng)下的周期，它們的現(xiàn)金流情況良好、資本開支較少、分紅率也比較高，而且最重要的一點(diǎn)是估值極低，這使得這類資產(chǎn)預(yù)期的回報(bào)率會(huì)很可觀。

第三類是中小盤價(jià)值股和成長股。這首先包括了廣義制造業(yè)中具備獨(dú)特競爭優(yōu)勢的細(xì)分龍頭公司，我國的制造業(yè)鏈接和網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢在新冠疫情以來愈發(fā)顯著，行業(yè)的盈利能力和質(zhì)量也都將提升。例如化工、輕工、有色金屬加工和機(jī)械加工等領(lǐng)域就具備可挖掘的真正的低估值小盤價(jià)值股和成長股。此外，還需要關(guān)注商貿(mào)零售、紡織服飾以及交通運(yùn)輸行業(yè)中需求不斷復(fù)蘇的公司。

第四類是港股中的大盤價(jià)值股和部分互聯(lián)網(wǎng)股。首先，港股具備毋庸置疑的比價(jià)優(yōu)勢，港股在估值更便宜的同時(shí)，其上市公司的分紅收益率保持著非常高的水平。其次，有許多諸如銀行、保險(xiǎn)、地產(chǎn)、電信運(yùn)營商、煤炭等龍頭公司都在港上市，作為中國經(jīng)濟(jì)體中優(yōu)質(zhì)的中堅(jiān)力量，它們具備資產(chǎn)質(zhì)量高和承壓好的特點(diǎn)；而港股互聯(lián)網(wǎng)股的核心業(yè)務(wù)依舊具備堅(jiān)實(shí)的護(hù)城河。第三，隨著基本面、監(jiān)管層面和流動(dòng)性壓力的緩慢釋放，交易上風(fēng)險(xiǎn)也充分釋放，交易并不擁擠。

不論何時(shí)何環(huán)境，我們堅(jiān)持低估值價(jià)值投資策略的初心不變。最后祝福《紅周刊》在虎年實(shí)現(xiàn)更大的進(jìn)步和收獲，用專業(yè)內(nèi)容陪伴更多的讀者。

關(guān)鍵詞： 中庚基金首席投資官丘棟榮：結(jié)構(gòu)性行情或繼續(xù)演繹 關(guān)注低